a股行业的估值显然存在分歧。经颅磁刺激、医学和计算机可以被视为前一波。估值已经达到历史最高水平。部分周期行业可视为中波，估值处于中等历史水平。然而，金融房地产是一个后向浪潮，其估值处于历史低位。估值差异背后是投资者对经济预期的悲观和对经济结构调整的乐观，他们认为医药、高管团队和消费将成为未来经济的主要驱动力。如果经济预期改善，低估值后的浪潮也可能迎来估值修复的机会。对a股投资者而言，北投资本、融资资本和ETF可分别视为前浪、中浪和后浪。在北移前期资金大幅回笼后，融资余额上周大幅反弹，预计将形成前浪与中浪的共鸣。
核心视图
[管策，] A股和a股投资者“一浪接一浪”。a股行业的估值显然存在分歧。如果用波动来做比较，TMT医疗消费是前一个波动，并且估值已经处于历史高位。化工、交通、机械、有色金属、矿业是中波，估值是中波；而金融房地产是后浪推前浪，估值仍躺在地上。如果我们看看风险偏好，食品和饮料/非银的相对估值是2倍以上，显示了熊市的特征。然而，信息技术估值处于历史高位，并以牛市为特征，因此风险偏好不足以区分估值。这种差异背后的主要原因是投资者对经济感到悲观。然而，对中国经济结构调整持乐观态度的一个证据是，由公共基金和卢克东分配的战区导弹防御系统+消费+药品已达到创纪录的高水平。一旦金融数据再次超出预期，经济预期得到恢复，估值较低的金融房地产行业也有望得到估值修复。从a股投资者的角度来看，资本北移与前一波相似，融资余额为中间波，ETF投资者为后一波。前一波市场上涨缓慢或波动；当中波与前波产生共鸣时，市场加速上涨。当ETF开始大量流动时，它可能已经到达了市场的后期。上周，融资余额开始再次流动。一旦它与北上的基金产生共鸣，风险偏好增加，市场预计会表现更好。
[中等繁荣]旅游消费稳步复苏，基础设施建设审批继续增加。五一假期期间，中国的食品和饮料离线支付稳步回升。与游客数量相比，清明节期间的旅游收入显著增加。铁路/公路/水路和民航运送的乘客总数也显著增加，但与前几年同期相比仍有很大差异。基础设施作为一种重要的反周期调整手段，4月份中国基础设施项目的审批和投资数量持续增加，推动了工程机械行业的快速复苏，挖掘机也呈现出量价上涨的态势。
融资余额大幅上升，ETF继续净赎回。5月6日至5月8日期间，鲁家通的净流入持续，规模下降。融资资金从净流出转为大量净流入，前四个交易日净流入近178亿元。新成立的公共基金较前期略有下降，ETF基金继续净流出。从行业偏好来看，卢家通购买了电子、有色金属、电脑等。大规模出售金融、食品和饮料。为电子、医药、房地产、计算机、非银行等的大规模净购买融资。在资本需求方面，大股东继续减持，净持股规模扩大。宣布的减持计划与前一时期基本相同。
[主题，风向]本周的工业观察-物联网:新基础设施整合后，提供了顶级政策支持，产业链迎来了爆发期。预计到2025年，芯片+感知+网络层(蜂窝模块)等中国物联网基础设施领域的建设将带来超过1万亿的新规模。有必要关注物联网基础设施领域的投资机会，如芯片、感知和蜂窝模块。
[数据估值]本周，所有a股的估值水平均有所上升，所有a股私募股权(TTM)上涨0.3倍，至15.5倍创业板私募股权(TTM)上涨1.2倍，至45.7倍。就行业估值而言，本周交通、房地产和银行业的估值水平略有下降，而其他行业的估值水平有所上升，其中计算机、国防和军工以及通信行业的估值水平显著上升。
风险提示:经济数据低于预期，政策支持低于预期。本研究报告借用前一波网络语言，以通俗的方式表达投资观点。可能存在误读和不完全归纳。建议投资者关注流行语言背后的投资逻辑，而不是网络语言本身。
01
