湖北均瑶健康饮料有限公司(以下简称“均瑶健康”)因验资方参与鑫金融诈骗案而暂停上市，近日又重新提交了招股说明书。
与9个月前的数据相比，均瑶健康对大单产品的“口味力”和OEM模式的依赖并未消除。尽管该公司的小股东和实际控制人的侄女王2838已不再“脱离联盟”，但她尚未就发行股份的申请做出明确声明。
专家认为，受疫情影响，均瑶大河等区域性乳品企业将承受更大压力，最好的选择是顺利上市。然而，中小股东之间潜在的意见分歧将为均瑶的首次公开募股增加变数。
重新冲击资本市场
2020年4月9日，证监会披露了均瑶健康的新招股说明书，这是均瑶乳业第三次尝试登陆资本市场。
2019年5月24日，有着20年历史的均瑶乳业首次宣布了其招股说明书，因为均瑶是健康的。正当业内人士普遍质疑其持续业绩增长令人担忧并有可能影响首次公开募股前景时，其验资公司方瑞华卷入了康德新金融欺诈事件，导致均瑶健康上市进程暂停。
同年7月，均瑶大学回应《新京报》记者称，只能等待中国证监会的进一步调查结果。chansons Capital执行董事沈梦表示，一旦一家服务机构因违反法律法规而被暂停业务资格，它将无法继续工作。在这种情况下，企业可以更换审计机构，重新申请首次公开募股，但必须重新排队。《新京报》记者注意到，目前均瑶健康的审计机构已被大华会计师事务所取代。
在本轮首次公开募股申请之前，均瑶乳业在资本市场有过短暂的“亮相”。2015年11月，爱建集团宣布计划分别从均瑶集团、王均金和王均豪的非公开股份中购买均瑶乳业约99.8%的股权。此次私募发行后，均瑶集团将成为爱建集团的最大股东。
然而，该计划一旦被披露，就遭到许多方面的质疑。当时发布的修订后的交易计划显示，均瑶乳业相关资产账面价值为6736万元，资产估计价值为25亿元，增值率为36倍，而可比乳业上市公司的市净率为8倍。
除了估值过高之外，均瑶乳业还被曝光涉嫌在业绩和取消主要客户方面的欺诈行为。2015年1月至8月，新密市新华路作为其五大客户之一，为均瑶乳业贡献了666万元的销售额。然而，工商数据显示，该客户是在当年7月才成立的。此外，商丘市的主要客户收获副食品，南阳市眉佳副食品不能在河南省工商局商业信息，上饶市新洲区钱钧食品商行也取消。
对于提问，均瑶乳业公司已经在官方网站上发布了一份特别声明进行解释。然而，2016年3月，爱建集团调整了收购计划，通过非公开发行均瑶集团的股票筹集资金，从而结束了均瑶乳业的首次资本市场之旅。
很难治愈单项依赖。
根据招股说明书，均瑶健康的前身均瑶集团乳品有限公司成立于1998年，继承了本集团的乳制品和乳饮料业务。2011年，均瑶推出了一系列名为“品味力量”的新产品。它战略性地进入了室温乳酸菌饮料市场，导致性能快速增长。然而，它仍然很难摆脱对这种超大型单一产品的依赖。
2017年至2019年，均瑶达健康综合主营业务收入分别为11.46亿元、12.87亿元和12.45亿元，净利润分别为2.26亿元、2.81亿元和3.03亿元。其中，乳酸菌系列饮料收入占95%以上，“味力”常温塑料瓶系列收入分别占97.53%、96.51%和89.48%。
为了扩大产品线，均瑶健康在2017年推出了“奇梦之星”系列膨化食品。然而，由于意外销售和无形资产的损失，自2019年以来生产和销售已经停止。此外，“味力”的6种坚果植物蛋白饮料也因销售不尽如人意而于2016年停产，2019年下半年重启后收入为2806.5万元。
此外，均瑶大秀长期以来一直处于自身产能利用不足和严重依赖合同制造的矛盾状态。招股说明书显示，均瑶代健康计划将此次募集的资金用于宜昌工业基地、衢州工业基地等项目，这些项目每年在室温下生产10万吨发酵乳饮料。然而，从2017年到2019年，均瑶的整体产能利用率分别为51.78%、64.39%和65.42%。同时，其替代工厂的产量连续多年超过总产量的50%。截至新招股说明书签署之日，均瑶合作工厂数量为11家，合同制造率约为36%。
食品行业分析师朱早前在接受《新京报》采访时表示，均瑶的健康产品和类别过于单一，利润低，抗风险能力低，容易触及性能上限。乳品专家宋亮也认为，饮料市场的生命周期较短，而常温乳酸菌饮料的进入门槛较低，既没有技术壁垒，也没有财务壁垒，因此不能作为长期业绩支撑。
《新京报》记者注意到，2019年，均瑶健康的主营业务收入略有下降。“味力”塑料瓶系列平均销售价格从2018年的7281.82元/吨降至7161.59元/吨，销售收入也从12.41亿元降至11.14亿元。至于单位产品平均售价的下降，均瑶的健康归功于线下促销的影响和出厂价的下降。
