文丨AI财经社 郑亚红
编丨赵艳秋
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7月16日，在茅台被点名批评、美国对华为的制裁走到一个新节点之际，万众瞩目的中芯国际正式登陆科创板，并惊呆了资本市场。它的发行价格为每股27.46元，一开盘涨幅就飙高245.96%；最终以82.92元的股价收盘，市值超过6100亿元，当天成交额超400亿元。
面对这样高调的入场，中芯国际究竟有没有被高估再一次成为热点话题。
A股和港股两个表现
A股惊艳亮相的中芯国际，在港股则经历了另一种光景，7月16日跌幅达25.23%，股价收于28.75港元（相当于25.96元）。
一位股民吐槽称：这差价也太大了，A股都是奔着一夜情去的？就没有准备踏踏实实过日子的？另一位股民在豆瓣某理财小组中透露，当他看到港股才三十多，觉得A股的中芯国际被严重高估了，于是自己在一开盘就以95元/股的价格，卖掉了手中500股中芯国际的股票，赚了3万多元。
疯狂的股市表现确实让一些股民感到不安。有人调侃，中芯国际很有可能是13年前的中石油。
2007年，中石油在A股上市，作为当时号称全球最赚钱的公司，开盘涨超191%报48.60元，盘中最高冲至48.62元，A股和港股总市值超万亿美元，一举成为全球市值最高上市公司，超过埃克森美孚、英国石油等海外同行。
然而中石油也身体力行地诠释了什么叫做“上市即巅峰”。此后的13年里，中石油的股价一路下跌，不断刷新新的底线，深度套牢散户。截至7月16日，其股价只剩4.41元，距发行价已经跌去73.60%。中石油的这段历史，也成为投资机构、股民成长中的血泪必修课。
但另一些人则认为，中芯国际绝不会是第二个中石油。芯片作为科技创新产业，与国家战略紧密结合在一起，要比石油更长远和可靠。
2.
实际上，作为国产芯片代工的龙头厂商，中芯国际IPO的过程一直受到各方关注。
根据此前中芯国际披露的招股书显示，公司原本计划募资200亿元，但最终募资到的总资金达532.3亿元，是预期的两倍还要多。这笔募集规模也是自2010年中国农业银行IPO之后，A股最大规模的融资。
中芯国际上市底气的背后，离不开国家队、地方政府、产业链、外资机构的一路撒金扶持。7月5日，中芯国际披露了一份《首次公开发行股票并在科创板上市发行公告》，这份公告中披露了此次参与融资29家战略投资者。
这份名单沉甸甸。其中既有国家队坐镇，比如国家集成电路产业投资基金二期股份有限公司（以下简称大基金二期）、中国国有资本风险投资基金股份有限公司（以下简称国风投资金）、国新投资有限公司等；还有地方政府，比如上海科创、上海国际资管等；也有外资机构抛来橄榄枝，比如新加坡政府投资有限公司、阿布达比投资局等；还有一系列产业链上的上市公司。
这29家战略投资者的配售金额合计达242.61亿元，占初始发行规模的近一半。其中最多的两个机构分别是缴款金额达35.18亿元大基金二期，33.17亿元的新加坡政府投资有限公司。此外，青岛聚源芯星股权投资合伙企业也认购了22.24亿元，它是由14家中芯国际产业链上的公司组成的基金小分队，包括了13家上市公司比如上海新阳、中微公司、中环股份、韦尔股份、汇顶科技等，以及一家正在IPO的盛美股份。
明星璀璨的投资者名单之下，中芯国际的实际情况如何呢？
回归到中芯国际的业绩上来看，其招股书显示，从2017到2019年，中芯国际的营业收入分别为213.9亿元、230.17亿元、220.18亿元，2017、2018两年同比实现1.9%、7.61%的增长，而2019年，中芯国际陷入负增长，营收同比下降4.34%。
招股书还显示，在这三年间，由于政府对半导体产业的政策扶持，政府对中芯国际的补助金额达到41.7亿元。
同时，2018年、2019年连续两年，中芯国际扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润为负，分别亏损6.17亿元、5.22亿元。招股书中解释称，这是由于先进和成熟工艺生产线的扩产尚未体现规模效应，公司面临较高的折旧压力，且研发投入不断增大而造成的。
从2017年到2019年，中芯国际的研发投入分别为 35.7亿、44.7亿、47.4亿，占营业收入的比例分别为 16.72%、19.42%及 21.55%。截至 2019 年 12 月 31 日，公司拥有技术研发人员 2,530 人，占公司员工总数的 16.02%。
对比晶圆制造厂龙头企业台积电，其2019年研发支出是29.6美元，相当于207.20亿元。这个数字是中芯国际的近四倍。而它的研发人员则有6534人，人数上远远高于中芯国际。
半导体行业是一个人才密集型产业，对于刚刚起步的国产晶圆厂亦是如此。招股书中称：“如果公司未来技术研发投入不足，不能支撑技术升级需要，可能导致公司技术被赶超或替代，进而对公司的持续竞争力产生不利影响。”
根据中芯国际的披露的计划，此次募集到的资金中80亿元将投入到12英寸芯片SN1项目中，40亿元投入到先进及成熟工艺研发项目储备资金中，80亿作为补充流动资金。
其中，“12英寸芯片SN1项目”是中国大陆第一条14纳米及以下先进工艺生产线，规划月产能为3.5万片，目前已建成月产能6000片。
目前来说，中芯国际是国内第一家实现了14纳米FinFET 量产的晶圆代工企业，代表了大陆最先进的水平。但同时，它仍然与头部的厂家存在两到三代的差距。台积电和三星已经实现了7纳米的量产，并正在投产5纳米。
由此看来，中芯国际还需要踏实而高效的技术和产品研发、人才的积累，才会让资本市场对中芯国际保持住信心。