每当一级市场流动性紧张时，总会有一些声音提醒大家，S基金的机会已经到来。现在是投资的好时机。然而，S基金是一个好企业吗？为什么私募股权二手交易可以成交？
总的来说，S基金是一个双赢的业务，所有参与者都可以从中受益。不仅可以考虑卖方的资金需求，而且可以为买方获得更好的资产，为买方和卖方找到最大化其利益的临界值；与此同时，管理资产的通用汽车也可以减少投资后的压力。
用一组公式来表示:S基金的三赢=卖方LP的“资本回报”+买方LP购买优质资产的“等待时间”+GP的“绩效实现”。
接下来，我们将利用昆中公司的公开市场披露信息来详细展示“三盈”业务。
1。卖方权益:资金返还
昆中案例中的卖家LP:落袋安全
就昆中资本而言，卖方LP拥有非常强大的阵容:招商局、史圣投资、盛京网通、金钟启元、宇通集团等。在这种情况下，“不缺钱”的强大LP显示出一个显著的趋势:即使是耐心的LP，在投资私募股权基金时，其投资逻辑也发生了根本性的变化，从“相信内部收益率(IRR)”到“重视存款准备金率(DPI)”再到“落入安全的口袋”。
私募股权基金的投资回报(IRR)将呈现“J曲线”的特征(下图中的红色曲线):投资期一般为3年左右，在此期间基金整体将呈现资金流出状态(即灰色栏)，在投资期结束前可能会有少量的资金分配(即橙色栏)。经过约7年的运作，基金的内部回报率可能会大幅增加，并开始获得绝对回报。因此，大多数LP的思路是在基金运作7年左右的时间点获得一定的绝对收益后，再考虑转让二手股份。
私募股权基金的投资回报率呈现“J曲线”特征
数据游戏:诺亚的研究
回顾昆中资本的案例，昆中资本人民币一期基金成立于2016年年中，2020年初进行了S基金的转让交易，相差3年多一点，相当于投资期刚过。在如此短的时间内，LP开始寻找退出机会，这足以证明LP对流动性有很强的需求，并且更渴望提取资金而不是获得超额绝对回报。
正是由于LP心理预期的变化，昆中资本的转让业务才告一段落。否则，长期资本可能会掩盖其资产，并谨慎出售。
卖方的提款要求将继续。
在研究了昆仲资本卖方的液化石油气状况后，两个问题肯定会出现。
答案是:不，在未来几年，一级市场的流动性问题将继续存在，为S基金提供稳定的项目供应。原因:
近年来，大量基金进入了私募股权基金，但没有退出的多。就像一个“水库”，大量的水流入流出，但还不够。结果，游泳池里的水越积越多。最终的结果是水池中的水需要通过更多的渠道流出以避免堵塞。
在流动性问题亟待解决的时候，市场上大量处于撤资期的基金会寻找各种方式进行撤资。S基金就像一个“蓄水池”中的漏斗，选择池中的优质资产进行交易，并为股票基金寻找除上市以外的退出机会。
因此，在S基金的投资案例中出现了围绕GP和LP退出需求的交易策略:购买二手股票、直接投资基础项目、基金延续或重组。所有这些策略都可以帮助卖方lp出售资产并获得资金，从而解决资金退出问题。在过去的几年里，当撤资需求越来越多的时候，市场对S基金的需求也越来越大，大量的S基金将会应运而生。
第二个问题:除了S基金的“漏斗效应”，国家层面在过去两年出台了一些有利的退出政策，如2019年成立科学委员会，帮助更多企业退出股市，2020年放松对新减持规则的限制，帮助PEVC加速退出。新政策的撤销是否会导致二次交易的特别基金项目的来源大幅减少？投资难吗？原因1:
根据2019年的数据，一年内已有70家公司上市，过去五年每年约有1万个项目投资。显然，目前的优惠政策确实帮助PEVC解决了一些退出问题，但与庞大的项目存量相比，仍然是九牛一毛，S基金不会因为董事会的退出而出现项目供给不足的问题。
原因2:
作为一个过滤器，S基金是一个“从最好中选择最好”的交易策略。基础资产质量更好。当科学创新委员会等退出方式放松时，S基金的资产更容易脱颖而出，通过IPO等方式实现退出。
2.买方的利益:购买高质量资产的“等待时间”
昆中案例中的买方物流:购买的“安心”
尽管卖方在其存在期间出售资产组合，但S基金的买方不是一个愚蠢的“接收者”。确保利润的最佳方式是购买有价值的基础资产，因此买方的利益主要由项目结束时的资产组合决定。
就昆中资本而言，交易的不是基金份额或单个项目，而是更复杂的多项目资产组合。根据公开信息，共有7个基础项目进行了交易，包括影子频谱技术和AIBEE笔。
