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热门中概股为什么赴港,而不回科创板?

作者:wangsu123
日期:2020-07-06 10:11:08
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-1图像源@全景视觉

《文通螳螂理财》(身份证:唐兰芬),作者易某

一些人在晚上赶到考场,而另一些人辞职回家了。

过去几天,a股已经完成热点转换,银行股、保险股和地产股开始走强,低价值行业受到投资者青睐。媒体和经纪人再次倡导“牛市”。

在这种情况下,一位朋友兴奋地对我说:“一方面,受欢迎的中国股票第二次在香港上市,另一方面,SMIC和吉利汽车又冲回了科技股,甚至是“纳斯达克储备”。京东数码事业部也应该是科技板块的甜头。这种现实而神奇的迁徙是否预示着风要来了?”

我不能亲自给出答案,但我可以解释它背后的许多问题。

这是中国股市走向海外的最后手段

很多人说瑞星咖啡的欺诈导致了中国证券交易所信心危机的爆发,进而叠加了国际政治经济形势,迫使广受欢迎的中国证券交易所在香港上市。

这听起来很合理,但太简单了。

事实上,2020年,中国企业赴美上市的受欢迎程度不会有任何下降,上半年达到16家,仅比2019年同期低一家,美国股市依然具有吸引力。

在香港第二次上市的中国热门股票的确是一个引人注目的地方,阴谋论的发生率很高。SMIC和吉利汽车港股迅速回归a股,也让人们意识到向关键领域的领导者提供支持的紧迫性。

然而,它显示了另外两点。首先,改革后,HKEx取得了显著的成绩。受欢迎的中国股票以HKEx为桥梁,并有强烈的意愿积极接纳内地投资者。第二,港股和a股的包容性更强,特别是内地的金融改革已经进入收获期,这可以支持大公司的首次公开募股。

那么,为什么有些企业选择港股,有些企业选择科技股呢?从逻辑上讲,a股的高市盈率是举世闻名的,它能给许多企业带来非常丰厚的估值和套现回报。科技板块上市应该是最好的方式。

首先,我们应该从海外上市开始。

中国大陆企业海外上市有两种方式,一种是港股,一种是美股,双方都有自己的优势。1992年“李光耀请愿事件”后,红筹股和h股在香港掀起了一波上市浪潮。近十年来,越来越多的中国私募股权在香港上市,如汽车行业、家电行业和运动服装行业。

然而,香港股市对系统中的科技股并不友好,香港股市投资者更喜欢确定性高的股票,而且它们的估值普遍较低。与美国股市形成鲜明对比的是,纳斯达克自称是互联网公司的摇篮,技术驱动因素在美国股市十年牛市中的作用非常明显。

早期,中国互联网公司追随美国公司的潮流,如“印度支付宝”、“东南亚滴滴”和“印度Iqiyi”。中国新兴的互联网公司基本上可以在美国找到相应的目标,在融资、估值和定价以及流动性方面具有明显的优势。

螳螂金融认为这也导致了三个重要的问题。

首先,不成熟的国内资本市场无法为这些企业融资,而私人资本对互联网企业的了解非常有限。因此,中国互联网公司只能在早期接受海外投资。同时,由于各种因素,政府禁止或限制外国投资者在许多领域投资,如电信、媒体和技术产业。

第二,在引入CDR之前,a股对利润有严格的要求,而互联网公司在其成长期花费了巨额资金,而且他们往往不得不匆忙上市才能盈利。a股上市规则首次屏蔽了互联网及相关领域企业在a股上市的可能性。

第三,美股和港股接受的注册地不包括中国内地。中国公司在海外上市,必须得到中国证监会的批准。实际上,除了h股,通过率大约为零。

因此,整合三大因素后,内地科技股已经走向海外,少数进入香港股票首次公开发行,大部分在美国上市。因此,VIE架构应运而生。在过去的20年里,许多新的经济公司和互联网公司从一开始就积极构建了VIE架构,它们的上市目标是纳斯达克。

以阿里巴巴为例。上市实体是在开曼群岛注册的阿里巴巴集团控股有限公司,然后在中国设立子公司。这些子公司通过协议控制各种经营实体。这些经营实体是马云和谢世煌持有的内资公司。

阿里巴巴向美国投资者发行美国存托凭证,方法是将其股票存入花旗银行,然后打包这部分普通股。在阿里巴巴上市之前,老股东也可以通过类似的方式转换他们的股份来达到流通和变现的目的,简称ADR。通过这套操作,阿里巴巴达到了曲线上市的目的。

自1993年以来,中国企业通过美国存托凭证成功登陆美国股市,除百度、网易、携程等公司外,新浪是第一个建立在美国上市的VIE架构。

因此,当我们在这里看到,我们可以理解为什么许多中国股票直接去香港二次上市,而不是回到科学和技术委员会。

当市场体系相似时,你为什么更喜欢港股?

