年轻人不知道悲伤的滋味，爱上了楼上。爱上了楼上。强调分配新单词的悲伤。
既然我知道所有的悲伤，我还是要说出来。如果你想谈论它，不要放弃。然而，它说秋天会很凉爽。
[·宋]辛弃疾的《丑奴·朔望山路·中墙》
核心视图:
年轻人不知道悲伤的滋味。此前海外资产价格大幅下跌背后有两个根本原因:第一，美元流动性差；第二，控制疫情导致的经济活动大幅萎缩。以3月20日美元指数下跌为标志，美元流动性达到峰值的时期已经过去。美国银行体系是否稳定是核心。当前新皇冠病毒的影响不应简单地与2008年的金融海啸相比。以前，中国和韩国有经验，现在意大利和德国也有案例。控制疫情并非不可能。诚然，新冠状病毒的全球流行不能掉以轻心，但你认为对于那些简单类比大萧条的学者来说，宏观经济学的圣杯是什么？
在中性情况下，在防控措施的影响下，根据累计确诊病例数，疫情可能在第二季度达到高峰，第三季度开始略有好转，但在当年疫情出现之前，经济活动很难完全恢复。从目前的市场预测来看，市场并没有以疫情引发的萧条为基准。预计第一季度欧洲、美国、中国、日本和韩国的国内生产总值将出现小幅负增长，中国和韩国的经济增长将在第二季度出现反弹。然而，欧洲和美国可能在第二季度出现相对较大的负增长，同比增长率可能接近-10%。其他新兴市场和大宗商品出口国也将陷入衰退，第一和第二季度的全球国内生产总值(GDP)增速均为负值。全球经济增长率预计将在第三季度反弹，并在第四季度转为正值。2021年，全球增长率可能会大幅反弹。
大萧条:美国经济经历了连续四年的负增长，因为一系列政策失误推迟了“复苏”。在1929年的大萧条期间，美国经济经历了四年的负增长和通货紧缩。在迅速下跌之后，道琼斯指数反弹至1930年4月，然后开始两年的下跌，并于1932年7月见底。有一种观点认为，美联储和政府没有及时采取救市措施甚至紧缩措施，这加剧了形势的恶化，而金本位制导致了其他国家央行货币政策独立性的丧失，从而引发了更广泛的货币紧缩。
新皇冠病毒的影响:经济活动空前萎缩，但政策反应非常积极。目前，各国政府都在积极采取政策措施，目的是防止疫情侵蚀实体经济的肌理，从而引发大萧条，这也是当前和大萧条时期的重要区别之一。从政策角度看，主要发达国家态度宽松、坚定，采取了非常积极和创新的措施，促进流动性向企业和非银行金融机构的转移。此外，从金融危机等历史时期来看，央行的行动相对有效，历史上流动性危机的持续时间相对有限。各国政府财政政策的投资方向主要包括:(1)为企业提供流动性支持；(2)减税和延期纳税；(3)减缓失业；(4)帮助低收入人群。从这个角度来看，货币和财政政策的方向是阻止经济实体在疫情期间遭受重创，从而引发一个负面周期，这在政策方向上是正确的，而且有望取得成效。
以下是文本:
1.新皇冠肺炎疫情对全球经济的影响
就疫情而言，美欧新皇冠疫情目前是世界上最大的风险点，仍处于快速上升期。中韩两国疫情基本得到控制。不排除其他新兴市场未来仍会有个别疫情爆发，其控制能力存在很大的不确定性。因此，在现阶段，所有国家都需要防范进口风险。从短期来看，日本的疫情在最近几天有所增加，但欧洲和美国除外，这两个国家显然处于上升期。从媒体报道和外国工厂关闭来看，印度的形势并不明朗。巴西新诊断病例的数量开始迅速增加，这是一个新的风险点。在中性情况下，在防控措施的影响下，根据累计确诊病例数，疫情可能在第二季度达到高峰，第三季度开始略有好转。然而，经济活动也很难在当年疫情爆发前完全恢复。
