从北大制药股价飙升的结果来看，该公司做出了正确的选择。毕竟，制药行业飙升的历史机遇是现在或永远不会出现，公司的原始股东可能无法等待更好的兑现机会，但如果未来前景不乐观，因为公司严重依赖产品曼宁被暂停。
投资者网络谢英杰
2020年6月初，来自国家药品检验中心的坏消息——贝达制药有限公司研发的抗癌创新药物安体欣(300558。深圳，以下简称“贝达制药”)被暂停。
所谓的“替尼”指的是一种小分子靶向药物，“指的是哪里打哪里打”。它也是目前用于治疗癌症的两种主要主流药物之一。恩替尼是自巴塔制药成立18年来推出的第二种新的靶向抗癌药物。它还会打破人们对公司单一产品的印象。
暂停新药检查的消息让股东们有点不知所措。另一方面，该公司的股东一直很平静，今年迄今已兑现约16.5亿元人民币。
得益于飙升的业绩，北大制药的股价最近创下上市以来的新高。相应地，在2019年底，该公司刚刚欢迎解除对最大初始股份的禁令，随后该公司在2019年和2020年第一季度取得了良好的业绩。
对财务数据的仔细分析表明，公司的业绩并没有因为其核心竞争力的提高而提高，而是以严重的“人为因素”为标志。深交所也坐不住了，反复询问该公司是否存在内幕交易或市场操纵。
薪酬暂停审计
作为一家创新型制药公司，北大制药一直依靠抗癌药阿蒂尼来主宰世界。如今，埃蒂尼已经上市8年多了，不可避免地遇到了销售价格低、销售成本高的问题。到2023年3月，阿蒂尼将面临专利到期。
这也表明新的抗癌药物恩替尼能否成功上市，几乎已经成为判断北大制药未来的决定性因素。这一刻，北大制药已经等了一年半——
早在2018年，该公司就提交了一份《特耐尼博》上市申请。按照正常进度，这种新药将于2019年上市，但仍无最新进展。
“Nsatinib审查状态的变化是审查流程的正常进展，相关工作目前正在按照该流程进行。”在面向投资者的互动平台上，北大制药让股东们如此放心。
事实上，即使曼莫里尼顺利上市，股东们也不会高兴。届时，北大制药可能不得不面对“一切好事情都出来”带来的股价调整。自今年3月底以来，北大制药的股价已从61.5元/股的低点飙升至112.7元/股，涨幅超过60%。
根据最新年度报告，北大制药的市盈率达到194倍，在313家制药和生物公司中排名第19位。
2019年，北大制药收入同比增长26.9%，至15.54亿元，而其母公司净利润同比增长38.4%，至2.3亿元。2020年第一季度，公司收入同比增长72.6%，达到6.47亿元，母公司净利润同比增长152.4%，达到1.3亿元。
北大制药已经在第一份季度报告中就此写了一个脚注:“为了确保患者使用药物，公司和经销商尽一切可能确保药物供应。经销商积极协调，主动妥善储备产品，提高了产品的安全库存，避免了因疫情影响导致患者断药的情况发生。”
深圳证券交易所询问
这种增长势头会持续下去吗？外界当然不知道真相，但有一点是肯定的:随着业绩和股价飙升，北大制药的股东们正高兴地减持股份。风能数据显示，自今年以来，该公司的7名股东分别减持了17次，出售了2072.5万股，总现金流为16.5亿元。其中，创始人丁的名字突然出现。
深交所注意到了这种不寻常的情况，并于今年4月发出了一封调查函，要求该公司回答未来减持的问题，并询问该公司是否存在任何内幕交易或市场操纵行为。
“解释进出口银行销售额增加的原因和合理性。新经销商与公司之间是否有关联，是否存在通过向经销商施压来增加销售收入的情况；该公司2020年第一季度大幅增长的原因和合理性，以及当前估值水平是否与基本面相符。”
这也表明公司可能在一定程度上透支了未来的销售额。然而，从其他财务数据的变化来看，贝达制药并不是因为担心患者会停止服药而压制商品，而是有意提高其业绩。
根据2020年第一季度的数据，该公司的销售费用从去年同期的1.5亿元增加到2.58亿元。北大不仅在营销上花了很多时间，而且还“纵容”赊销
今年第一季度，公司应收账款突然增加到1.69亿元，而前两年同期分别为7400万元和6500万元。该公司解释说，这是由于销售量的增加，这是由于经销商“提前储备”。
这也导致了毛利率的进一步下降。从2017年到2020年第一季度，北大制药的毛利率分别为96%、94.4%、93%和92.9%。
与近期喜人的业绩不同，北大制药首次上市扣除的非净利润连续下降，2016年和2018年分别达到3.05亿元、2亿元和1.39亿元。为什么北大在2019年和今年第一季度的表现突然异常飙升？
为什么股票一个接一个地下跌
2019年11月，北大制药逾2亿股被解禁。从那以后，股东们开始兑现。除了减持，北大制药还通过固定增加获得现金流。
3月4日，北大制药公布了一项计划，拟通过非公开发行股票筹集总额不超过10.02亿元的资金，用于“新药研发和研发设备升级”，并在扣除发行成本后补充营运资金。
为研究和开发提供资金没有错，但补充营运资本需要讨论。截至2020年第一季度末，公司的货币资金达到6.74亿元，而一年要偿还的债务为3.51亿元，公司账面上仍有5.69亿元的投资性资产。
至少从这个角度来看，贝达制药并不缺钱。那我们为什么需要筹集大量资金呢？从北大制药股价飙升的结果来看，该公司做出了正确的选择。毕竟，医疗行业飙升的历史机遇很难获得，该公司的原始股东可能无法等待更多这样的套现机会。
如果对公司的未来前景进行彻底分析，股东减少的原因似乎即将出现。
如果经销商的“提前备货”不能在第一季度顺利销售，公司将采取“以量换价”的策略，那么毛利率将进一步下降，销售成本也将增加。
更糟糕的是，恩沙廷面临着不确定性。然而，即使Enstatinib顺利上市，销量仍可能低于预期。相关数据显示，主要外国竞争对手首先进入中国市场，如辉瑞生产的克唑替尼，该药于2013年进入中国，现已被列入国家健康保险目录。
研发成本也是悬在公司头上的达摩克利斯之剑。近年来，R&D的资本总额逐年增加。2019年，资本化的R&D支出占R&D总支出的51.6%，约为3.5亿元。公司的研发进度必须达到预期，达到上市销售的理想状态，否则公司将在未来转回费用。
然而，经过多年的研发，北大制药仍然依赖进出口公司的产品来主宰世界。原因不难理解。随着临床试验机会的减少和国外竞争对手的迅速发展，上市将变得更加困难。这也表明，公司未来的业绩将在一定程度上受到今天资本化的研发的阻碍。
面对这些困难，公司如何应对？如果你对公司的未来有信心，为什么股东会减少持股？作为对这些问题的回应，投资者网络给该公司发了一封信，希望得到答案，但没有收到回复。(由思维金融和经济学产生)■