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报告显示，第一季度货币政策在“降低成本”和“结构调整”方面取得了积极成果。仍将有约1.1万亿信贷被释放出来，用于随后的再融资和再贴现，货币政策仍处于“提振”阶段。我们相信，第二季度进一步降息和降息仍有望帮助实体经济复苏。
事件
5月10日，央行发布了《2020年第一季度中国货币政策执行情况报告》(以下简称《报告》)。在这方面，我们评论如下:
文本
◇一季度货币政策在支持实体经济和金融环境方面取得积极成效，具有明显的“降本”、“调结构”效应。这主要体现在两个方面。首先，LPR改革通过打破隐藏的下限并引导利率下降，明显降低了成本。其中，3月份企业贷款利率为4.82%，较2019年末下降30个基点，而贷款加权平均利率为5.08%，较上年12月份下降0.36个百分点，均超过一年期多边基金利率和LPR同期下降10个基点。4月中旬，利率低于贷款基准利率0.9倍的贷款比例为28.9%，也达到了LPR改革前的3倍。这些都表明，LPR整体改革带来的“降本”效应得到了进一步体现。第二，支持民营小微企业和支持制造业贷款的政策倾向进一步加强。3月底，浦汇小微贷款余额同比增长23.6%，制造业中长期贷款增速为16.7%，为2011年4月以来最高。其中，高新技术制造业中长期贷款同比增长39.2%，这也反映了信贷结构的不断优化，有望加强对能发挥投资乘数效应领域的贷款支持。
◇再融资贷款再贴现将分三批逐步实施。在1.8万亿的配额中，还将实施约1.1万亿的流动性支持。为了抗击疫情，爆发疫情后，央行分三批对再贴现政策进行了再融资。具体来说，它具有逐步扩大基金支持覆盖面、逐步增强普遍性、保持基金优惠利率、要求精确投资管理的特点。到目前为止，我们已经详细比较了着陆情况和再融资和再贴现的主要用途(表1)。其中，第一批3000亿元使用了约2700亿元，第二批5000亿元使用了约4000亿元。因此，预计仍将有1.1万亿元的流动性支持等待逐步落地。由于再贷款和再贴现政策采取“先贷款后贷款”的形式，商业银行只有投资于符合要求的信贷，才能得到央行再贷款和再贴现额度的支持。因此，他们将进一步落实“重组”信贷任务，帮助增加对私营、小微企业和外贸企业的支持。
下一步是什么？该报告提到“用更大的政策力度来对冲疫情的影响”，表明货币政策仍处于“提振”阶段。第二季度降息仍有可能，但关于房地产的声明略有收紧。从下一阶段的政策部署来看，报告提到“保持M2经济增长率和社会融资规模基本匹配，略高于名义国内生产总值增长率”为了提高监管的前瞻性、准确性、主动性和有效性……”，并强调需要“以更大的政策努力来规避这一流行病的影响”。我们认为，这反映了货币政策总体思路在新兴阶段的延续，即仍将处于宽松阶段。另一方面，《报告》中的房地产政策声明取消了去年底的“以城市为基础的政策”声明，强调“坚持房屋是为了生活，不是为了投机，不要把房地产作为短期刺激经济的手段”，保持房地产金融政策的连续性、一致性和稳定性”，这也可能反映出在货币供应量不断增加的情况下，央行对信贷投放的定向支持和引导。总体而言，预计第二季度标准和利率仍将进一步下调。其中，下调点预计与财政政策的着陆点相匹配(如地方专项债券的集中发行点、专项债券的发行点等)。)，5月和7月下降的可能性很大。然而，从降息来看，我们认为随后的OMO和MLF利率预计将进一步下降约2倍，总降幅约为15个基点空，进一步推动LPR利率在第三季度降至约3.7%。此外，报告还提到“存款利率和市场利率正在实现“双轨一轨”。随着后续银行债务方面的压力进一步加大，存款基准利率下调的可能性保持不变。
本文摘自中信证券研究部2020年5月10日发布的报告《2020年第一季度货币政策执行情况报告》。《意见:成本降低初见成效，政策仍处于“助推”阶段。具体分析内容(包括相关风险提示等)请参考相关报告。)。如果由于报告摘录而出现任何歧义，应以报告出版之日的完整内容为准。
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