国家之王坚定地收集|报告简介:
货币宽松继续超出预期，利率在接近之前处于低位。(1)反向回购操作利率下调20个基点；周一；(2)周五，我们将对中小银行实施目标下调，同时将超额存款准备金(IOER)利率下调至0.35%。与此同时，市场也受到了油价大幅反弹的冲击，采购经理人指数(PMI)回到了繁荣与萧条的分界线之上，3月份的信贷可能会超出预期，利率等于0+。然而，总的来说，利率空不是那么确定，主要是因为“恐高”，而持续的货币宽松是一个积极因素。明显的拐点很难成为大规模的拐点。从技术数据来看，主要债券期货合约在上周下半年持续下跌，市场担心市场将走出类似2016年第四季度的双顶。然而，市场可能忽略了之前的M型已被证明无效。此外，仅仅依靠技术图表来预测大型拐点似乎有些“大”。
在“恐高”情绪下，市场将提前交易，非主导利润空，导致高点附近的债券市场波动更大。然而，非主导利率空的本质只是大趋势下的“噪音”，主要逻辑是持续的货币宽松。近期期货政策持续宽松的延伸含义是资本利率和短期利率长期保持低水平。
曲线的陡度可能会继续。与之前的牛市相比，随后曲线趋于平稳的机会可能来自于:①CPI通胀预期减弱，而实际水平可能降至3%以下；(2)海外危机模式持续时间超出预期，市场回归“灰犀牛”交易风险；(3)8月份完成现有贷款基准转换后，调整存款基准利率取较大值空。近期需要更多关注的是政策对冲和实际经济表现之间的差距。
总体而言，货币政策不断突破底线，为进一步下调资本利率打开了空的区间，并让市场对空的长期低利率有了更大的想象。在短期内，曲线将维持一个陡峭的牛市。对长期利率的担忧主要来自“恐高”，但根据技术图表判断周期水平的拐点(牛市-熊市转换)似乎过于简单和粗糙。
最后，无论是危机还是重大拐点，它都可能类似于薛定谔的猫。对普通人来说，预测它几乎是不可能的，在它真正发生之前，很难证实它。然而，如果你想确认它，你必须等到它确认。有人建议，投资者应该专注于跟踪主要矛盾和趋势，而不是专注于预测主要拐点。
正文1。每周恢复交易:货币宽松政策继续超出预期，利率接近低位。上周货币宽松继续超出预期:①反向回购操作利率下调20个基点；周一；(2)周五，我们将对中小银行实施目标下调，同时将超额存款准备金(IOER)利率下调至0.35%。尽管市场普遍预期的基准存款利率下调并未实现，但货币政策已通过其他手段明确了自己的立场。与此同时，市场也受到利润空的冲击:①国内外股市的大幅下跌暂时停止；(2)美国石油从低点反弹34.82%至每桶29美元；(3)发行新一批特种债券；(4)3月份，采购经理人指数回到繁荣-萧条线之上，超过了市场预期；⑤3月份贷款增量可能更高；⑥“恐高”正在造成麻烦。当利率接近之前的低点时，市场动荡加剧。总的来说，利率空并不确定，而持续的货币宽松政策是积极的。海外疫情尚未出现拐点，经济损失需要更长时间的修复。因此，股市和油价目前正在估值修复，而不是持续反弹。采购经理人指数、贷款和其他领先指标显示，最糟糕的经济阶段已经过去，但国内需求的影响尚未得到修复，国外需求已经萎缩，这反映在第二季度。现在修改经济预期似乎还为时过早。另一方面，如果经济反弹有可能超出预期，政策的影响应该是微弱的，这与最近的观察相反。一般来说，上述非主导利润空会带来巨大的市场波动，这是由市场中的“恐高”促成的。
IOER利率周五下调，长期活跃息票交易利率盘中下跌8个基点，反映了市场的恐慌性买入。就市场而言，利率不断突破新低将面临持续阻力。然而，在当前时间点，所谓的利率空并不确定，但货币的持续宽松是确定的。如果你押注利率为0+的“噪音”，并忽略货币宽松的主线逻辑，你很可能错过类似周五尾盘的过度预期市场。
具体的市场情况如下:周一，反向回购将利率下调至超出预期，市场认为这是一个好消息。央行进行了500亿英镑的反向回购，并将运营利率下调了20个基点。这一举措在一定程度上超出了预期，目前的息票交易率在当天有所下降。然而，市场明白所有的好东西都出来了，现金券停止上涨，转而下跌。在上涨后，T主合同暴跌，当天最大幅度超过6美分。到当天结束时，190015活跃债券的利率已经上升了大约2个基点。周二，采购经理人指数(PMI)的息差有所改善，当前债券的利率上下波动。央行进行了200亿英镑的反向回购，资本在早期交易中有所限制。由于采购经理人指数超出预期，市场略有调整。下午，随着流动性变得充裕，股市走弱，债券市场飙升。到当天结束时，活跃债券的利率已经下降了大约3个基点。周三，对下跌的预期上升，供应不再是压力。那一天，公开市场没有运作，也没有恢复。资本利率继续下降。前一天，中国政府经常提到实施有针对性的下调标准，称通过提前发放特别债务配额和对冲，市场对供应冲击的担忧得到了缓解。在那一天，国债强于国债，指数190015下跌了3个基点，190215下跌了约1个基点。周四，利率接近之前的低点，市场再次“害怕高”。那一天，OMO的网络运营是0，资本非常宽松。债券市场全天波动较低，可能是因为股市开盘走低后持续上涨，油价反弹至较低水平。然而，更核心的因素可能是临近前的低利率，市场再次“恐高”。截至收盘，活跃债券的利率上升了4个基点。周五，IOER利率下调，债券市场飙升。连续第三天，OMO的净运营为0，资金非常宽松。由于央行表示暂时不会使用基准存款利率工具，预计降息幅度将下降0%以上，债券市场走软。债券到期后，中国央行宣布了一项有针对性的降息举措，并将IOER利率下调至0.35%，激起了人们的热情。活跃债券的利率迅速下降。截至收盘，活跃债券利率大幅下降约5个基点，当日幅度达到8个基点。
