核心结论：美团点评（3690.HK）中报收入247.2亿元，超市场一致预期的235.8亿元，主要由于：1）外卖业务量价齐升；2）创新业务持续增长。公司在二季度实现净利润22.1亿元，环比和同比均大幅改善，符合我们之前深度报告中认为疫情仅是短期波折的判断。公司在2019年三季度迈过盈亏平衡点之后，外卖业务的盈利能力将持续增长。预计公司下半年的复苏情况有望延续。外卖利润强劲。公司二季度日均订单2449万，同比增长7%。单均价49元同比增长7%。外卖单均盈利0.5元，单季度实现12.5亿经营利润，同比增长65.7%，订单数符合市场预期，盈利能力超预期。公司7月底已达4000万日均订单，我们认为规模驱动下半年盈利更乐观。品牌加速进场，到店如期恢复。公司披露Q2外卖新上线品牌商家增长110%，证明品牌商家线上化的进程可持续，有利于平台单均价和营销收入的提振。到店业务同比下降13%，疫情仍有余劲，但环比大幅收窄，随着新冠疫苗的推进和经济恢复增长，到店业务有望在三季度转正。经营持续优化，疫情阴霾渐去。美团预计创新业务打开的消费者市场仍将强劲增长，从收入端我们看到生鲜产品、B2B供应链金融和消费金融业务均有好转。反映在持续改善的利润率和金融资产的公允价值回拨上。总结：美团中报符合我们之前的预期，略超市场预期，主要因外卖业务强劲，利润率同比翻番。从盈利水平看，到店业务在三季度的加速恢复将促进美团业绩进一步走高，创新业务在经营利润率上的改善证明了公司在赛道选择和运营商的正确战略。美团下半年的经营情况有望继续向好。风险提示：疫情反复、经济增速放缓、补贴大战重启
从公司的中报收入和单季度收入来看，疫情带来的短期挫折已经基本克服。三季度收入水准有望恢复到疫情前水平。
通过净利润表现我们认为，疫情对美团盈利端的冲击基本结束，尤其是外卖业务。到店业务由于时间的因素，仍在复苏的过程中。因此，下半年美团的盈利能力将会更加优秀。
我们分别拆开三大业务的收入曲线来看，外卖业务恢复最快，到店业务距离高点仍有一定距离。但三大业务均有较明显的反弹迹象，这印证了我们对于公司业务长期价值的坚定判断。
综上我们认为，美团在外卖日订单突破4000万单，到店日订单突破700万单的情况下，下半年的经营情况将加速复苏，外卖业务的盈利情况甚至将好于管理层给予的长期指引。