格力和美的，铠甲与软肋
最后更新：2020-05-09 10:02:13 手机定位技术交流文章
作者| |伊斯特兰，老虎气味研究部主任
头像|老虎气味，摄于2016年12月
2020年4月30日，美的(000333。深圳)和格力(000651。深交所“不约而同”发布了2019年度报告。
两家公司的收入分别为2782亿英镑和1982亿英镑，其中美国领先格力40%。然而，美国净利润仅比格力高2.4%。在资本市场，美的市值仅比格力高出10个百分点，市盈率相当。
5月5日，五粮液(000858。深圳)和茅台(600519。讨论。今天，比较美的和格力。
规模增长:美的双驱动，格力单驱动
2019年，美国营收同比增长7.1%，而老对手格力电气公司的营收仅增长2/10，000。
与格力有“赌博协议”的小米在2018年未能赢得收入，最终在2019年以2058亿元的收入击败格力。
与2017年相比，美国的收入领先22个百分点，但其收入结构更健康。
美的将其业务分为“暖通空调空调制”、“消费电子”、“机器人和自动化系统”和“其他”四个部分。
2019年，“暖通空监管”和“家电”收入分别为1196亿元和1095亿元，占总收入的82.3%。《机器人与自动化》收入252亿元，占总收入的9.1%。
格力的收入分为四个部分，即“空音”、“家用电器”、“智能设备”和“其他业务”。这种划分方法与美国非常相似。
格力的优势是空音业务，但其对美国的领先优势正在缩小，2019年收入为1387亿元，比美国的“暖通空调空音”收入高出15.9%。
格力的“生活用品”和“智能设备”业务还没有真正实现，2019年收入分别为55.8亿英镑和21.4亿英镑，分别占总收入的2.8%和1.1%。在美国，“家用电器”的收入只有“消费电器”的5%，而“智能设备”的收入是“机器人和自动化系统”的8.5%。
格力的黑马是“其他业务”，收入从2016年的95亿欧元上升至2019年的413亿欧元，平均复合年增长率为63.2%。财务报告没有披露更多细节。一些网民猜测这与关联企业(如银龙)购买零部件和原材料有关。
美容有两个引擎:暖通空调空和消费电子产品。他们的“工作条件”正常，推动业绩稳步增长。
格力只有空调整的引擎，而“其他业务”的收入增长迅速，但其形象模糊，投资者无法预测其“资金路径”。
盈利能力:美女敢花钱，格力能省钱
2019年，美国收入比格力高800亿美元，毛利润比格力高256.5亿美元，但最终仅比格力的净利润高5.8亿美元。有什么神秘的？
1)空音
空是格力的传统优势，2019年的毛利为515亿英镑，利润率为37.2%，显示出明显的优势。
然而，美的0+音业务与格力之间的差距正在缩小:2017年美的0+音毛利为277亿欧元，相当于格力0+音的61%，2019年达到格力的74%；2017年，美的调整后毛利率为29%，比格力低7.1个百分点，2019年仅低5.4个百分点。
根据目前的趋势，美的暖通空调至少需要5年时间才能在盈利能力方面赶上格力。对于二级市场来说，三年的时间太长了，无法考虑。因此，可以说在可预见的未来，格力将比美的盈利能力更好。
2)消费者/家用电器
美国的“消费电器”和格力的“生活电器”基本上涵盖了相同的内容。如果美的空有点弱，格力生活用品不能与之匹配。
2019年，美国消费电子业务的毛利率为345亿美元，毛利率为31.5%。格力家用电器的毛利为13.1亿英镑，仅为“尚友”的1/40。
消费电子业务是美的值得重视的关键原因。
消费升级的背景与该国在疫情爆发后必然推出的刺激政策相叠加。家用电器市场预计将迎来繁荣。大量的产品意味着更多吃蛋糕的机会。
Gree以空的音调开始。冰箱是一种家用电器，与空音非常相似。格力未能复制朱江洪在董明珠时代冰箱领域的成功(其他家用电器甚至比不上美国)。如果家电市场有政策红利，格力只能吃“空蛋糕”。
尽管董明珠雄心勃勃，但即使是冰箱也无法“突破”。为什么投资者认为格力可以在手机、芯片和新能源领域一路杀出？
3)机器人/智能设备