观察政策，讨论a股市场和a股投资者“一波接一波”
※a股前浪、中浪、后浪
a股的估值水平差异很大。电脑、食品和饮料、医药和生物的历史估值百分比都在85%以上，这与历史最高水平非常接近。这些行业都是牛市估值。
然而，非银行业、房地产业和建筑业低于历史最低的15%。银行、建筑材料和钢铁行业在历史上还不到四分之一。这些行业都是熊市估值。
可以说，目前a股是半冰山半火焰。
如果我们与浪潮相比，TMT的医疗消费是前一个浪潮。长期以来，它一直将估值推至历史高位，而周期性化工、交通运输、机械、有色金属和矿业是中间波。估值处于历史中间位置。而金融房地产是后浪推前浪，估值仍躺在地上。
我们认为这种现象有两个原因。首先，整体市场风险偏好相对较低。一般来说，食物和饮料具有防御性，而非银则具有一定的攻击性。当这两个行业的估值比率超过2时，一般是熊市特征，如2008年3月以后、2010年10月以后、2015年底、2018年6月以后、今年3月20日以后。因此，在某种程度上，这反映了当前市场的风险偏好相对较低。
然而，另一个牛市品种信息技术部门的估值在牛市范围内，因此风险偏好不能完全解释当前的现象。
另一个解释是中国经济结构的变化。这种分割估值体系背后是市场对经济结构转型的深刻理解。目前，受疫情影响，市场对经济预期相对悲观，但对经济结构调整相对乐观。投资者越来越相信，中国经济的未来确实是由医药、消费和技术驱动的。因此，投资者采取了极端的配置措施。
根据活跃公募基金第一季度报告，活跃公募基金持有的TMT+医药+消费比例达到70%的历史最高水平，而这些领域的自由流通市值比例上升至48%，超额配置比例达到22%。
同样，卢家通前期对TMT+消费+药品的配置也达到较高水平。
此外，由于当前疫情的影响，市场普遍对经济预期持悲观态度。然而，金融数据、投资和出口信号显示，经济仍在不断改善。一旦投资者对经济的预期发生逆转，低估值行业的“回流”也可能引发人民币升值。
a股投资者的一波又一波。※
在2019年以来的市场中，北上是一个有点“先见之明”的特征。因此，周期的每一轮都涉及到资本首先向北增加头寸。此时，融资资本和ETF仍有可能流出。因此，市场处于缓慢上升或部分振荡的状态。随着融资余额的增加，市场在形成共振后开始加速。当ETF开始加速流入时，市场可能已经到了晚期。
如果用“波”这个词来形容，北上的基金与前一波相似，融资余额是中间波，ETF投资者是后一波。
上周，在北方资本继续增加后，融资余额最终转化为净流入，但ETF仍被净赎回。在这一阶段，可能形成“中波”和“前波”的共振。当这种情况发生时，风险偏好明显改善，市场加速上涨。
总之，a股行业的估值存在明显的差异。经颅磁刺激、医学和计算机可以被视为前一波。估值已经达到历史最高水平。部分周期行业可视为中波，估值处于中等历史水平。然而，金融房地产是一个后向浪潮，其估值处于历史低位。估值差异背后是投资者对经济预期的悲观和对经济结构调整的乐观，他们认为医药、高管团队和消费将成为未来经济的主要驱动力。如果经济预期改善，低估值后的浪潮也可能迎来估值修复的机会。对a股投资者而言，北投资本、融资资本和ETF可分别视为前浪、中浪和后浪。在北移前期资金大幅回笼后，融资余额上周大幅反弹，预计将形成前浪与中浪的共鸣。
展望未来，我们仍然对以计算机通信为代表的新基础设施和以建筑材料为代表的传统基础设施感到乐观。就主题而言，在汽车热潮复苏、新能源汽车全球普及率快速提高、汽车智能化加速提升的背景下，新能源智能汽车有望表现出色。与此同时，在市场修复其经济预期后，低价值金融房地产有望进行估值修复。
02
中期繁荣——旅游消费稳步复苏，基础设施建设审批继续增加。