许多人说,中国股票在香港第二次上市是因为HKEx修改了上市规则,允许不同权利的公司在同一只股票上上市,从而为第二次上市打开了大门。

几乎与此同时,a股也修改了规则,启动了CDR试点,并支持CDR公司上市,但截至目前,只有9号智能公司在6月18日通过了审查。

那么,对这些企业来说,香港市场的吸引力比科技局的吸引力高在哪里呢?“螳螂金融”认为。

首先,香港股票系统的成本较低。

在CDR实施之前,由于VIE结构,美国绝大多数股票只能发行ADR,因此即使在退市或二次上市后,也没有办法选择a股。

以360为例,由于其业务与国家网络安全密切相关,且股价过低,直接从美股退市,然后借入a股。然而,拆除VIE架构只花了三年时间。

从这一点来看,在这方面,HKEx在实施同股不同权、降低二次上市门槛、提高未来香港新股发行效率方面取得了非常积极的突破,甚至还采取了T+5新股发行机制、重新审视缩短新股发行结算周期、推进整体无纸化新股发行等措施。

其次,国际投资者更倾向于。

现代风险投资机构起源于硅谷,并于20世纪70年代随着半导体行业出现。互联网企业主要依靠风险投资,尤其是中国互联网企业。

绝大多数中国股票在美国上市的原因之一是,以前获得的主要风险投资是美元基金,外国股东的比例非常高,而人民币不是一种自由流通的货币。严格的外汇管制会使海外大股东很难变现,同时也存在一定的汇率风险。

相对而言,港元作为一种离岸货币,在联系汇率制度下,外汇风险较小,对投资者的确定性较高,可以更好地变现。

这一点尤其体现在首次上市的公司中。这不仅有利于履行企业对背后投资者的承诺,使风险投资能够良性退出,也有利于引入国际战略资本,方便企业接受战略投资,或直接以港元或美元融资进行海外扩张和并购。

第三,香港股市的投资环境更接近美国股市。

目前,a股投资者有1.6亿人,其中90%以上是账户金额在10万元以下的散户投资者。然而,在香港股市,情况正好相反。至少60%的账户来自机构投资者,其中超过35%是海外机构投资者,超过25%是本地机构投资者。

制度化的优势之一是其强大的融资能力,特别是在一级市场,如承销。从IPO步骤的不同,我们可以看出其中的差异。

以询价为例,港股的询价对象主要是基石投资者和锚定投资者,而科技局对询价对象的范围有更严格的要求,只有证券公司、基金管理公司、信托公司、财务公司、保险公司、合格境外投资者和私募基金管理公司等专业机构投资者才可以参与询价。

在港股方面,首次公开发行分为香港公开发行和国际配售,初始比例为1:9。投资者可以是全球机构投资者和高净值个人。其中,基石投资者是国际配售的重要组成部分,包括大型机构投资者、企业集团、名人或其关联企业、主权财富基金等。在正常情况下,基石投资者承诺在股票实际上市前认购30%-40%的发行规模,他们持有的股票有6-12个月的限制性出售期,远低于内地a股规则。

这样,港股可以容纳不同水平的首次公开募股,也可以直接符合国际标准。对于大型基金来说,它更像是一个可以获得安全稳定的财富增值的地方。

在定价方面,香港股票公司的定价与世界上同类上市公司的定价密切相关。在内地市场,由于投资者的选择范围有限,股价大多与内地类似,股价表现更受内地货币环境的推动。

科技股的优势是独一无二的,港股是多层次市场的一员

当然,科技股对港股和新科技公司的吸引力也在增加。

例如,SMIC和吉利汽车很快回到了科学技术委员会。虽然h股+A股在两地市场非常普遍,但它们重返a股的很大一部分原因是为了快速筹集资金,但京东数码将IPO放在了科技板块,这在一定程度上表明a股的上市环境有了很大改善。

这也可能与推动CDR和科技委员会的进一步创新有关。6月5日,在网易和JD.com第二次在香港上市的同时,红筹企业a股上市的“最后一英里”拉开了帷幕。中国证监会对赌博协议的处理、总股本的计算、经营收入快速增长的确定以及退市指标的应用等方面进行了有针对性的安排。参与红筹企业申请科技板块的发行和上市,吸引高质量的科技红筹企业登陆科技板块。