2017年，美的以292亿元获得了德国库卡94.5%的股份。该公司是世界上最大的工业机器人制造商之一，尤其是在汽车行业享有主导地位。奔驰、宝马和保时捷都使用库卡产品。
收购库卡后，美的在工业智能设备领域远远落后于格力。2019年，美国“机器人和自动系统”部门的收入和毛利分别为252亿英镑和53亿英镑，分别是格力的12倍和37倍。
像消费电子产品一样，格力和美的在智能设备领域也不可同日而语。
4)整体效益
近年来，美国的毛利率一直高于格力，但直到2019年，美国的毛利率才会超过格力1.3个百分点。
就金额而言，美国2019年的毛利为803亿美元，同比增长12.3%。格力的毛利为547亿英镑，同比下降8.8%。
2019年，美国的毛利为803亿英镑，同比增长88亿英镑。然而，销售成本增加了35亿英镑，R&D增加了12亿英镑，管理成本节省了1亿英镑，比2018年增加了46亿英镑。
另一方面，格力节省了6亿元的销售费用，11亿元的研发费用，6亿元的管理费用，总计23亿元。然而，净利润下降了15亿英镑，而毛利润下降了52亿英镑。
2019年，美国销售、管理和研发的总成本为537.8亿美元，占总收入的19.3%。格力的三项支出总计280亿元，占收入的14%。美国在这三项上的支出比格力多257.8亿美元，其中销售额多163亿美元，管理费用多57.4亿美元，研发费用多37.5亿美元。
格力有很强的控制费用的能力，尤其是销售费用，但是美国的费用没有浪费，尤其是研发费用。
美丽，格力，一个敢花，另一个能存，可视为一种“吸引”
两者都有弱点:美貌“想要钱”，而格力“杀了我”
美丽的瑕疵是善意，这主要是由于以高价收购了库卡。截至2019年底，共有282亿英镑的商誉，其中222.4亿英镑来自库卡。
商誉是高于目标净资产的购买对价金额。例如，买一只“摇钱树”要花100万元。树上的木头只值5万元，因此产生了95万元的商誉。如果每年能“推出”20万元，折现率为8%，那么未来10年的收益现值为134.2万元(略加计算)，本次收购的净现值为34.2万元，这是一笔不错的交易。
问题是“摇钱树”库卡带来了净亏损。自2017年收购以来，库卡的业绩持续下滑，市值下跌了90%。
2017年、2018年和2019年，库卡的“机器人和自动化系统”部门分别遭受了17.1亿英镑、2.4亿英镑和4.35亿英镑的运营损失，总计23.4亿英镑。
阿里云也没有亏钱，但它对阿里生态的意义是毋庸置疑的。库卡对美国说，“买的肉不能长在你身上”。
对中国企业来说，在高达与德国公司牛x合作并不容易。此外，根据收购时设定的“三个参与规则”，美的在收购后7年的2024年之前，不能裁员、关闭生产基地和调整管理。
对于投资者来说，很难相信美的在2024年完全掌控库卡后会重获荣耀。如何处理200多亿的商誉是一个难题。
并不是没有“聪明的计划”——它将在2024年撤出海外市场，在包装重组之后，它将进入科学创新委员会，而且它仍有可能获得高“投资回报”。
格力的弱点在于“其他业务”，2019年收入为413亿欧元，占总收入的20.8%。这样一个大企业的毛利率只有3.5%，还不到转让业务的十分之一。此外，年度报告没有披露任何细节，这似乎“对局外人来说不够”。
“增长保护”的主要部分是“对货币未来的不确定性”，这给格力的业绩带来了巨大的变化。
美国的软肋是库卡，它以100亿元的巨额亏损出售，对市场的影响有限。此外，200亿商誉的“脓包”在2024年之前不会成为问题。这对资本市场来说是一个遥远的“雷声”。
格力未能在空转移业务之外发展“领先”业务是一个致命的问题，其负面影响已经显现。2019年，格力+销售收入减少170亿，智能设备收入减少10亿，家用电器收入增加18亿。由于“其他业务”贡献了137亿英镑，对市场的影响微乎其微。
美的和格力都很优秀，都有享受红利的希望，都有缺点。总的来说，美国在未来两三年的投资价值将会更高。
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