市场评论
本周，总体资金水平有所放松。由于新系统的推出，第一个工作日的交易量有所下降，然后又回到了之前的水平。短期利率方面，隔夜和7D均有所下降，目前隔夜利率分别为0.8%和7D1.2%，进一步有效下行空区间有限。
至于银行间存款证的发行，本周发行额减少了950亿英镑。然而，由于本周到期日较大，周末市场余额较上周下降了2600亿英镑，当前余额为10.5万亿英镑。就利率而言，国有股存续期略有波动，3M目前为1.31.4%，1Y目前为1.61.7%。本周，1Y的比例仍为51%。
本周，NCD市场发行了6亿个浮动利率品种，期限为1Y，点数为0.1个基点
利率债券市场
就国债而言，一级市场本周发行了1740亿元人民币，而二级市场本周收益率出现全面反弹(10Y反弹超过10BP)。到本周结束时，1期息差已反弹至143个基点，进一步加剧了牛市。
就国债发行而言，收益率的变化相当于国债的收益率。目前，10年期隐含税率处于11.6%的低水平。
本地债券方面，本周一级市场发行400亿元人民币，二级市场成交量本周反弹至2174亿元人民币。从二级市场的利率趋势来看，本地债券本周的反弹幅度略小，每期都不到10个基点。地方债券和国家债券的到期日各不相同，5Y-10Y的到期日为333BP。
就长期债券而言，本周发行的可持续债券为850亿元。
在离岸人民币市场，整体基金本周表现宽松，利率上下浮动，在100万欧元以内反弹。
近期银行资金利率观察
流动性继续宽松，资本利率经历了整整一个季度的大幅下调，低价格体系已经建立，短期内将在这个新的盒子里震荡整理。
从银行债务的总体情况来看，市场化债务是当前成本的低地领域，也是改善银行债务结构和成本水平的最重要的重点，这也成为机构的总体行动方向。表外财务管理成本仍然很高，因此加法和减法应该同时进行。添加应该满足资产分配的需要，并提供长期产品，以便可以证明高成本是合理的。降价规则应该与同行协商，以合理的速度降低短期品种的成本。
整体曲线变陡
空头流动性泛滥，隐患显现
流动性测量和价格观点:自3月份以来，流动性一直处于宽松状态，成交量处于高位，价格处于低位。
就交易量而言，全市场回购交易量平均为4.7万亿元，较3月份增长近6000亿元。
就价格而言，超出储备利率的意外降息在开始时急剧下跌，并在下半年以一系列小幅度的震荡进入。隔夜最低利率达到0.6%，但随后反弹。无论是担心利率债务供应增加，还是转向新体系，新低点总是让人感到不安。单一利率工具，即超额准备金利率的调整，已经是该级别中最大的调整。即使OMO和MLF进一步降低，影响也可能有限。
就杠杆而言，银行间市场的高交易量可能包含大量杠杆基金，而股市相对疲软，两家金融机构的增长都在放缓。我们应该对银行间市场的杠杆作用保持谨慎。
展望未来，5月份最大的担忧来自利率债券的过度供应。目前，唯一明确的资本储备是对中小银行的第二次减持(2000亿英镑)。静态观察的差距仍然很大。对冲方法的引入是毫无疑问的。不确定的是对冲方法。考虑到利率债务的供给主要是中长期的，从期限匹配的角度来看，合理的套期保值方法应该是降低标准，或者至少是多级贷款，OMO期限太短而无法有效匹配。然而，上述方法在成本上差别很大，例如，最大似然比NCD高130个基点。如何对冲将极大地影响市场情绪，而有针对性的降级+MLF是一种可能的组合。
1中端-底部在哪里
在中端的NCD市场，成交量和价格都进入了震荡和盘整阶段。
就交易量而言，市场总余额一直在10.5万亿至10.7万亿元之间。对于价格，前面提到的成本限制生效，1.55%成为1Y股的底部。在企稳之后，反弹需要两个条件，要么是资金紧张，要么是银行有很强的提价动机。目前两者都不够强，后续弱反弹的可能性更大。
从期限选择上，我们可以看到，虽然总体来说余额保持不变，但NCD整体发行期限在延长，这主要体现在50%以上的NCD发行期限为每周1Y。因此，利用绝对低利率，逐渐延长已成为各机构更一致的行动方向。
长期结束-最低接近历史
福利密集地区，量价共振
4月，大量银行金融债券继续发行，当月发行量超过1500亿份。AA+及以下发行进一步反弹至163亿股。3月和4月，该行发行了近3000亿元人民币，为银行提供了大量长期稳定的资金。
就价格而言，AAA的最低值为1.99%，自疫情爆发以来已降至3%和2%以下，创下新的纪录。展望未来，由于政策支持(国务院常务会议鼓励发行小微金融债券)，金融债券的量价共振预计将持续，特别是在大银行的推动下。本周我们的每周资产配置报告也将进一步讨论这一方面。
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中央银行贷款-有趣的对比
对于央行的贷款部分，我们可以通过SLF信息看到市场的更多方面。
从规模来看，SLF 4月份仍有272亿欧元，今年以来一直保持在250-300欧元的规模，这并不排除问题机构的流动性。在价格方面，利率走廊的上限保持在3.9%，宽度保持在355个基点。
在流动性泛滥的情况下，虽然大多数中小银行的流动性环境有了明显改善，但SLF未能清理表明地方压力点依然存在。
——16——着眼于银行负债的整体情况，市场化负债是当前的成本抑制，应作为改善银行负债结构和成本水平的主要着力点。这也成为机构行动的总方向。
财务管理:回报率放缓
最后，让我们来看看财务管理回报率的变化。与同期以市场为导向的负债相比，财务管理利率一直居高不下，甚至在4月下旬出现反弹。
表外财务管理成本仍然很高，因此加法和减法应该同时进行。此外，应提供长期产品以满足资产配置的需求，从而证明高成本是合理的。在低利率环境下，零售客户对能够提供稳定回报的产品越来越宽容。然而，降价规则应该与同行协商，以合理的速度降低短期品种的成本。相加和相减可以适度地降低维持规模的成本。
1下周流动性提示和操作策略
下周，公开市场2000亿美元的多边基金将到期，中小银行将有2000亿美元的目标削减周四，净政府债务支付将是1913亿美元，资本债务支付将是850亿美元，NCD到期将是4344亿美元。
利率债务的峰值供应将在5月份继续。当周供应量(考虑资本债务)接近3000亿欧元时，只有第二批中小银行将被允许在下周降低增量资金，而多边基金将到期或被过度延长。
NCD的成熟度也在进一步扩大，但目前资产操作的充分性受到质疑，外汇交易的紧迫性普遍存在，利率反弹相对有限。
本月初，该法案反弹的力度有限。与NCD相比，价格比较优势已经大大降低。将来，它可能会逐渐停止盈余。