本文由微信公众账号苏宁金融研究所(身份证号:SIF-2015)原创，作者是苏宁金融研究所研究员刘。
在3月份连续4次崩盘后，美国股市投资者焦虑地关注着形势的发展:在美国，感染COVID-19肺炎的人数每天增加1万人，上市公司第一季度普遍亏损，失业人数居高不下。黑人在街上的悲惨死亡在美国引起了骚乱。此外，总统先生严肃地建议人们注射消毒剂来杀死病毒。
现实似乎诡异而黯淡。
更奇怪的是，在这样的背景下，一度暴跌逾30%的美国股市，竟然在短短两个多月内完成了绝地反弹。以纳斯达克指数为例，在3月份暴跌32%以上后，随着疫情的发展取得了长足的进步，6月10日达到10086点的新高。
面对如此疯狂的市场，我们不禁要问:为什么美国股市能上涨这么多？
美联储政策
谈到这轮美国股市上涨，不可避免的话题是美联储的政策支持。在疫情爆发之初，在美国股市开始暴跌之前，美联储(Federal Reserve)已经提出了一项非常激进的救助政策，以确保市场流动性。尽管在最初的大幅降息政策出台时，市场一度害怕融合，但随着3月23日无限制的宽松政策的出台，市场逐渐稳定并开始反弹。
此后，美联储主要采用了以下政策工具:
扩大一、二级市场企业信贷融资和常规资产支持证券贷款融资的规模和范围；
美联储将开始购买一些垃圾债券，而美联储的企业债券便利工具将被纳入BB债券；
城市流动性融资机制:短期票据直接从州、县、市购买；
启动“薪酬保障计划”流动性融资:通过小企业PPP贷款支持的定期融资，为参与的金融机构提供流动性。
综上所述，这些政策一方面用充足的流动性滋润市场，防范流动性风险；另一方面，掩盖经营中可能出现问题的企业，给市场一个“我来搞定”的暗示，喊出“无限QE”的口号，进一步增强市场信心。
从上图可以看出美联储当前政策的激进程度。其资产从2月底的4.2万亿美元飙升至6月中旬的7.1万亿美元，在三个多月的时间里惊人地增长了69%。市场自然会理解美联储的决心，因此将股价推高是合乎逻辑的。
美元霸权
但是这么大量的水真的没有问题吗？对大多数经济体来说，这种激进的货币政策很可能带来一系列经济问题，如恶性通胀。为什么美联储能如此无畏？
问题的根源在于美元在当今世界经济中的独特霸权地位。
自二战后美国领导下的布雷顿森林体系建立以来，随着战后美国经济实力和声望的提高，美元与黄金、其他国家货币与美元挂钩的国际货币兑换标准已经确立。此后，美元在世界上的霸权逐渐形成。
1971年布雷顿森林体系解体后，由于早期的贸易惯性，美元实质上成为世界贸易的硬通货。此外，它具有相对稳定的货币价值和长期强劲的主权信用，因此被世界各国用作主要外汇储备和大多数国际贸易的结算货币。
根据环球银行间金融电信协会(SWIFT)发布的信息，截至2019年底，美元在国际支付结算中的比重高达42.2%，而人民币作为全球第二大经济体法定货币的相应比重仅为1.89%。这样，即使美国政府继续扩大赤字，美联储大规模释放水资源，其过剩产生的货币最终也会通过购买其他国家的产品、服务甚至资产而被世界其他经济体消化——换句话说，整个世界都在为美联储的印钞买单。
另一方面，随着美联储大规模放水，美元指数迎来强劲上涨，这表明全球资本将重返美国。其中，一方面，因素可能在于在流动性紧张的前提下，海外资金从美国紧急回流；另一方面，这些因素反映了全球流通的其他主要货币的疲软，市场仍然认为美元是一种避险资产。
世界上主要的自由流通货币，包括欧元、英镑、日元等。(人民币暂时不符合自由流通条件)，相应的经济体长期处于衰退边缘，利率均接近于零甚至处于负利率区间。
与两国相比，美元具有更好的实际经济支撑，美国的预期经济复苏速度快于欧洲和日本。结果，这些资本回到了美国，进一步推高了美元资产的价格，这为美国股市的上涨提供了另一个原因。
个人投资者进入
资产价格的变化伴随着自我强化。当那些因疫情而在家无所事事的人收到1200美元的支票却无处可花时，面对不断上涨的股市，利用政府补贴进行投机似乎成了美国韭菜的一个很好的选择。
互联网证券交易平台Robinhood在其报告中指出，其第一季度的日交易量比去年同期高出300%。金融服务提供商schwab也在其季度报告中披露，仅在2020年前三个月，就有超过60万人选择在其平台上开设新的交易账户。
数据公司Envestne Yodlee跟踪了接受财政补贴的账户后发现，在收入在3.5万至7.5万美元的人群中，与没有补贴的账户相比，补贴账户的股票交易量平均增加了90%。在收入在10万至15万美元之间的人群中，交易量也增加了82%。它们的交易形式主要包括直接通过银行账户买卖股票、买卖交易所交易基金或向40.1万个养老金账户付款等。
结果，股票市场的价格被这群增量用户的增量资金进一步推高。在这轮上涨超过20%的技术牛市中，自然有赚了很多钱的投资者或投机者，所以他们开始嘲笑沃伦·巴菲特，他早在5月份就宣布清除0+股，损失了500亿美元。
一个典型的例子是戴夫·波特诺伊，他是美国运动论坛“凳子运动”的创始人和网络红人。他与金融市场接触不多，但他因最近在市场上的强势地位而出名，这一地位被巴菲特抛弃了。他在推特上说:
“我确信巴菲特是一个伟大的人，但他在股票市场已经过时了。我是现任(股票)大哥。”
戴夫·波特诺伊的例子是极端的，但绝不是一个例子。受疫情影响的美国汽车租赁公司赫兹(Hertz)破产并申请破产保护，但在10多万散户投资者的猜测下，其股价从每股0.56美元升至每股5.53美元，涨幅达1000%。
另外，最近申请破产保护的其他公司的股价，如JC Penny和Chesapeake，也在最近几周上涨。
在这种狂热的驱使下，极度危险的破产公司仍能实现股价的大幅上涨，美国股市的整体上涨也就不足为奇了。
宴会什么时候结束
芮达里奥在《流行病战争到来时的经济运行机制》一文中指出，流行病时期的市场与战争时期的市场相似，人们实际上是在押注未来。美国股市上涨的部分根本原因可能就在于此——人们相信，疫情总会过去，生活总会恢复正常，被摧毁的财富总会被重新创造，世界总会再次变得更好。这种乐观令人钦佩，令人感动。
乐观是重要的，但理性在市场中也是有价值的。本着理性精神，我们还必须认识到，我们目前面临的形势和前景并不比六个月前甚至一年前好。如果当时的股价是经济形势的真实反映，那么我们现在面临的可能是对整体股价的高估。
这轮美国股市上涨是美联储金融稳定的需要，是国际资本规避风险的选择，也是投资者或投机者利用这一趋势的趋势。
总会有退潮的一天。当那一天到来时，谁能像此刻一样保持乐观、理性和谨慎，谁就能成为真正的赢家！
阅读原文:美国股市再次创下新高，为什么？