据悉，相关机构将陆续发布做空中国股票时“向谁学习”的报告。那些在商业扩张中遵循激进做法的人需要进一步证明自己的清白。
文|刘周源
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2月25日，评级为0+的机构Gruzzly Reseach发布了一份关于向谁学习(股票代码:GSX)的报告，随后，一家调查机构Citron Research于4月14日发布了一份关于向谁学习评级为0+的报告，称其收入至少增加了70%，应立即暂停调查。香橼研究公司还提到，这份报告只是开始，更多的虚假证据和与学习对象相关的写作方法将在稍后公布。
该报告发布后，该公司创始人、董事长兼首席执行官陈向东在社交平台上表示，“这是一份无耻的报告”。4月14日，这位了解情况的官员也发表声明称，该公司绝对没有虚假收入和报告中指控的其他行为。
“citron的do 空报告大量重复了grizzly bear发布的前一份报告，该报告已经得到管理层的澄清和证实。此外，do 空的报告并不知道该公司的K12课外辅导收入来自谁，主要是从高端课程中学习。对公司业务运作的无知令人发指。”
一位在线教育行业的官员说，他已经阅读了灰熊从空中学习的前一份报告，认为他们对互联网知之甚少，也没有研究过与他们一起学习得很好的业务，也没有像组织那样进行严格的现场调查，只是通过一些肤浅的信息进行推测。“灰熊在它的空报告中没有提到高速公路，高速公路已经是一个重要的收入来源。”他解释道。
高的方式是K12大班教学模式，与K12网络教育模式如美好未来有相同的性质。根据从谁那里了解到的财务报告，高端收入占70%以上，而徐向东一再强调要“全在”高端。
一位长期关注网络教育的投资者也告诉《财经》，这种大规模收入欺诈的可能性并不高。他提到，向谁学习的快速增长可归因于网络教育行业在过去几年一直高速增长，向谁学习的起点低于新东方和未来等大公司，因此增长率似乎特别高。
然而，一些资深投资者告诉《财经》，香橼是一个非常专业的调查机构。“它打败了东南荣通和中国高速频道。许多关于这次向谁学习的问题也是合理的。K12大班教学目前处于赛马和圈地阶段。其他公司无法盈利。向谁学习可以在保持利润的同时实现高增长？”
K12模式能否盈利是业内不同意见的问题。一家首席在线教育公司的创始人告诉《财经》，他还没有研究向谁学习。就他自己的公司而言，它是否能盈利实际上是一个会计问题，因为获得教育产品的成本反映在当期，但收入和利润反映很长时间。"这取决于你用哪个会计周期来结算."
到目前为止，从中学习的人的市值为74.5亿美元，较上市之初增长了近200%，但与上市前相比，当市值在今年2月见顶时，市值缩水了约27%。
高增长+持续盈利疑虑
向谁学习成立于2014年。最早的商业方向是教育行业的淘宝。它不直接制作课程，而是为课程提供一个交易平台。然而，这一业务方向很快被证明是不可持续的，并遭受了严重的损失。2016年，你将向谁学习，开始孵化K12高端课程？2017年，谁会从改变经营方向到K12网上大班学习，也就是从2B到2C。
“向谁学习”是中国在线教育领域一家非常特殊的公司。它将于2019年6月在美国股市上市。上市前，仅完成两轮融资，并于2014年6月获得启斌资本天使轮投资。2015年3月，高蓉资本、齐斌资本、蒲进投资和中信金秀获得第一轮融资，金额为5000万美元，估计价值为2.5亿美元。
在转型后的四年中，没有向谁发布融资信息。陈向东多次公开表示，这是因为该公司具有自我生成能力，不需要依赖融资。
盈利能力也是吸引注意力的原因之一。在过去的几年里，中国的网络教育产业发展迅速，出现了大量的网络教育初创公司。传统教育机构也开始向网上转变，但大多数仍处于亏损状态。
根据世卫组织的财务报告，2019财年的净收入为21.149亿元，同比增长432.3%。现金收入33.582亿元，同比增长412.6%。净利润2.869亿元，同比增长1050.3%。
相比之下，同一领域的几家大公司的财务业绩似乎“惨淡”。2020财年前三个季度的收入约为25亿美元，其中K12学校教育业务——雪儿网络学校的收入约占17%。从2017财年第四季度开始，雪儿网络学校的收入将在每个季度增长超过100%。猿类咨询在2019年将有30-40亿元的收入。截至2019年11月30日的6个月，新东方在线的总收入为5.676亿元，同比增长19%，但亏损进一步扩大，从去年同期的3618.5万元扩大至8751.6万元。