五一假期期间，中国的食品和饮料离线支付稳步回升。与游客数量相比，清明节期间的旅游收入显著增加。铁路/公路/水路和民航运送的乘客总数也显著增加，但与前几年同期相比仍有很大差异。5月1日期间，全国实物商品零售额同比增长，对刺激消费复苏发挥了重要作用。在旅游方面，五一期间全国旅游收入为465.6亿元，占去年同期收入的40.4%，比清明节高出21.1%。五一假期期间，全国旅游景区接待游客1.15亿人次，占去年同期游客人数的59.0%。与清明节相比，景区游客数量增加了20.4%，游客人均消费同比下降31.5%。在交通方面，全国铁路、公路、水路和民航共运送旅客1.21亿人次，日均旅客2429.83万人次，同比下降53.0%，比节日前5天的日均旅客量增加17.9%。在网上购物方面，商务部的数据显示，5月1日，全国实体商品网上零售同比增长36.3%。全国邮政行业共收包裹10.68亿件，同比增长37.42%。交付包裹10.38亿件，同比增长38.93%。
基础设施项目的批准数量和投资额仍然很高，基础设施作为经济稳定器的作用进一步加强。2020年1月至4月，中国批准的基础设施项目总数为69，170个，累计同比增长106.89%。基础设施项目总投资1245929.97亿元，累计同比增长150.39%。已批准的基础设施项目数量和投资额都处于历史高位。其中，电力、热力、燃气、水务生产供应行业基础设施审批累计投资1089.38亿元，累计同比增长346.56%。交通、仓储、邮政基础设施审批投资3470.94亿元，同比增长150.35%。水利、环境和公共设施管理行业基础设施审批累计投资7902.65亿元，累计同比增长335.97%。
绝大多数资源生产已经回到正常轨道。以钢铁行业为例，该行业的库存已大幅减少，价格显示出停止下跌的迹象。本周，螺纹钢和钢坯价格双双上涨，国内港口的铁矿石和主要钢材库存下降，产能继续上升。在价格方面，截至4月30日，钢坯价格为3118.00元/吨，比上周下降了0.13%。截至5月6日，螺纹钢价格为3646.00元/吨，较上周上涨0.94%。就库存而言，截至4月30日，该港口的铁矿石库存为1.14亿吨，比前一周下降了1.61%。主要钢铁产品的库存继续下降。截至5月1日，主要钢材库存下降6.80%，至1876.34万吨。就产能而言，截至4月30日，全国高炉操作率为69.06%，较上周上升0.41%。唐山高炉开工率为74.64%，比上周提高了1.45%。唐钢产能利用率收于77.25%，较上周上升0.45%。
03
基金、人群和寡妇——融资余额大幅上升，ETF继续净赎回
从整个一周的资金流向来看，从5月6日到5月8日，鲁家通持续有净流入，规模有所下降。融资资金从净流出转为大量净流入，前四个交易日净流入近178亿元。新成立的公共基金较前期略有下降，ETF基金继续净流出。
从交易所交易基金的净购买量来看，本周交易所交易基金继续出现净赎回，而科技交易所交易基金仍有相对明显的赎回，证券公司也出现了交易所交易基金的净购买量。具体来说，股票交易所交易基金的总净赎回额接近58.5亿股，信息技术的净赎回额为33亿股，证券公司交易所交易基金的净购买额为7亿股。沪深300ETF和中国证券500ETF都有不同程度的净赎回。
本周(5月6日至5月8日)，资本继续北流，净流入28.6亿元。就行业偏好而言，电子行业继续大规模购买，而金融业转向大规模出售。具体来说，电子产品、有色金属和电脑分别购买了20亿元、13.8亿元和10.8亿元。其他高净购买量包括媒体、汽车、电气设备等。净销售额较高的行业包括银行、餐饮、非银行金融等。，净销售额超过10亿元。就个股而言，净买入主要是贵州茅台(9.7亿元)、潍柴动力(6.5亿元)、格力电气(6.4亿元)等。销售额较高的是伊利股份(14亿元)和中国平安(8亿元)。