阴影光谱技术是人工智能领域的一个研究方向，主要研究可视化、人脸识别等技术。昆中资本于2017年投资。目前，该公司的融资已经进入E轮，估计价值为45亿美元。爱比爱笔也是人工智能领域的新秀。它接受了许多风投经理的投资，包括红杉、房地产、先锋、金沙江等。红杉资本继续投资于后续几轮融资。精粹资本于2017年投资。目前，该公司的估值已经从8亿元上升到3亿多美元。从基础资产组合来看，2020年，昆中资本的买家LP购买了2017年投资的优质资产。经过时间验证，资产质量更好，投资更“放心”。
为了收回固定投资，进行二次验证
从购买者的角度来看，S基金的收益主要来自于撤回固定投资和二次验证的能力，可以充分发挥漏斗的作用，找到高质量的资产进行购买。时间将见证资产的增值。一般来说，S基金购买者低价格购买优质资产的“等待时间”，而获利的机会是在“等待时间”之后升值被低估的标的资产。
问:在仲昆的案例中，S基金购买者获得的确定性是一个特例吗？类似的高质量资产将来会流入二级转移市场吗？原因1:
美国基金购买已知的资产组合或项目。底层的所有项目都是经过一段时间发展起来的。因此，这样的项目是经过时间考验的，购买的确定性是自然的。
原因2:
基础资产的质量与行业发展密切相关。随着美国私募股权市场的发展越来越早、越来越成熟，该行业的发展浪潮可以为中国提供一些借鉴。在过去的100年里，美国市值最高的10家公司已经从1917年的化学工业逐渐转变为2017年的技术。过去10年，中国的科技繁荣也发展迅速。该行业未来的变化可能与美国相似。因此，从退出利益的角度来看，具有科学和创新属性的项目和产业具有很高的价值。
中美工业技术公司比较
数据来源:经纬中国，诺亚研究
此外，2019年私募股权基金退出项目前五名的行业是生物技术/医疗、信息技术、半导体、互联网和机械制造，全部集中在科研领域，这也证明投资科研属性项目更容易成功。
2019年中国私募股权退出行业分布(按退出案例，笔)
数据来源:诺亚研究中心庆科
中国经历了一波科技浪潮，目前已经培养了淘宝、腾讯、华为等一批科技巨头投资科技企业。投资者可以通过公司的发展和行业的变化来确定估值，判断会更加准确。美国基金购买这种质量和属性的资产组合，可以获得一定的估值折扣，这相当于在当前时间点购买早期的unicorn公司。投资确定性显著高于PEVC策略。
目前，大部分运营中的私募股权基金将投资于此类科技项目。因此，将会有更多的优质资产等待S基金“天长地久”。
母公司基金更能管理好S基金。
S基金购买者的胜方来自于基础资产的确定性，因此对基金和资产覆盖最全面、数据资源最多的机构将获得最多的信息并实现风险定价。符合这一特征的机构是母基金。
面向市场的母公司基金是许多私募股权基金的简称。经过调查和投资，他们可以获得经理人所拥有资产的详细数据，就像WIND或一级市场的flush数据库一样，可以随时获得许多资产的信息，从而在交易二手股票时更容易判断资产的价值。
以著名的母公司基金经理Goldfield Asset为例。其FOF基金投资了数百只普通基金和210多只支子基金，并拥有10年的真实持续业绩数据。因此，在进行二手交易时，金地资产的S基金可以从数据库中看到该基金和类似基金的所有过去记录。它还可以看到大部分基础资产的整个开发过程，并且交易的成功率显著提高。
3.全科医生的好处:实现绩效
昆中事件中的全科医生:一石三鸟
作为普通合伙人，昆中资本也从这一经典交易中受益。最直接的方法是看它的表现。此次交易规模为1亿美元，资金总额为15亿元人民币。通过简单的除法，DPI可以计算为0.5。然而，这一结果仅用了3年多的时间就实现了，这在私募股权基金中是非常光明的数据。
此外，QUANTHONY CAPITAL首先将人民币基金的资产组合转换成美元基金，并出售给TR capital和其他买家。资产组合的表现代表了QUANTHONY CAPITAL投资美元基金的能力。可供参考的业绩有利于后续美元基金的建立和募集。
除了出售资产包，现有资产的管理也间接受益。昆中资本的人民币基金在第一阶段投资了32个项目，出售7个项目意味着它可以用更多的精力来管理剩余的25个项目，从而间接提升其未来业绩。
趋势:全科医生和全科医生形成利益共同体
有限合伙制的结构让GP在私募股权基金的管理上有很大的发言权。因此，即使双方都愿意交易资产，如果通用强烈反对封锁，交易将难以达成。
昆中资本案例是一个经典而复杂的交易案例。所有参与者都是市场上的主流机构，全科医生从中获得了多重利益。这表明S基金已经开始被GP重视和认可。在此之前，GP强烈反对交易的情况将越来越少，GP和LP在未来将以利益共同体的形式出现。
任何企业想要成功，都是多方共赢的结果。通过对昆中资本的案例分析，我们可以发现，S基金已经存在一个“三盈”的局面，所有的交易者都从中受益，而且在这个领域还会有更多的经典案例。