香橼在它的空的报告中提到，从谁那里得知的财务数据太漂亮了，但同时中国媒体很少报道，这是不正常的。
香橼表示，中国在线教育领域的竞争非常激烈，在这种环境下，从谁那里获得的财务数据“更像是一个看起来太漂亮的谎言”。
“Do 空报告中提出的一个主要疑问是，由谁宣布的毛利率要比同行业的毛利率高得多。财务结果显示，2019财年，学生毛利率达到75.4%，净利润超过13%。香橼表示，在跟踪了超过20%的可学习课程后，估计2019年的收入被高估了70%。重复计算收入可能是夸大收入的一种方式。
上述在线教育的投资者表示，他们之所以能够向他人学习以实现高增长，是因为之前的业务量并不大。“在改变业务方向后，他们做了许多细节优化，销售非常努力。看到这样的增长率并不奇怪。”
此外，参加在线课程的学生人数也是业内最高的。财务报告显示，平均有1700名学生在线，这是该行业的最高水平。上述投资者表示，如果这个数字是真的，它可以有效地降低成本。
香橼提出的另一个问题是，香橼研究的用户分布不符合该公司的说法。在2019年第三季度的电话会议上，有人提到一半的新生来自3、4年级及以下的城市。另一方面，香橼获得了类别用户标识，并得出结论，用户集中在一、二线城市，以武汉为代表城市。报道称，2020年第一季度，武汉的学生比例接近50%。
今年年初，世卫组织宣布向湖北省，特别是武汉市的学生发放价值2000万元的免费课程。根据这一举措，香橼的结论是，没有强大的多元化的学生学习来源，以前的销售收入基本上被夸大了。
香橼对15，257名从中学习的用户的身份证统计显示，68%的身份证来自一线和二线城市，32%来自三线和四线城市，其中6，322人来自武汉。
许多来自网络教育公司的人士在接受《财经》记者采访时提到，网络教育的主战场仍在一线和二线城市，三线和四线城市的潜力尚未挖掘，因为进一步扩张的营销成本太高。
上述投资者表示，三线和四线城市是网上教育的最佳地点，可以卖出更高的单价。“我们的研究表明，目前三、四线城市的财政压力小于一线城市，可支配收入可能更多，参与率更低。”
很长一段时间以来，业界对向谁学习的评价褒贬不一。此前，一些投资者质疑，根据财务报告披露的收入数据，谁是中国K12领域的前三名企业。然而，在各种第三方报告中，很少看到向谁学习。在今年2月的财务报告会议上，世卫组织获悉，它有五个产品，即:世卫组织获悉，高端班，金隅学校，微司和承启商学院。下载量和其他数据加起来应该有五个产品，这也会使排名数据失去意义。
激进的销售策略
许多业内人士对《财经》记者评论说，他们向谁学习很努力，销售也很努力。"他们经常在半夜在他们的微信群中开设促销课程。"一位知情人提到。
另一位曾经学习和合作过的业内人士提到，在一些家长和学生参加的课程中，“前半部分是教师讲座，后半部分是一些著名教师的推广课程。”
业内许多人提到，学习谁快速成长的核心驱动力之一是抓住微信集团运营的红利期。
通过微信群运营和销售课程是许多网络教育公司在初创阶段获得客户的主要渠道。一位接受采访的业内人士透露，从中学习的人向他承认，他们的微信群中有很多“客户”，这些人对销售数据的把握非常好。
该行业官员还提到，与谁一起学习的课程设置非常明确。课程风格非常类似于“网上相声”，生动活泼，主要侧重于考试技巧。“他们的金科玉律之一是，你不会说英语，但你必须能够回答英语问题。”与此同时，一些班主任也挤进了红网参与销售。
努力销售是目前网络教育行业的普遍做法。在线教育行业的痛苦之一是获取客户和教师的成本很高，而课程价格低于离线教育。
在行业中，与谁学习的课程的单价在中上游。根据一位技术人员提供的数据，2019年，K12课程的价格为70-95元/小时。你将向谁学习？50元-75元/小时。猿辅导小学课程为53元/小时，初中至高中课程为20元-30元/小时；雪儿在线学校从小学到初中的课程是40元-66元/小时，高中的课程是20元-40元/小时。新东方在线小学课程为每小时53元，初中至高中课程为每小时28元。
然而，上述投资者还提到，就他们正在学习的课程的价格而言，没有空的增长，但三线和四线城市仍有发展潜力，“但这也意味着需要投入更多的成本来测试他们正在与谁一起学习以及如何保持增长。”
香橼说，更多关于向谁学习的调查信息将陆续发布。首席财务官沈楠表示，在空报告发布后，美国证券监管机构没有要求谁来学习调查或根据报告做出回应。