在融资方面，融资资金的回报规模有所扩大。本周前四个交易日，融资净流入接近178亿元。从行业偏好来看，电子行业的净购买规模最高，其次是医药、房地产、计算机、非银行金融等。其中，电子产品净购买25.5亿元，医药净购买12.5亿元，房地产净购买12亿元，电脑净购买11亿元。从个股来看，高价股票的净买入量包括沐源股份(16.9亿元)、广电快递(5.7亿元)等。较高股票的净销售额包括中国平安(-19.7亿元)、贵州茅台(-14.5亿元)等。
从资本需求的角度来看，大股东继续减持其净持股，净持股规模不断扩大。宣布的计划持股规模与前期基本相同。本周，主要股东在二级市场增持了7.6亿元、90.3亿元和82.7亿元股票，净增持量略有增加。此外，宣布的计划规模减少107亿元，与前期基本相同。
04
主题，风向-物联网:融入新基础设施后，将再次提供顶层政策支持，产业链将迎来一个爆发期。
本周只有三个交易日，但市场情绪良好。本周，风都a股指数上涨2.11%，沪深300指数上涨1.30%，创业板指数上涨2.70%。本周的热门话题主要是自主和可控的相关话题，如集成电路和操作系统。
本周和下周的主题活动是:
1.物联网——工业和信息化部发布文件，进一步推动移动物联网的全面发展。到2020年底，物联网网络将在县级以上的主要城市地区实现普遍覆盖。
根据通知，到2020年底，NB-IoT网络将在县级以上城市的主城区实现普遍覆盖，在重点区域实现深度覆盖。移动物联网连接数量达到12亿。推动物联网模块与2G模块价格一致，引导新的物联网终端向物联网和Cat1迁移；创建一批物联网应用标杆项目和物联网连接规模应用场景。加快5G网络建设，继续深化4G网络覆盖，支持Cat1发展；进一步加强物联网部署，按需建设物联网基站，实现县级以上城市区域的普遍覆盖，实现室内、交通网络、地下管网、现代农业示范区等应用场景的深度覆盖。
2.上海数据中心:在计划增加60，000个机架的基础上，研究将继续为互联网数据中心增加一批机架。
上海市政府副秘书长、市发改委主任马春雷表示，在过去三年规划新增6万个货架的基础上，一方面要考虑不超过国内生产总值能耗强度指标；另一方面，要协调能源消耗总量和增量，研究并继续增加尽可能多的互联网数据中心新机架，为上海新一轮基础设施建设打下更好的基础。
3.卫星互联网——中国联通助力卫星互联网“新基础设施”。陆海四大卫星系列产品空亮相
近日，中国联通美国航空公司和浙江联通联合举办了首届全时间空综合应急卫星通信展。沃星海、沃星路、沃星空和沃星地图四大卫星系列产品一同亮相。其中，沃星为航空公司和乘客提供高速、稳定、安全的宽带互联网接入服务。沃星海产品适用于散货船、集装箱船、渔船、游船、海船、科研船、油气船、海上平台、海洋牧场等领域。
4.人造肉——第一季度人造肉市场好于预期，股价在交易结束后波动了约12%。
除了肉类，第一个人造肉类单位，报告第一季度净收入为9710万美元，预计为8820万美元，推迟发布全年收入预测。第一批人造肉的EBITDA在第一季度调整为1270万美元，2019年同期亏损210万美元。第一季度净收入为9710万美元，分析师预计为8820万美元。该公司推迟发布全年收入预测。美国股市盘中一度下跌逾6%，随后上涨逾6%，股价在95.41美元至106.00美元之间大幅波动。
5.新型电池特斯拉已经成功申请了4000项充放电专利，能行驶160万公里，是目前水平的三倍多。
