“投资者网络”谢英杰
中红普林医疗用品有限公司(以下简称“中红兵”)需要上市融资的时间比以往任何时候都要晚。
由于过去两年生产线的不断扩大，偿债水平已降至正常水平以下。到2019年底，该公司将不得不在一年内偿还2.34亿元的债务，而货币资金只有7100万元。流动负债大大超过了流动资产，流动比率和速动比率仅为0.86和0.56。
如果此次IPO成功，中国红医药的现金流危机应该暂时得到缓解，但业绩波动能否得到解决仍是未知数。
抵御风险的能力令人担忧
随着疫情向海外蔓延，中国内地和香港的医疗订单量急剧上升。该公司还利用这一形势加快了首次公开募股的进程。
公共信息显示，中国红医疗的主要产品是腈手套、聚氯乙烯手套等一次性保健医用手套的研发、生产和销售。产品主要销往美国、欧洲和日本等海外市场。
2020年4月17日，中国红医药第三次提交招股说明书。也许“防疫”的概念给了公司很大的信心。这一次，公司没有避重就轻，而是大方地承认了许多不确定性。
招股说明书显示，公司出口收入享有13%的出口退税率，原材料采购价格易受油价影响。如果上述条件发生变化，将会影响其性能。人民币汇率的波动和国际形势的变化也会给操作带来风险。
然而，公司自有品牌销售不佳将加剧这些风险:“公司的销售主要是海外代工直销，而公司自有品牌‘中泓泉’在中国的销量很小”。
简而言之，作为一个依赖出口的合同制造商，中国红医药的命运几乎被海外巨头牢牢控制。因此，在每一个合适的时候，公司都会主动提交上市申请。
2018年2月，中国证监会当时就招股说明书提出了多达55条反馈意见，涉及可持续经营能力、关联交易、外部风险等多个方面。2018年3月，洪钟医药有限公司补充相关信息，再次提交招股说明书，但随后很快撤回上市申请。
在最近一期招股说明书中，中国证监会关注的大部分问题已经得到解决，如主要客户和供应商是同一个人的事实不再发生，关联交易数量减少。
然而，也有“漏洞”。2018年，证监会对中国红医药子公司的运营提出质疑，但在最新的招股说明书中，类似的问题依然存在。
2019年，中国红医药的7家子公司中有5家出现亏损，其中4家是北京跛行、江西中国红、香港中国红和美国联合医疗，分别亏损117万元、214万元、32万元和154万元。上述公司分别负责手套产品的国内销售、一次性手套的生产、海外销售和转口贸易服务以及海外营销服务。
五家亏损子公司中最典型的是汤山洪钟塑料。该公司成立于2013年，但尚未开展实际运营。它的资产只有一块土地和一些房子和建筑。其2019年的收入和净利润分别为0元和-21万元。
净利润波动
既然证监会指出了问题，为何中国红医会“明知故犯”？该公司面临的外部风险可能仍无法找到答案。
招股说明书显示，中国红色医药产品主要出口。2019年，公司海外销售额为公司贡献了10.9亿元，占总收入的90%以上。
受多种因素影响，中国红医药的收入在过去几年稳步增长，但净利润波动不均衡。2016年，公司对母公司的净利润同比下降9.69%，至3800万元。2017年增长率为正后，2018年同比下降12.83%，至5700万元。
2019年，公司业绩增速再次转好，母公司收入和净利润分别达到11.7亿元和8900万元，同比分别增长21%和57.5%，但利润水平没有明显提高。
从2017年到2019年，中国红医药的毛利率分别为19%、17.5%和18.9%。值得一提的是，该公司的毛利率低于上市公司盈科医疗和蓝帆医疗，三年的毛利率相差超过5%。该公司解释说，这是由结算方式和成本差异等因素造成的。此外，一些同行在原材料价格谈判中占据优势。
这也意味着该公司过去一年的良好表现可能是周期性波动的结果，而不是其持续经营能力的飞跃。
赊销的增加也从侧面证明了这一点。2019年，公司应收账款达到1.61亿元，高于前两年的1.33亿元和1.53亿元。前五名客户的应收账款余额首次超过50%，此前约为40%。
“随着公司经营规模和收入规模的增长，应收账款金额也略有增加。”中国红色医学解释了这一点。
近年来，中国红医药大力发展自有品牌，完善上下游生产链。为了解决上述问题，我们宁愿赔钱也不愿保证子公司的运营，以发展国内生产、销售、技术开发、转口贸易和其他业务。
现金流压力显现
在设立子公司的同时，中国红医药正在加快生产线的扩建。
风能数据显示，该公司的固定资产将在2019年达到5亿元。从2015年到2017年，该项目将稳定在2.5亿元左右，到2018年将突然增加到4.02亿元。
以中国红医药目前的财务和债务结构，它能支持其持续扩张吗？答案相当模糊。
从2017年到2019年，中国红色医疗服务短期贷款将逐年扩大，分别达到7500万元、1.8亿元和1.9亿元。这是由于公司生产经营规模的扩大，营运资金需求的增加，以及投资建设腈手套二期生产线、江西洪钟聚氯乙烯手套生产线等
从短期来看，该公司面临更大的债务风险。截至2019年底，中国红的医疗货币基金只有7100万元，但一年内要偿还的债务达到2.34亿元。公司流动负债分别比流动资产多5.06亿元和4.37亿元。流量比和速动比仅为0.86和0.56，低于正常值2和1。
在新披露的招股说明书中，公司将把募集资金增加到5.79亿元，其中4.29亿元将用于腈手套项目，1.5亿元将用于补充营运资金。根据2017年和2018年提交的招股说明书，计划募集的资金分别只有2.87亿元和3.64亿元。
在这种情况下，不难理解中国红医药上市的愿望，但即使上市成功，目前的问题也无法完全解决。该公司在招股说明书中指出，风险在于“募集资金到位并投入项目建设后，公司的资产规模及相应的折旧和摊销费用将大幅增加，存在经营业绩下降的风险。”项目建成后，如果未来行业波动，市场环境不如预期，如果资金不能及时投入生产，实际收入可能达不到预期。"
如何解决上述问题？招股说明书发布后，“投资者网络”联系了该公司询问答案，但没有收到回复。(由思维金融和经济学产生)■