在这种流行病的情况下，全球经济将在六个层面受到内部和外部影响。首先，疫情和疫情本身的防控将导致国内经济活动减少、消费者和投资者信心丧失、国内供求萎缩和资本市场衰退，这可能进一步导致企业债务压力增加、收入分配不均加剧和通货紧缩，从而导致更严重的经济衰退。第二，全球风险情绪恶化后，情绪向金融市场的传递；第三，国际资本流动对国内资本市场，尤其是新兴市场的影响，可能面临更大的资本流出压力；第四，汇率波动不仅是风险因素的风向标，也是资本外流的征兆。现阶段新兴市场汇率也将受到影响，这将加剧美元债务偿还压力。第五，供应链中任何环节和地区的供应限制都会导致整个产业链停止，从而对国家面临的供需环境产生不利影响。第六，全球总需求收缩的相互影响:在服务贸易方面，主动和被动因素都会显著减少外国游客数量和相关消费，这将对旅游业、航空业、酒店业、零售业等行业产生负面影响；商品贸易将受到全球商品总需求萎缩的影响，因为海外投资和消费活动预计将下降。
就对不同经济体的影响程度而言，美国和欧洲处于“震中”地区，它们的经济受到的冲击最大。这种流行病和经济的负面影响将会传染给与之密切相关的经济体。负面影响还与经济和贸易活动的紧密程度有关:在三个全球制造业集群中，加拿大和墨西哥将相对受到美国的影响。欧洲国家将受到意大利、西班牙、德国和法国等更严重流行国家的影响。亚洲疫情相对稳定，可能会从欧洲和美国供应能力短缺和需求溢出增加中略有获益，影响相对较小。此外，由于全球总需求的下降及其导致的商品价格的大幅调整，石油和澳大利亚等其他商品出口国也将受到严重影响。
疫情发展的不确定性给经济增长预测带来了更大的不确定性。从目前的市场预测来看，市场并没有以疫情引发的萧条为基准。在中性情景下，预计第一季度欧洲、美国、中国、日本和韩国的国内生产总值将出现轻微的同比负增长，预计第二季度中国和韩国的经济增长将出现反弹。然而，欧洲和美国可能在第二季度出现相对较大的负增长，同比增长率可能接近-10%。其他新兴市场和大宗商品出口国也将陷入衰退，第一和第二季度的全球国内生产总值(GDP)增速均为负值。全球经济增长率预计将在第三季度反弹，并在第四季度转为正值。2020年，美国、欧洲和日本可能会出现负增长。中国和其他受疫情影响较小的国家可能实现正增长，但增长率也将从2019年大幅下降，全球增长率将在2021年大幅反弹。
2.当我们谈论大萧条时，我们在谈论什么？
当前市场的声音之一是，新流行的疾病可能会导致全球经济陷入1929年的大萧条。因此，在我们进一步分析大萧条是否会发生之前，有必要了解1929年大萧条的情况。
1929年大萧条的真实场景。从1923年到1929年，美国经历了第一次世界大战后的经济繁荣时期。国内生产总值和工业生产迅速增长，这被称为“柯立芝繁荣”。自1929年9月以来，美国股市暴跌，S&P 500指数和道琼斯指数在两个月内分别下跌45%和48%。自那以后，美国经济经历了四年的负增长和通货紧缩，从1930年到1933年，国内生产总值同比增长分别为-8.5%、-6.4%、-12.9%、-1.2%，消费物价指数继续保持负增长。美国经济直到1934年才出现负增长。
至于股市，道琼斯指数在迅速下跌后继续反弹至1930年4月。此后，它开始了两年的下跌，并于1932年7月见底。它的表现与美国经济的增长率有些关联。
1929年大萧条的原因。大萧条的原因是不同学派的经济学家争论多年的话题。以前货币供应的扩张和不合理的繁荣、收入分配不均、货币紧缩和生产率下降被不同的学派视为大萧条的主要原因。然而，也有观点认为，美联储和政府没有及时采取救助措施，甚至紧缩措施，加剧了局势的恶化。弗里德曼和施瓦茨认为，美联储的行动(或不行动)导致的货币存量下降可能会导致随后的价格和产出下降；前美联储主席本·伯南克认为，美国股市崩盘及其导致的向世界出口的通缩是大萧条的核心问题。金本位承担了危机传播的主要媒介，因为金本位导致了其他国家央行货币政策独立性的丧失，从而引发了更广泛的货币通缩。
从金融危机的情况来看，政府显然吸取了过去的经验教训，浮动汇率制度的普遍存在也为危机在世界范围内的广泛蔓延扫清了道路。当然，并不是所有的学校都接受这种观点。当时，奥地利学派认为经济危机是政府过度干预的结果。它促使市场更自由地纠正错误，并帮助危机得以度过。政府对市场的救助会增加错误并扩大危机。然而，这种观点显然不适合我们目前面临的情况。新皇冠流行病和流行病控制造成的企业现金流短缺不能视为企业的过错。从这个角度来看，政府有责任采取积极措施拯救企业和居民。
