近年来,a股市场一直采用T+1交易和T+1结算的模式。相比之下,对于美国股票等一些成熟市场,T+0交易系统已经采用了很长时间,但从结算方式的角度来看,采用了T+2模式。
关于a股T+0的讨论近年来并未停止。近年来,市场对重启a股T+0交易系统的呼声非常高。就在最近,市场把T+0作为一个热门话题。
a股市场是否适合实施T+0交易系统是市场多年来的热门话题。事实上,早在20世纪90年代初,a股市场就分别在上海证券交易所和深圳证券交易所实施了T+0交易系统。然而,好时光并不长,因为市场投机气氛太浓,市场在1995年后开始实行T+1交易制度。
自1995年T+1交易系统恢复以来,a股市场已经运行了25年。在过去的25年里,a股市场的市值规模、容量规模和上市公司数量都发生了实质性的变化。今天的a股市场不再是当年的中小股票市场。
截至目前,a股上市公司已达3800家左右,沪深市场总市值达到57.7万亿元左右。显然,当前a股市场的影响力和国际话语权已经远远超过当年。25年后,a股市场成为世界上最具影响力的资本市场之一。
近年来,a股市场加快了国际化的步伐。从保证金交易、股指期货到期权等工具的引入,a股市场极大地增加了其金融工具的财富。与此同时,从摩根士丹利资本国际(MSCI)到富时罗素(FTSE Russell),近年来外国资本进入a股市场的速度显著加快。如今,外资持有的a股市值大幅上升,并在a股市场占据了一定的话语权和影响力。
在a股市场国际化和市场化进程加快的背景下,逐步恢复T+0交易体系的时机似乎正在逐步形成。海外成熟市场通常采用T+0交易系统,但结算采用T+2结算模式。然而,对于长期习惯于T+1交易和T+1结算的a股市场来说,立即逆转这种交易模式可能并不现实,它将从根本上改变投资者乃至机构投资者的投资盈利模式。
由于过度投机,T+0交易系统已被取消。即使T+0交易系统在未来逐渐恢复,未来市场最重要的担忧是T+0是否会显著增加市场波动和投机。换句话说,只要这种问题仍然存在,在高度波动和投机的市场环境下,它也可能影响现有的相对稳定的市场运行秩序。
事实上,虽然机构投资者在a股市场的比重近年来逐渐增加,但散户投资者的特征依然存在。与其他股市相比,a股市场散户投资者的比例仍处于较高水平。多年来,a股市场甚至被称为零售市场。
虽然在某种程度上,零售市场会加剧市场的波动性和投机性,但在现实中,一些机构投资者比普通的零售投资者更具有投机性。因此,作为一个拥有更多资本优势和信息优势的机构投资者,在过去的几年里,它未能起到引导市场价值理性投资的作用,反而加剧了市场投机的风险。
从a股市场近年来的表现来看,虽然整体波动性有所下降,但股市的日均波动性仍处于较高水平。如果T+0交易体系放开,可能会导致单日换手率和个股波动性大幅上升,甚至会改变一些上市公司的正常价格运行秩序。根据目前a股市场的投机特点,虽然股票的市值远高于25年前,但投机资金的力量也发展迅速。T+0交易系统的回归可能在短期内加剧市场波动和投机风险。
然而,从理性的角度来看,逐步恢复T+1交易系统可能是未来市场的发展趋势。同时,由于长期存在的交易系统和当前市场之间的信息不对称问题,市场对恢复T+0交易系统的呼声近年来并未减弱。
虽然目前开放T+0交易系统还为时过早,但如果将来要开放,仍需稳步推进和有序开放,而不是一次将所有股票从T+0交易系统中释放出来。然而,我们需要警惕的是,作为一个探索性的交易系统,我们在开放时确实需要格外谨慎。即使在大型蓝筹股有序开放的情况下,我们仍需警惕开放初期T+0受益股波动性增大的风险,短期资本投机意愿可能相对较强。
对于普通投资者来说,T+0交易系统的自由化可以大大提高一天内的纠错频率。然而,由于个人投资者的强烈投机性,在T+0交易模式下,损失风险可能会增加。一些投资者可能在一天之内和在一只股票上频繁亏损,而以前的盈利模式和投资策略也将发生根本性的变化。
此外,这也是对国内机构投资者的挑战。习惯于T+0交易系统的外资可能更熟悉T+0交易模式下的套利模式。对于长期习惯于T+1交易模式的国内机构投资者来说,他们略逊一筹。他们还需要在反复探索的过程中积累经验。T+0交易模式也是内资与外资实力对比的体现。
T+0交易系统听起来很美,但实际上很残酷!
- 上一篇:即使是最坏的状况,中国也有很好的机会
- 下一篇:上海出台政策“组合拳” 扩投资引外资