很难阻止竞争商品堵塞山寨。
目前，均瑶主要致力于二、三线及以下城市的市场开发，逐省渗透，完成全国市场的开发和覆盖。但是，在朱看来，低温乳酸菌饮料是未来行业的发展方向。目前，一线市场已被杨利多、伊利等低温品牌占据，而“味力”在假酒泛滥的乡镇市场销售价格不具竞争力。在这种情况下，均瑶的重大资产配置并不乐观。
欧睿国际数据显示，2019年，常温乳酸菌饮料国内市场规模为148.8亿元，低温乳酸菌饮料规模已达到216亿元。在零售方面，均瑶在中国大陆常温乳酸菌饮料市场占有约15.1%的市场份额，遥遥领先。不过，均瑶在招股说明书中也坦言，乳品饮料行业是一个完全竞争的市场，尤其是常温乳酸菌饮料近年来增长迅速，利润率相对较高，吸引了更多的企业和品牌加入竞争。
自2014年以来，以约兰多、小样品和小洋人为代表的一、二线品牌已经进入常温乳酸菌饮料市场。在低温市场表现出色的伊利和光明也加入了常温“赛马场”。到2016年，将有大约100个常温乳酸菌饮料品牌。2017年后，在高利润的吸引下，一些经销商通过合同制造经营自己的品牌，小工厂纷纷加入，进一步增加了品牌数量。
江苏的一位经销商告诉《新京报》，君耀的产品在三四年前非常受欢迎。“除了蒙牛、伊利、光明等大品牌，没有一个能与之匹敌。在过去的几年里，市场竞争非常激烈，出现了各种各样的品牌。均瑶不再像以前那样疯狂了。”
此外，均瑶一直受到假冒产品的困扰。截至招股说明书签署之日，均瑶大学健康所披露的涉及一百万级以上商标纠纷的未决诉讼或仲裁有8起，涉及被告方山东一王子益食品有限公司、青岛豪财头生物科技有限公司、山东乳盛源食品有限公司、内蒙古特朗迪乳业有限公司、江西金地天然食品饮料有限公司等。在招股说明书中，均瑶健康还暗示了造假的风险。
检察官的侄女尚未发表声明。
在第一份招股说明书中，均瑶健康的大股东、实际控制人的侄女王835因其长期“失去工会”而受到关注。不过，在这份新的招股说明书中，均瑶达康表示，已经联系了王2838，但对方尚未就此次IPO发表任何评论。
2004年11月，当上海均瑶(集团)有限公司(以下简称“均瑶集团”)提出购买江苏无锡商业大厦股份时，集团董事长王均瑶去世。根据王均瑶生前的安排，他在均瑶集团的50%股份转让给他的兄弟王均金和王均豪，各5%，40%转让给他的长子王汉。王均金和王均豪被委托共同管理它。均瑶集团立即选举王均金为董事长，王均豪为副董事长。
然而，根据招股说明书，直到2011年1月，均瑶乳业董事会才同意，根据上海市高级人民法院的判决，王涵(长子)、王超(子)、(母)和王2838(女)将各自继承的均瑶乳业股份。此后，均瑶乳业经历了多次股权变动。王2838没有回应，也没有出席相关股东大会。目前，他持有均瑶大河0.1875%的股份。均瑶在此前的招股说明书中表示，如果王磊在此次发行之外提出其他要求，IPO过程可能会受到影响。
作为实际控制人，王均金目前总共持有均瑶大学健康67.9%的股份。业内人士称，王均金非常擅长资本运营。它涉足五大领域:航空运输、金融服务、现代消费、教育服务和科技创新，包括三家上市公司:吉祥航空、爱建集团和大东方。如果均瑶成功健康上市，不仅将成为中国“乳酸菌饮料第一股”，也将成为王均金实际控制的第四家上市公司。
对于均瑶第二次上市的前景，朱认为的问题不大，“但在今年的经济环境下，IPO并不是一个好节点。即使上市成功，股价也不会表现得特别好。”
禅森资本执行董事沈梦认为，总体而言，新股发行需要全体股东的一致同意，因为如果存在分歧，就很难保证在新股发行申请和审核过程中不会出现争议，争议将不可避免地导致新股发行的延期甚至暂停。然而，疫情对乳制品行业的影响是负面的，包括大型乳制品企业，它们也承受着相当大的压力。君耀等区域性企业可能面临更大压力，但从目前a股市场来看，顺利IPO仍是君耀的最佳选择。
均瑶健康在招股说明书中还表示，作为一家在湖北省宜昌市注册的生产型企业，公司的生产、经营和财务状况在一定程度上受到疫情的影响，主要集中在物流方面，复工时间推迟，预计将主要体现在2020年第一季度，尤其是2月份。目前，公司自己的工厂及其代表工厂都已恢复生产，公司将积极组织生产，以满足客户的订单需求。
4月16日，《新京报》记者联系并采访了该家庭内部矛盾，为什么要降低“味力”单一产品的出厂价，以及品牌升级和建设计划。截至本文发表之时，均瑶的健康状况尚未得到回应。
新京报记者郭铁的照片来自官方网站和招股说明书的截图。
编辑李燕校对刘保清