也就是说,科技厅正在徒劳地等待中国股票的回归。

虽然香港市场的吸引力仍然很大,但科技园有很多优势。尽管优势在很多方面都很弱或看不见,但至少有三个优势是显而易见的。

首先,我们自己的人更了解我们自己家的公司。

香港股市一度比美国股市有巨大优势。在联系汇率制度下,香港作为中国的“离岸”金融中心,位于美国和内地之间。它比中国大陆更开放、更国际化,比美国等主要国际市场更贴近中国的“本土氛围”。香港沪港通(Hong Kong Stock Connect)让内地投资者有机会在未来投资这些股票,向它们注入流动性,并提高它们的估值。

现在,这已经成为科技股相对于港股的优势。当海外机构投资中国公司时,他们通常需要贴现,因为他们不了解这家公司,而且信息也不透明。香港市场充满了来自世界各地的投资者。他们不可能与公司的管理层有密切的联系,有些人也不能理解。他们只见过公司投资关系的代表。他们不能依靠几页PPT或一个故事来进行投资,而只能依靠“真金白银”的表现。

这导致香港市场关注公司的内部成长,如行业地位、市场份额、杠杆率、现金流等。

然而,对于a股投资者来说,这些问题并不存在。对于普通公司来说,与内地投资者打交道显然更“默契”,而科技板块的上市可以减少不必要的摩擦成本。

第二,科学技术委员会可以给出更高的估值,这对于勘探和开发来说更有回报。

在香港市场,由于其投资来自世界各地,风险偏好较低,导致了一个非常严重的现象——它似乎更加短视。

例如,过去在香港上市的公司一旦提出发展新业务,投资者的第一反应是开始一个1~2年的净资本支出,没有利润,新业务的前景不明。我们应该减少我们的位置吗?

在mainland China,当公司拓展新业务,尤其是“新经济”业务时,公司的估值会从传统的行业估值转向“新经济”估值,这是典型的“离岸”和“在岸”投资者之间的区别。

此外,内地整体货币环境较为宽松。作为国家在特定时期的重大改革举措,科学技术局也是押注中国科技未来的重要举措,其估值水平远超其他市场。

以PE(TTM)为标准,科技局的平均市盈率为76.7倍。在118只上市股票中,有11只股票的市盈率超过200倍,标准差达到362。可以说,这一估值是所有主要行业中最高的,在风格上也是最接近纳斯达克市场的。

毫无疑问,这给科创董事会带来了巨大的利润。以优科德为例,作为科创董事会第一家同股不同权的上市公司,其市值已达到307亿元,而2019年的收入仅为15亿元。同样,以腐蚀机械为主要业务的中小型公司2019年的净利润为1.89亿英镑,市值为1218亿英镑。

在总体炒作气氛中,其中11家自2020年以来涨幅超过100%,加权平均涨幅为52%。

显然,流动性与估值水平的差异,使得科技股成为相对于港股而言的一个高耸的估值高地,更有利于吸引企业上市。

第三,首次公开募股的成本更低,后续维护也更方便、更便宜。

香港市场之所以受到企业青睐,很大程度上是因为它在IPO过程中更加灵活,后续信息披露的成本也更低。例如,其对财务报表的严格披露要求仅为一年两次,第一季度报告和第三季度报告可以选择是否独立披露。

然而,与科技板块相比,它是一个离岸市场,成本更高。

以首次公开招股为例,在香港进行首次公开招股的成本包括支付给保荐人、法律顾问、会计师及其他专业顾问的费用。一个企业的发行成本约为筹资金额的5 ~ 30%。即使是一般规模的首次公开发行,其成本也能达到筹资总额的20%以上,有的甚至达到一半。

由于港股是一种双向交易制度,与内地的法律制度不同,聘请会计师事务所、律师事务所、维护投资者关系的成本等。在内地,很多具有证券资格的小公司可以取代它们,这显然具有很大的优势。

如今,对于许多企业来说,科学技术局已经消除了VIE架构的约束,将不同权利的公司纳入同一个股票,这可以充分满足融资需求,降低上市成本。

结论

HKEx高级官员多次表示,其战略地位是成为中国客户走向全球和国际客户进入中国的首选全球交易所。

2014年,香港沪港通和沪港通启动,香港与a股的融合加快。早在2016年,a股投资者就占香港外部市场投资者交易量的22%,超过美国的20%,成为香港第二大外部投资者(仅次于英国)。

这也显示了香港股市与mainland China的紧密联系。

我们更应该看到的是,HKEx和科技局相辅相成,为内地企业走向资本市场和国际化提供了两个选择的渠道,进一步放大了它们的优势。从国家战略来看,这也是资本市场服务实体经济的一个重要环节。