加拿大特斯拉公司最近申请了一项题为“镍钴铝(NCA)电极的合成”的国际专利。该技术使电池能够达到4000多次充放电循环，从而将电池的使用寿命延长至约160万公里。目前，特斯拉动力电池的寿命只有大约50万公里。目前，许多型号的三元锂电池的充放电次数约为1000次，而最耐用的磷酸铁锂电池的充放电次数仅为2000次左右。(新浪科技)
6.娱乐业——国务院:开放封闭的娱乐休闲场所，如剧院、娱乐厅等。通过预订和限制流量
国务院发布了新冠状病毒肺炎联合防控机制指南，规范新冠状病毒肺炎疫情防控工作。《指导意见》提出在按照相关技术导则落实防控措施的前提下，全面开放商场、超市、酒店、餐厅等生活场所。开放公园、旅游景点、体育场馆、图书馆、博物馆、美术馆等室内场馆以及剧院、娱乐场等封闭的娱乐休闲场所，实行预约和流量限制。可以举行各种必要的会议和展览活动。
7.生物特征识别——上塘科技合作编辑，美国电气和电子工程师学会第一个活体生物特征国际标准
电气电子工程师协会(电气电子工程师协会)，第一个生物特征活体检测的国际标准，被称为“生物识别活体检测标准”(电气电子工程师协会标准2790-2020)，由尚堂科技编辑，几天前正式发布。该标准将进一步促进人脸识别技术在全球范围内更广泛、更安全的应用。目前，汤堂科技编辑的国家标准《信息技术生物识别人脸识别系统技术要求》已经正式通过。该标准将进一步加快人脸识别技术的标准化进程，引导人脸识别技术安全健康发展。
8.人工智能+光伏——华为计划将人工智能进一步融入其光伏业务
据报道，继去年开发出第一台基于人工智能的光伏逆变器后，华为计划将人工智能进一步融入其光伏业务。该公司生产的人工智能路线图文件显示，它将把人工智能集成到系列逆变器中，把它们转换成智能光伏控制器，开发人工智能推理模块，并创建人工智能培训和推理平台。(C114通信网络)
9.建设交通强国——施工图完成，交通强国建设“新老并进”，一批投资1000亿元的重大项目加快启动。
近日，江苏、浙江等地宣布了交通强国建设试点实施方案。一大批投资1000亿元的“超级工程”将会加速。值得注意的是，在加快传统交通投资项目建设的同时，新的交通基础设施也进入了“快车道”。充电桩和智能交通项目已成为地方政府把握布局、形成新发展势头的关键。(沈婧)
10.服务器——中国电信2020年开始服务器集群:估计规模56314，H系列水平空出生
日前，中国电信发布了《中国电信服务器集中采购项目集中招标资格预审通知》(2020)。公告显示，该系列共分为8个包装，共计56314件。H系列是指鲲鹏920系列处理器或Hygon Dhyana系列处理器的中央处理器类型，总共收集了11，185个单元。(c114)
11.知识产权——财政部、国家知识产权局:扩大知识产权质押融资规模，推进知识产权证券化
财政部办公厅、国家知识产权局办公厅印发《关于完成2020年知识产权运行服务体系建设的通知》。通知提出，要推动商业银行实施单独信贷计划，放宽不良率评估等政策，充实知识产权质押范围，扩大知识产权质押融资规模，增加知识产权金融产品和服务工具的供给。依法推进知识产权证券化。积极复制和借鉴现有成熟经验，支持基于产业链或产业集群高价值专利组合的底层知识产权资产建设；完善知识产权证券化支持政策，有效降低企业融资成本。
本周的产业观察——物联网:新基础设施整合后，提供了顶级政策支持，产业链迎来了爆发期。
事件:根据国家发改委4月20日对新基础设施的最新定义，物联网被纳入信息基础设施信息基础设施建设:“一是信息基础设施。主要指基于新一代信息技术演进而产生的基础设施，如以5G、物联网、工业互联网和卫星互联网为代表的通信网络基础设施，以人工智能、云计算和区块链为代表的新技术基础设施，以及以数据中心和智能计算中心为代表的计算能力基础设施。”
