文/英会见君
苏格拉底在2000多年前描述了一幅人格肖像:我们需要的越少，我们就越接近上帝。
事实上，每一个有血有肉的人，从心底里，还是更愿意做人类。
2010年，王石利用绩效计划立即点燃了管理团队的战斗激情。对于一群渴望提升事业和财富的劳动人民来说，这样的机会相当于一张通往另一面的门票。
我们都努力奋斗过。除了生存的需要，我们把剩下的时间都用在了工作上。在过去的三年里，公司净资产收益率持续飙升，最终顺利通过了考试。
该计划被称为“欧洲议会集体奖金赌注”，最初是根据以下原则设计的:如果绩效计划没有完成，团队将会亏钱，一旦赚到钱，团队将分享这笔钱，奖金将在三年后分配给个人。
2014年，距离万科周年纪念日还有三年时间，每个人都兴高采烈，喜气洋洋，等待着王石送来的大红包。老王一挥手，果然不出所料:
兄弟们，我有一个更好的主意。我们将拿奖金购买万科股票，让每个人都成为股东。你开心吗？
许多人当场被激怒了。辞职可以从奖金中获利，许多人，包括一些高级管理人员，转而辞职。鹰美君表示，毛大庆离开万科也有原因。
王石和于亮想出了这个花头，它有一个著名的名字——商业伙伴制度。核心是允许关键员工以股东身份持有股份，普通员工也可以效仿。
该体系的核心是通过制度安排和公平安排来聚集更多的人才，一般适用于高科技和知识密集型产业。阿里是这一制度的典型受益者，这一制度也被律师事务所、会计师事务所和其他行业所采用。对于一家高度政策导向和资本密集型的房地产公司万科来说，在世界上很少嫁接商业伙伴关系系统。
如果有人在蒲川同志的房地产公司高喊要建立商业伙伴制度，你相信川总会——
用推特把他推死。
王石不是一个普通人。当时，万科没有实际控制人，其大股东华润一直是个摆设，王石是无冕之王，他的意志是公司的行动指南。在创办商业伙伴的问题上，为了证明创办这一变革的必要性和重要性，于亮同学还讲了一个并非带有浓厚感情的笑话:
“2007年，我们在业务上做得很好，并制定了新的发展战略。我给华润集团董事长宋林带来了一份完整的报告。当我得意洋洋地讲完后，宋林董事长沉默了一分钟，然后问我，‘于亮，你能告诉我股东在哪里吗？’？万科整体发展战略的股东在哪里？"事实上，股东在我们的整个战略中并没有被考虑在内. "
于亮表示:“一直以来，万科管理层都没有关注股东。在万科看来，股东们在“要求他们签字”
商业合作伙伴系统的推出是为了让万科的核心员工和股东呼吸，分享同样的命运。从现在开始，我们必须把股东放在眼里。
得益于房地产行业领先的上市公司王石，万科终于在进入资本市场22年后的2014年春天开始关注股东利益。
a股整天闹的笑话不亚于段子寿的笑话。
无论如何，有觉悟是个好同志。
接下来，让我们来看看在2014年至2019年的六年里，万科是如何利用商业伙伴制度来回报股东的。
股本回报率是衡量股东回报率最直接的指标。2014年至2019年，万科净资产收益率变化如下:
在过去的两三年里，万科的目标稳定在20%，刚刚达到优秀公司的及格分数。与大多数类似的公司相比，万科是一个优等生。从另一个角度来看，将这样一张刚刚通过的成绩单与万科独特的优势如良好的天气(低融资价格)、有利的地理位置(深厚的土地支持)、人力资源和(管理控制公司)相匹配，难道不令人满意吗？与融创相比，万科的遗憾是显而易见的。现在，让我们看一下同一张图表上两者的净资产收益率指标:
自2017年以来，融创在股东回报方面远远落后于万科。融创从未参与过合作伙伴等治理改革，超额利润全部来自航线选择。就连万科也没有显示出优于一些美国小公司的优势。与万科同时发布2019年业绩的时代地产的净资产收益率为28.93%，高于去年的27.05%，明显高于万科。
