无论永茅台如何辩解，在大力发展汽车零部件业务后，最终结果是业务收入份额进一步下降，汽车铝合金业务进一步上升。结果，永茅台对最大客户的依赖度从50%以上上升到60%以上。
投资者网络谢英杰
上海永茅台汽车科技有限公司(以下简称“永茅台”)是SAIC汽车用铝合金的重要组成部分，近十年来，公司收入稳步增长。然而，在申请上市时，该公司打算降低铝合金在主营业务中的比重，并计划在第二项业务中投资8.5亿元人民币用于汽车零部件。
这凸显了永茅台目前面临的困难。经过多年的经营，公司的主要利润来源仍然是SAIC的子公司。过度依赖不仅使公司难以提高议价能力，还会给公司业绩带来不稳定因素。收入增加并不经常增加利润。
再次提交招股说明书
永茅台可能没有想到上市之路已经走了这么长。在2019年年中提交招股说明书后，中国证监会仅在今年4月给出了反馈，在两周内，该公司提交了一份新的招股说明书。上市的渴望是显而易见的。
4月底，证监会官方网站披露了永茅台的最新信息。2019年，公司收入同比增长6%，达到26.43亿元，而归属于母公司的净利润同比增长11.5%，达到1.24亿元。
然而，这张成绩单经不起推敲。2019年，永茅台的经营现金流较2018年减少1.56亿元，净资产收益率为11.7%，较前两年的13.8%和11.9%进一步下降。
在回复投资者网时，永茂泰没有正面回应2019年经营现金流下降的原因，也没有谈及净资产收益率的下降。
但公司面临“上下游议价能力较低”的问题，表示未来将采取以下对策:“公司将围绕汽车轻量化发展方向，围绕产业布局，积极开发技术难度高、附加值高的新产品，促进上下游一体化发展。”
在最新的招股说明书中，永茅台指出了风险:“截至2019年底，公司应收账款余额为4.77亿元，占总资产的24%。如果应收账款不能按期收回，将对公司的经营成果产生不利影响。”
最大的问题是缺乏现金流。
对于永茂泰来说，目前最大的问题是现金流。
这种流行病正在侵袭这家以铝合金业务为生的公司。根据中国汽车工业协会发布的数据，第一季度汽车生产和销售下降了约40%。SAIC的收入和非净利润分别下降了47%和91%。
在过去的一年里，永茅台已经提前花了很多钱。
2019年，公司货币资金从年初的6700万元减少到4800万元，短期贷款从1.67亿元增加到2.6亿元，一年内到期的非流动负债从8200万元增加到1.3亿元。偿债能力进一步下降，流动比率和速动比率分别为1.09倍和0.81倍。
为什么永茅台会出现这种情况？事实证明，自从去年的上市申请被提上日程后，永茅台开始大举扩张。2019年，公司固定资产从年初的6.3亿元增加到8.44亿元，在建工程从1.31亿元增加到1.36亿元。
扩张背后是该公司对未来继续运营能力的担忧。作为汽车上游产业链的重要组成部分，永茅台的客户包括SAIC、长安等汽车巨头。从2017年到2019年，公司对其最大客户皮尔博格的销售收入分别占同期营业收入的54%、58%和60%。
这也成为中国证监会关注的焦点，因为大客户依赖带来的弊端在过去的表现中早已显现。2012年、2013年和2018年，永茅台的净利润同比下降，这应归功于其母公司。
永茅台正努力大力发展其汽车零部件业务，以解决依赖单一客户的问题，从而减少收入和利润增加的情况。“汽车零部件专用设备的原值从2017年底的4.68亿元增加到2019年底的8.84亿元，”该公司在招股说明书中表示。
本次上市申请中，永茅台计划将募集资金用于重点汽车零部件精密加工智能生产线项目和节能新能源汽车零部件自动化生产线项目，以进一步扩大汽车零部件业务投资。
与投资的增加相反，企业的利润水平逐年下降。从2017年到2019年，永茅台汽车零部件的毛利率分别为22%、20%和19%。该公司对此的解释是，“由于产品开发和生产规模扩大所需的时间，新产品的产量和销售量没有同时增加，这极大地影响了毛利率”。
否认利润转移的嫌疑
营销费用的增加是导致利润下降的另一个因素。2019年，该公司的项目达到1114万元，几乎是2018年的两倍，也是2017年的四倍。永茅台解释道，“博格华纳是2017年新的汽车零部件客户，成本实际上是公司为了获得项目的供应权而支付给下游客户的成本。”
既然客户早在2017年就加入了，为什么营销费用在2019年突然增加？永茅台告诉投资者网:“营销费用与某一产品的项目合同有关。承担的项目合同越多，营销费用就越高，这意味着公司履行的项目合同越多，未来需要交付的产品就越多。”
在对“投资者网络”的回复中，永茂泰并没有否认他对大客户的依赖:“由同一实际控制人控制的客户巩固了他们的销售。皮尔博格最大的客户包括从事不同业务的华宇皮尔博格有色零件(上海)有限公司及其子公司，以及华宇科尔宾施密特活塞有限公司及其子公司。这两家企业都是行业中的佼佼者，生产规模大，市场占有率高。”
该公司还表示:“汽车行业的集中度相对较高。作为汽车用铝合金和汽车零部件的供应商，公司具有客户集中度高的特点，这与下游汽车行业的特点基本一致。该公司与皮尔博格和科尔宾之间也有铝液的直接供应，这进一步提高了该公司的客户集中度和销售比率。”
除了商业依赖，永茅台还与皮尔博格和华宇科尔本有许多利益关系。例如，科尔宾租赁了1050平方米的生产厂房，并免费向该公司提供了一批冶炼厂设备。
为什么科尔宾想免费出借其资产？双方的利益纠纷是什么？雍茅台否认了利润转移的嫌疑，并表示:“公司免费租用了科尔宾的生产工厂，并使用了科尔宾购买的一批熔炼设备。销售价格中不再考虑工厂和相关设备的成本，这是双方商业谈判的结果。”(由思维金融和经济学产生)■