2。战略展望:明显的拐点很难成为大规模的拐点
从技术数据来看，主要债券期货合约在上周下半年持续下跌，市场担心市场将走出类似2016年第四季度的双顶。主合同价格和10年期国债利率都两次接近突破，形成双顶结构。上周的大幅下跌让投资者担心，债券市场将走出M型右侧。一旦它随后跌破瓶颈线，它将类似于16年期10月债务灾难的初始阶段，并且可以确定它将在形式上转向熊市。回望2016年第四季度的双顶结构:2016年8月15日，T的主合约触及101.80点的高点。由于长期反向回购的恢复，它变成了负向下跌。然而，资产短缺的逻辑导致债券市场继续上涨，并在2016年10月24日触及102.00点的高点。债务灾难接踵而至，证实了始于2014年的债务牛扩展版正式终结。此外，仅仅依靠技术图表来预测大型拐点似乎有些“大”。如果将2月3日作为第一个高点(如图4中的蓝色粗线所示)，那么在3月的前10天，t主合约也走出了接近双顶的结构，但最终被3月18日开始的反弹所打破。从形态上看，目前的形势可能大致处于从3月初向3月中旬转变的阶段，即由“恐高”引起的调整。因为最后一个M形已经被证明是无效的，所以这次使用同样的方法来预测拐点的有效性是有问题的。此外，仅仅依靠技术图形来预测大规模拐点似乎有点“大”。
在“恐高”情绪下，市场将提前交易，非主导利率空，导致高点附近的债券市场波动更大。例如，采购经理人指数上周超出预期，但其环比变化的性质表明，经济复苏实际上比预期的要弱。在财政刺激期间，市场对发行特别政府债券和新的特别债券配额感到担忧，但通过降低标准和OMO操作，忽略了对供应冲击的对冲。风险资产走出低迷，进入估值修复阶段，而债券市场在股市趋势反弹和油价报复性上涨的气氛中交易。
但上述非主导利润空只是总趋势前面的“噪音”，主要逻辑是持续的货币宽松。最近，货币政策持续超出预期，特别是使用“多尘”的IOER利率工具，压低了利率走廊的下限。此举呼应了在市场利率和政策利率倒挂的情况下，降低反向回购利率以促进“异常”修复的举措。当前市场对于货币政策是否将继续比预期宽松的分歧应该趋于一致。
商品政策持续放松的延伸含义是资本利率和短期利率长期保持低水平。在这种流行病的影响下，底层经济需要持续的政策关怀，因此世界主要经济体的商品政策放松将继续推进。美国3月份的非农数据接近2009年金融危机的最糟糕水平，这并不排除以日本为基础的后续货币政策的可能性，即进入增强型QE阶段(购买风险更高的资产)。
中国的MP1阶段(调节短期利率)仍有一个空的政策，美国可能会在2009年至2011年进入长期低利率阶段:在连续降息、三轮QE操作和一轮OT操作中，资本利率和短期利率长期处于底部。
利率曲线将继续变陡。与之前的牛市相比，这条曲线仍然需要一些催化剂。回顾以往所有的大规模牛市，它们将经历从牛市到牛市的急剧转变。使曲线变平的触发因素可以概括如下:①通货膨胀正在迅速下降，市场正在对其进行定价。例如，从2004年到2005年，政策抑制了经济过热，转向通货紧缩，市场开始出现通货紧缩；(2)在危机模式下，市场对经济和通胀非常悲观，如2008-2009年的典型牛市；(3)杠杆基金导致流动性过剩，填补了所有的价值凹陷，即2016年的“资产短缺”。
——7——相对而言，这一轮曲线相对陡峭合理:①CPI通胀仍处于高位，高频数据显示仔猪价格并未回暖；(2)金融危机是一种“灰犀牛”风险。与2008年美联储(Federal Reserve)提高利率以戳穿次级抵押贷款泡沫不同，本轮推出了无限制的QE，为市场提供美元流动性。(3)本轮结构性资产短缺相对健康，因此缺乏杠杆/非银基金来购买2016年的平曲线。
虽然短期内很难看到曲线变平，但我们怀疑随后曲线变平的机会可能来自:①CPI通胀预期减弱，而实际水平可能降至3%以下，从而彻底消除市场疑虑；(2)海外危机模式持续时间超过预期，疫情未达到高峰。反复出现的流动性风险或零星爆发的信贷风险导致市场回到交易的“灰犀牛”风险。(3)8月完成现有贷款基准转换后，存款调整基准利率上调0+，进一步引导银行债务成本下降。
总体而言，货币政策不断突破底线，为进一步下调资本利率打开了空的区间，并让市场对空的长期低利率有了更大的想象。在短期内，曲线将维持一个陡峭的牛市。对长期利率的担忧主要来自“恐高”，但根据技术图表判断周期水平的拐点(牛市-熊市转换)似乎过于简单和粗糙。
最后，无论是危机还是重大拐点，它都可能类似于薛定谔的猫。对普通人来说，预测它几乎是不可能的，在它真正发生之前，很难证实它。然而，如果你想确认它，你必须等到它确认。有人建议，投资者应该专注于跟踪主要矛盾和趋势，而不是专注于预测主要拐点。
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