经过六年的长跑，万科的商业伙伴系统一直举着股东的旗帜。它增加了多少筹码来实现股东的利益？毫无疑问，到目前为止，这仍然是一个众说纷纭的话题。
然而，可以肯定的是，万科核心员工获得的利润红利在过去六年里一直在明显增加。从2014年开始，公司核心员工分别获得了5.59亿、7.679亿、15.1亿、17.4亿和19.97亿的利润奖金。
净资产收益率在2019年出现下降，但奖金仍在增加，比2018年增加了2.5亿英镑。万科可能遵循这样的逻辑:股东回报率增加，奖金增加；股东的回报率有所下降，但奖金仍需增加。
从整个行业来看，这种商业合伙制度也未能使万科表现出裂变效应。当这一变革在2014年启动时，万科仍然是一个大的行业领导者。如今，它已经多年不再是大哥了。
走到今天，摘下遮羞布，这可能是一个充满活力的变化的真相。
世界上真的没有多少东西能经得起时间的考验。
事实上，万科这个所谓的商业伙伴系统已经完成了使命。
2013年，好兄弟华润开始转变，给万科管理层带来危机。2014年初，和于亮突然启动了业务伙伴制度，开始实施法人控制。没想到包的突然出现打乱了整个计划。这场混战持续了两年多，狗血和包袱齐飞，权力历史和市场的艰苦斗争，最终万科以牺牲王石退出为代价，险胜宝能。在这一点上，建立商业伙伴制度的初衷也不存在。
自2015年以来，“金鹏计划”最初持有管理团队的部分股权，目前持有总股权的4.39%，没有任何变化。
既然公司的控制权已经获得，于亮领导的管理层终于可以高枕无忧了。
世界上百分之五的精英决定如何玩游戏，其余的是“乌合之众”。
当万科2019年年报公开时，大片的白色土地真的很干净。除了主要的房地产业务和房地产，万科的其他业务今天仍然不可用。商业地产、物流地产、养老、长期租赁公寓，没有人能独自做到。与龙湖、荣创甚至黑马新城相比，这些公司除了主营房地产业务外，在其他领域也开始崭露头角。万科在分配资金后仍在犹豫选择哪条道路。
这不是一个安全合理的情况。
其中一个隐藏的担忧是，万科运营现金流入的年增长率正在大幅放缓。这意味着未来一两年的营业收入增长也将大幅放缓。请看下图:
万科的售房收款率一直很高，经营现金流收入增速放缓，这也从另一个侧面反映出房子真的不容易卖。
万科一直有调整利润、根据不同年份的需求分配收入的传统。应该注意的是，这不是一个假账户。我们的会计政策允许这样做。然而，如果总收入增长率下降，这意味着未来可移动的空范围也将减少。
在2019年年报中，万科采用了成本资本化方法，将高达47亿英镑的销售成本隐藏在资产中。如果将这47亿元作为费用，公司2019年的净利润水平将大幅下降。
从2019年年报来看，万科正在努力开拓新的收入来源，包括承接政府建设项目和增加租赁资产运营投资。2019年，万科政府委托建造的房屋增加了152.54%，长期租赁公寓的装修成本也从50亿元增加到72亿元。然而，这些业务是否仍处于培育期并不乐观，短期内难以阻止房地产疲软导致的收入增长放缓的趋势。
然而，万科仍然有一个“杀手”没有被使用，那就是投资房地产。目前，万科计量投资性房地产的会计政策仍然是成本法。成本法计量要求年度折旧和减值。现在万科的两个部分已经积累了54亿英镑，这使得这个资产比它的公允价值低得多。如果万科在任何一年改变会计政策，采用公允价值计量，那么其净资产将会飙升，净利润水平将会提高，但净资产收益率将会大幅下降。最后，这取决于万科的选择。
总体而言，在新的行业形势下，万科独特的业务结构可能是制约其未来发展和股价表现的主要因素之一。