3.当前全球应对政策和有效性
目前，各国政府都在积极采取政策措施，目的是防止疫情侵蚀实体经济的肌理，从而引发大萧条，这也是当前与大萧条的重要区别之一。这种流行病可能导致大萧条的逻辑在于，这种流行病的持续将导致大量中小企业打破其资本链，导致破产、失业率急剧上升、通货紧缩导致去杠杆化、居民财富损失以及对经济结构的根本损害。疫情解决后，一些供求关系也永久消失，无法直接恢复。整个经济继续处于通缩和衰退的恶性循环中。经济衰退的持续时间应该用年来衡量。
3月26日，20国集团领导人举行了一次特别峰会，以应对新发肺炎。首脑会议后发表的联合声明指出，20国集团正在向全球经济注入5万多亿美元，作为有针对性的财政政策、经济措施和保障计划的一部分，以抵消这一流行病的社会、经济和金融影响。声明中提出的5万亿美元是各国已经或将要采取的政策和措施的总结，除了各国采取的措施之外，并不是净增长。然而，举行20国集团首脑会议将有助于加强各国政府今后积极采取对策的决心，并帮助所有国家组成一支联合部队，而不是独自作战和犹豫不决。
(1)美国政策:
在货币政策方面，自3月3日以来，美联储采取了创新的政策工具，如降低基准利率、大量回购操作、QE、无限制政府债券和住房抵押贷款购买及商业票据融资机制(CPFF)、一级交易商信贷安排(PDCF)、货币市场共同基金流动性工具(MMLF)、一级市场企业信贷机制(PMCCF)、二级市场企业信贷机制(SMCCF)和定期资产支持证券贷款机制(TALF)，以缓解总体和结构性流动性的紧张。
至于财政政策，特朗普在3月6日签署了一项83亿美元的紧急法案来应对这一病毒。3月28日，特朗普在白宫正式签署了总额为2.2万亿美元的第三轮经济刺激法案，其中5000亿美元用于向企业、州和地方政府提供贷款和担保，接受贷款的企业不得回购股份。包括财政部可能用于支持美联储提供商业信贷的4540亿美元贷款；3770亿美元将用于向受疫情影响人数不到500人的小企业提供贷款。2600亿美元是直接补贴给个人的支票(每个成人1200美元，每个儿童500美元)；2500亿美元将用于扩大失业保险，以补偿工人的工资损失。1500亿美元将用于向州和地方政府提供财政援助，3400亿美元将用于直接联邦支出，其中1500亿美元将用于医院和医疗保健。
(2)欧洲政策
在货币政策方面，欧洲央行增加了长期再融资操作。截至2020年底，政府将增加1200亿欧元的净资产购买，启动临时资产购买计划，并购买7500亿欧元的私营和公共部门证券。它将取消此前对希腊债券的限制，将企业部门购买计划下的合格资产范围扩大至非金融商业票据，并通过调整抵押品框架的主要风险参数来放宽抵押品标准。
至于财政政策，3月10日，欧盟委员会决定设立一个250亿欧元的基金，主要流向医疗保健系统、中小企业和劳动力市场。目前，75亿欧元的基金已经发放。
3月11日，意大利宣布打算在财政刺激计划上花费250亿欧元。
3月13日，德国宣布将通过放宽联邦复兴信贷银行的贷款条件，允许政府承担风险，向企业提供贷款援助。原则上，没有上限。降低短期就业的门槛；纳税的适当延迟；从2021年到2024年，政府公共投资将每年增加31亿欧元，投资项目的审批程序将进一步简化，以便尽快进行投资。
3月16日，法国总统马克龙(Macron)表示，从3月17日起，他将暂停征收企业所需的租金、水费、电费和煤气费，大规模推行“部分失业”措施，并承诺为企业银行贷款提供3000亿欧元的“国家担保”。
3月17日，西班牙宣布了一项2000亿欧元的援助计划，以减轻疫情的影响。一半资金将用于企业信用担保，其余将用于援助弱势群体，为失业工人提供救济，并允许受影响群体暂停偿还抵押贷款。该计划相当于西班牙国内生产总值的20%。
