“投资者网络”谢英杰
上海之江生物科技有限公司(以下简称“之江生物科技”)决定抓住最后一个黄金期申请上市。
此前，枝江生物首次遭遇“三类股东”问题，2019年两次被证监会警告，2019年净利润下滑，上市的希望已经相当渺茫。
随着今年COVID-19疫情的出现，该公司核酸检测产品的市场需求飙升，枝江生物迎来了一个转折点，但这并不意味着该公司的首次公开募股将一帆风顺。
根据投资者网络的分析，该公司存在一些问题，如利润水平下降和在R&D的投资少，但如何解决这些问题并不简单。
业绩的激增难以维持
6月17日，枝江生物科技有限公司的上市进程进入了询价阶段。虽然被国际电工委员会拒绝，但枝江生物上市的热情和信心最近又有所上升。
作为收入最高的2.6亿元体外诊断企业，枝江生物在此次“狮子大开口”中申请融资13.56亿元，主要用于分子诊断工程的研发。
枝江生物的信心源于其在核酸检测方面的优势。在今年1月获得新型冠状病毒核酸检测试剂注册证书后，枝江生物的新型冠状病毒核酸检测试剂于今年5月被列入世界卫生组织的应急使用名单。
测试需求的激增极大地提升了公司的业绩。今年一季度，枝江生物的销售收入为2.24亿元，扣除后的净利润为9915.78万元。这相当于2019年全年收入和非净利润的两倍。
2019年，枝江生物收入同比增长15.4%，至2.59亿元，归属于母亲的净利润同比下降17%，至5152万元，扣除非净利润同比下降12%，至4432万元。
这也意味着疫情过后，枝江生物的表现将很有可能恢复正常。在招股说明书中，该公司还强调了“COVID-19肺炎疫情导致的业绩增长不可持续”的风险。
在过去的几年里，枝江生物一直渴望获得a股，但多次停止了初步审查。
2017年，枝江生物在东方花旗的指导下在主板上市，东方花旗的控股公司方东方证券是该公司的股东之一，这使得首次公开募股成为一个禁忌。更要命的是，此后，东方花旗一直在接受中国证监会的调查，枝江生物的首次公开募股审查也已暂停。
此后，由于枝江生物频频触及监管红线，该公司一直无法等待IPO机会。
2019年5月，公司在新三板上市期间，因未能在规定期限内披露年度报告，购买信息披露违规；2019年7月，由于个人账户支付工资、控股股东及其他关联方资金交易未披露、费用少收益多核算、设备管理不善、内部组织结构披露不一致等问题，中国证监会采取行政监管措施，向公司发出了警示函。
性能瓶颈出现在周期的开始
三类股东，信函违规，财务漏洞...一系列问题的暴露足以反映枝江生物的管理漏洞，这已经成为上市道路上的一个路障。
幸运的是，枝江生物今年迎来了一个转折点，COVID-19疫情对核酸检测的需求大幅增加，这给了该公司充分的上市理由。“我们必须牢牢把握分子诊断产业发展的历史机遇，才能成为世界级的分子诊断产品供应商。”
这无疑是一项艰巨的任务。在COVID-19肺炎出现之前，枝江生物显示出性能瓶颈的迹象。
2017年至2019年，枝江生物的员工数量呈下降趋势，分别为267人、239人和230人。
它的大多数子公司都在亏损经营。例如，2019年，枝江生物的六家子公司中有四家亏损。杭州博康、枝江美、枝江工程和杭州博赛分别遭受损失41.81万元、279.16万元、100.45万元和8600元。上述公司负责分子诊断试剂的销售、研发和海外业务。
更明显的迹象是，2019年，枝江生物的主要产品核酸检测试剂盒的销售增长率从2018年的13%同比下降至6%，其收入份额也从94%下降至87%。
为了保证性能，枝江生物增加了低毛利率的分子诊断仪器业务。同时，两种产品价格均有所下降，其中核酸检测试剂盒从33.7元/人下降到28.7元/人，分子诊断仪器从12万元/台下降到9.7万元/台。
这也直接导致公司毛利率从2017年的82%下降到2019年的76%，净利润率从26.7%下降到2019年的19.9%。从业绩来看，这意味着在不增加利润的情况下增加收入，枝江生物表示这是因为需要扩大市场份额。
那么，在流行病过去之后，公司如何确保其业绩持续向上增长呢？“投资者网络”最近联系了该公司，但在等待了4个工作日之后仍未收到回复。
根据招股说明书，许多体外检测公司在相关领域取得了良好的成绩:“一些跨国公司如罗氏和雅培已经在国内高端医疗市场占据了垄断地位；Aide Bio专注于分子诊断行业的肿瘤精密医学领域。除了分子诊断试剂产品，金奎大基因的业务还包括生物化学和免疫。”
这时，该公司重新启动了其他疾病的分子诊断，这似乎已经失去了机会。
枝江生物表示:“核酸检测试剂一般需要3-5年才能获得监管部门颁发的产品注册证书，而且新产品存在研发和注册风险；分子诊断行业已经成为国内医疗卫生行业快速发展的领域之一，激烈的市场竞争环境可能会对公司产生不利影响。”
运行效率低
阻碍枝江生物在分子检测领域进步的不是资金问题。过去三年，该公司的货币资本已超过2亿元，几乎没有短期贷款。短期偿付能力和资产负债率都高于同行的平均水平。2019年，公司的流动比率和速动比率分别为7倍和6.4倍。
在这种背景下，枝江生物没有加大研发力度。2017年至2019年，公司R&D费用分别为2010万元、1992万元和2340万元。以投资最高的2019年为例，枝江生物的R&D费用率为9%，低于同行业同类公司12%的平均水平。
对R&D的蔑视让枝江生物付出了巨大的代价。
近几年来，枝江生物的运行效率不高。2013年至2018年的商业周期从440天到705天不等，直到2019年才降至367天。该水平在59家风力生物技术上市公司中排名第25位。
商业周期是衡量资本周转效率的一个指标，它由库存周转天数和平均回收周期组成。枝江生物商业周期长的主要原因是它的库存。2019年，公司库存周转率为1.66倍，同期同业平均周转率为2.75倍。
该公司的应收账款也在增加。从2017年到2019年，分别为1亿元、1.17亿元和1.27万元，约占总收入的50%。其中，一年以上应收账款从11.7%增加到21.7%。
除了增加信贷销售，枝江生物还通过加码营销保证其业绩。2017年至2019年，公司销售费用快速增长，分别为5526万元、7088万元和9194万元。公司大力推进客户渠道建设，客户服务提供商开发和维护的销售规模逐年增加(由思维金融和经济学产生)■