4月7日，工业和信息化部发布文件，进一步推进移动物联网的全面发展，到2020年底实现县级以上主要城区的普遍覆盖。根据通知，到2020年底，NB-IoT网络将在县级以上城市的主城区实现普遍覆盖，在重点区域实现深度覆盖。移动物联网连接数量达到12亿。推动物联网模块与2G模块价格一致，引导新的物联网终端向物联网和Cat1迁移；创建一批物联网应用标杆项目和物联网连接规模应用场景。加快5G网络建设，继续深化4G网络覆盖，支持Cat1发展；进一步加强物联网部署，按需建设物联网基站，实现县级以上城市区域的普遍覆盖，实现室内、交通网络、地下管网、现代农业示范区等应用场景的深度覆盖。
我们在5月6日发布的《新维度下“新基础设施”驱动的投资规模测算》专题报告中测算，到2025年，物联网建设将带来超过1万亿的基础设施规模。
目前，物联网仍处于初级阶段，未来五年内连接数量将继续增长。根据GSMA的统计，从2010年到2018年，物联网设备的连接数量一直保持高速增长，CAGR达到了20.9%。从2019年到2025年，物联网设备连接的数量将继续稳步快速增长。到2025年，物联网设备(包括蜂窝和非蜂窝)数量将达到252亿，年复合增长率约为15.3%。
据ABI研究统计，2018年全球物联网模块出货量为2.35亿件，预计到2023年将增长至15亿件，CAGR将达到45%。
从基础设施建设来看，由于物联网产业链包括感知层、网络层、平台层和应用层，基础设施投资主要集中在感知层和网络层，如传感器、芯片(物联网芯片)、通信模块(4G模块、5G模块)、通信网络(5G)等。
目前物联网产业链中应用层+平台层的价值比例在50%左右，物联网基础设施芯片+感知+网络层的价值比例也在50%左右。然而，前者的价值比例在未来五年将呈上升趋势，主要是因为目前正处于物联网基础设施大规模建设时期。
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从基础设施的规模来看，根据前瞻性行业研究所的测算，目前的形势是处于物联网连接不断爆发的时期，这将带来物联网基础设施投资的不断增加。预计到2025年，芯片+感知+网络层(蜂窝模块)等中国物联网基础设施领域的建设将带来超过1万亿的新规模，有必要重点关注物联网芯片、感知、蜂窝模块等基础设施领域的投资机会。
05
数据估值——整体a股估值上升
本周，所有a股的估值水平均有所上升。截至5月8日收盘，所有a股私募股权(TTM)上涨0.3倍至15.5倍，为历史估值水平的50.1%。创业板本周上涨，TTM股市上涨1.2倍，至45.7倍，达到历史估值水平的43.1%。代表大盘股的沪深300指数上涨0.1倍至11.9倍，为历史估值水平的51.7%。代表小盘股的中国证券1000指数(TTM)上涨0.9倍，至28.8倍，为2014年以来历史估值的36.1%。
就行业估值而言，本周交通、房地产和银行业的估值水平略有下降，而其他行业的估值水平有所上升。在本周的申湾一级产业中，计算机、国防军工和通信行业的估值大幅上升，涨幅超过1.5倍..其中，电脑板的市盈率上升了2.34倍，达到64.3倍，是历史估值水平的89.0%。国防和军事工业部门的估值上升了1.65倍，达到50.2倍，处于40.9%的历史四分位数。通信行业的估值上升了1.59倍，至44.1倍，处于44.8%的历史百分点。截至5月8日收盘，一级行业估值前五名的行业是计算机、休闲服务、国防军工、通信和制药。