3月23日，德国进一步采取经济刺激措施，通过了一项超过7500亿欧元的巨额经济救助计划，包括“借款”以增加1560亿欧元的补充预算，这意味着德国已经连续六年放弃了零联邦预算赤字的目标。
此外，瑞士(320亿瑞士法郎)、葡萄牙(92亿欧元)、奥地利(380亿欧元)、芬兰(150亿欧元)、马耳他(18亿欧元)、希腊(4亿欧元)等国家相继推出财政刺激计划。
(3)日本的政策
在货币政策方面，日本央行3月16日的货币政策会议决定维持-0.1%的利率不变，将交易所交易基金(ETF)的目标购买量增加一倍至12万亿日元，并将房地产投资信托基金(J-REIT)的年购买量增加至1800亿日元。与此同时，日本央行承诺在2020年9月底前再购买2万亿日元的商业票据和公司债券。3月19日，日本银行宣布将额外购买1万亿日元的日本政府债券
在财政政策方面，日本政府将投资超过10万亿日元来补贴受影响的公民和刺激消费。在财政政策方面，日本《产经新闻》(Sankei News)援引一名不具名的自由民主党官员3日和19日的话说，日本政府和执政的自由民主党正在计划一项超过30万亿日元的新经济刺激计划，以应对新爆发的疫情。该计划的核心是向公众分发现金。此前，2019年12月6日，日本宣布了一项总规模为26万亿日元(约1.7万亿元人民币)的经济刺激计划草案，其中财政刺激措施为13.2万亿日元，主要用于灾后恢复和重建，应对海外经济下行风险，投资未来，保持东京奥运会后的活力。由于日本多年来一直实行负利率，财政赤字巨大，通过货币和财政政策刺激经济的0+区间相对有限。
为了应对新流行的肺炎对日本经济的影响，日本政府于28日宣布，将在等级空之前启动经济刺激计划，这将超过2008年金融危机期间的经济应对政策。在2008年金融危机期间，日本政府拨款15万亿日元，加上私人支出，使项目规模达到56万亿日元。据报道，经济刺激计划将超过这个数字，并成为日本迄今为止最大的经济对策。
(4)其他一些国家也启动了货币宽松和财政刺激计划。
在货币政策方面，除主要发达国家外，许多其他国家/地区也采取了宽松措施。泰国、纳米比亚、摩尔多瓦、挪威、南非、秘鲁、丹麦、埃及、智利、突尼斯、土耳其、亚美尼亚、巴基斯坦、波兰、加纳、巴西、菲律宾、冰岛、澳大利亚、印度尼西亚等。采取了降息措施。印度、加拿大、瑞典、澳大利亚、新西兰、韩国、英国等。采取了类似的QE和表扩展措施。
在财政政策方面，马来西亚政府已经推出了200亿林吉特(47.3亿美元)的经济刺激计划，包括免税、延期纳税等措施，以减轻受疫情影响的酒店、航空公司和其他依赖旅游业的企业的现金流压力。巴西政府已向经济注入近1500亿雷亚尔(300亿美元)，主要包括提前支付社会援助、延迟支付企业所得税，以及让人们更容易从员工那里获得遣散费。泰国批准了一项价值4000亿泰铢(865亿元人民币)的经济刺激计划，向受疫情影响的企业，特别是中小企业提供优惠贷款和税收减免。沙特阿拉伯和澳大利亚提高政府债务限额。
根据我们目前的统计，2019年各国推出的财政刺激规模总计6.56万亿美元，占全球国内生产总值的7.6%。欧洲、美国和日本的刺激强度相对较大，而新兴国家的刺激强度相对温和。
从政策角度看，主要发达国家态度宽松、坚定，采取了非常积极和创新的措施，促进流动性向企业和非银行金融机构的转移。此外，从金融危机等历史时期来看，央行的行动相对有效，历史上流动性危机的持续时间相对有限。各国政府财政政策的投资方向主要包括:(1)为企业提供流动性支持；(2)减税和延期纳税；(3)减缓失业；(4)帮助低收入人群。从这个角度来看，货币和财政政策的方向是阻止经济实体在疫情期间遭受重创，从而引发一个负面周期，这在政策方向上是正确的，而且有望取得成效。预计将来会有进一步的政策。后续观察的重点是规模和强度是否足以对冲经济实体面临的负面影响，货币和财政空是否受到限制，金融机构的风险偏好是否可以改善，以及政策中是否存在缺失的风险点。