作者:斯诺鲍
事件:恒瑞医药公布2019年度报告，报告期内公司实现营业收入232.89亿元，同比增长33.70%；母亲净利润53.28亿元，同比增长31.05%。净利润扣除49.79亿元，同比增长30.94%。经营现金流量38.17亿元，同比增长37.58%评论
:公司业绩符合我们的预期，利润增长率基本符合我们的预期该公司在今年第四季度保持了良好的增长趋势，下半年的收入明显高于上半年。第四季度实现收入63.4亿元，净利润15.93亿元，利润同比增长。该公司全年毛利率为87.49%，同比增长0.89个百分点。我们认为这主要是由于高毛利率的创新药物比例的增加。
肿瘤药物实现快速增长，比例持续上升肿瘤和造影剂明显增加，分别比去年同期增加43%和39%。由于各种抗肿瘤药物的量，肿瘤药物的比例增加到45.5%麻醉药物受右美托咪定纳入集中收集的影响，收入份额略有下降。就具体产品而言，根据IQVIA的数据，伊立替康和阿帕替尼继续分别实现10%和20%的增长。造影剂碘克沙醇实现了近20亿元的收入，同比增长约40%。麻醉剂布托啡诺的销售表现最好，同比增长约70%，销售额约70%PD-1显示了巨大的产品威力。它上市仅半年左右，销售收入就超过了10亿元，从而实现了“后发”的目标。
的研发成本持续增加，研究中的管道不断丰富。2019年，研发投资38.96亿元，同比增长45.9%。连续三年，增长率超过45%，其收入份额从去年的15.3%上升到16.7%。已逐步接近海外大型跨国制药企业的研发投资比例。超过40个新的分子实体已经在研究中，超过10个处于临床第二或第三阶段。据报道，卡罗拉珠利单克隆抗体用于生产一线非小细胞肺癌和二线食道癌。国际化在继续，许多产品正在海外进行临床开发，未来新药营销的步伐将继续。
氟唑帕利BRCA突变卵巢癌适应症上市申请及优先评价资格，预计年内上市该公司有关于使用氟唑帕利作为二线或二线以上治疗卵巢癌的良好数据，将于2019年10月报告，并于12月纳入优先审查。目前，中国已经批准了两种PARP抑制剂。阿斯利康的奥拉帕里将于2018年8月获得批准，特易购的尼拉帕拉里将于2019年12月获得批准。尼拉帕拉里被授权重新服用药物氟唑帕利是国内增长最快的PARP抑制剂，预计将在年内获得批准。
2020年是创新药物释放年，预计业绩将保持高速增长。PD-1卡雷珠单抗被批准用于肝细胞癌的大适应症，并有望在2020年快速增长去年年底，通过协商，吡咯里替尼和19K被纳入国家健康保险。阿帕替尼继续成功地说话。12月19日，麻醉领域的一个轰动一时的新药——利马唑仑也被成功批准。该公司目前有6种创新药物出售。这些品种将成为公司收入增长的最大引擎。随着创新药物比例的大幅增加，公司的业绩仍将保持高速增长。利润预测
:预计2020年至2022年公司净利润分别为70.31亿元、90.06亿元和111.63亿元，同比分别增长31.96%、28.09%和23.95%
风险提示:药物研发风险；市场容量低于预期的风险；销售风险低于预期；仿制药价格大幅下降的风险