FX168财经新闻(香港)-随着全球新发肺炎疫情继续升级，全球市场在第一季度遭遇了“罕见的一幕”——抛售股票、债券市场、外汇市场、原油、黄金甚至比特币。金融市场上的主要投资产品集体暴跌，即“乱卖”。随着恐慌蔓延，黄金这个避险资产未能逃脱大幅下跌的命运。在此期间，美元成为“最大赢家”，突显出投资者认为流动性是王的态度。进入第二季度后，金融市场已经企稳，但投资者仍需防止“不加选择的抛售”重演，因为美元仍将是最受青睐的资产。
全球市场在第一季度遭遇“无动于衷抛售”对冲策略失败
当新流行的疾病逐渐向海外蔓延时，全球市场的“雪崩”暴跌令人震惊。2020年第一季度，全球所有金融资产都遭遇了不加选择的抛售，美国股市经历了五次崩盘。基本金属和原油全线下跌，而黄金和全球债券市场一度被抛售。
“不要把鸡蛋放在一个篮子里”是一个众所周知的投资原则。然而，当金融市场的主要投资产品遭遇“不加选择的抛售”时，这种对冲策略似乎是无效的。在这一轮抛售浪潮中，包括“股神”巴菲特在内的全球最大对冲基金侨水遭受了惨重损失。
2020年第一季度是自金融危机以来全球股市最糟糕的一个季度。三个月内，全球股市市值蒸发了15万亿美元。疫情对全球经济的影响严重打击了投资者的信心。
据彭博社(Bloomberg)统计，2020年第一季度，在25项主要资产中，只有6类避险资产——美国国债、黄金、美元、德国国债、瑞士法郎和日元——实现了正回报。
美国股市显示，随着美国公共卫生危机的恶化以及商业和企业活动的停滞，与2019年底相比，S&P 500指数和道琼斯工业平均指数在第一季度末都下跌了20%以上，成为历史上从牛市到熊市的最快变化之一。
在3月份罕见的四次崩盘后，S&P 500指数在第一季度下跌20.00%，至3月31日收盘，跌幅最大达到30%，这是自金融危机以来最大的季度跌幅，也是该指数历史上最差的季度表现。
第一季度，S&P 500指数的11个主要板块全线下跌。能源部门下降超过50%，在所有部门中排名第一，其次是金融部门、工业部门和材料部门，分别为32.34%、27.41%和26.60%。
道琼斯工业平均指数第一季度下跌23.20%，第一季度跌幅最大，超过35%，为1987年第四季度以来最大季度跌幅，也是第一季度美国股市最大跌幅。纳斯达克第一季度下跌14.18%，这是自2008年11月以来最糟糕的月度表现。
(美国股市第一季度表现来源:CNBC)
然而，随着流动性危机的缓解，不加选择的抛售已经逐渐缓解，美国各州也开始逐步放松限制，投资者对经济快速复苏的押注帮助美国三大股指从3月份的低点反弹了约30%。
与此同时，衡量S&P 500预期价格走势的“恐慌指数”VIX录得有史以来最大季度涨幅。
(VIX指数第一季度表现来源:零对冲)
在疯狂爆发的第一季度之后，随着市场开始摆脱不加选择的抛售，VIX指数也继续从高位回落。
第一季度，欧洲股市表现同样糟糕。代表17个欧洲国家大、中、小型上市公司的斯托克600指数第一季度下跌23%，为2002年以来最大季度跌幅。
此外，德国DAX指数3月份下跌16.44%，第一季度下跌25.01%，为2002年以来最大季度跌幅。法国CAC40指数三月份下跌17.21%，第一季度下跌26.46%。3月份，富时100指数下跌13.81%，第一季度下跌24.80%，这是自1987年以来最糟糕的季度表现。意大利富时MIB指数第一季度下跌27%，3月份下跌22%，为有记录以来最大单月跌幅。
(欧洲股票第一季度业绩来源:CNBC)
当然，随着各国央行纷纷出手缓解流动性，并希望全球疫情将推高市场，欧洲股市开始试图从第一季度的大幅抛售中反弹。
亚太股市主要股指的月度和季度表现也较弱。截至3月31日收盘，日经225指数在3月份下跌了10.53%，在第一季度下跌了20.04%，这是自2008年第四季度以来最大的单季度跌幅。韩国综合指数3月份下跌11.69%，第一季度下跌20.16%。澳大利亚ASX 200指数三月份下跌21.18%，第一季度下跌24.05%，这是有史以来最大的季度跌幅。
在第一季度创纪录的下跌之后，亚洲股市也跟随欧洲和美国股市的逐渐复苏。经济复苏的希望提振了投资者情绪。市场开始被糟糕的数据拖累，亚洲股市从3月份的低点反弹。
与股市崩盘相比，原油市场的跌幅更为惊人，第一季度跌幅超过60%，成为2020年第一季度表现最差的资产。
截至3月31日，美国WTI原油3月份暴跌55.59%，第一季度下跌67.16%，为历史上最大季度跌幅。布伦特原油3月份下跌48.25%，第一季度暴跌60.75%，这是历史上最大的季度跌幅。
(WTI原油第一季度业绩来源:CNBC)
石油输出国组织(欧佩克)的产油国和它们以俄罗斯为首的盟友在3月份停产协议谈判破裂后涌入市场，争夺市场份额。新冠状病毒流行病的影响导致了石油市场的历史性暴跌。
美国总统特朗普甚至称俄罗斯和沙特阿拉伯在谈判破裂后打价格战是“疯狂的”。油价下跌对美国和世界上其他成本较高的石油钻探商构成威胁，并导致一些石油钻探商破产。
在油价大幅下跌和美国核危机之后，欧佩克+及其盟友(如俄罗斯)同意实施创纪录规模的减产以支撑油价，称他们已与包括美国在内的其他产油国达成前所未有的协议，将全球石油供应减少20%。然而，这仍不足以抵消因新的皇冠流行病打击需求而导致的全球燃料消耗每日减少3000万桶。
随着交易者疯狂抛售即将到期的5月份美国原油期货合约，一个重要的原油交货地点——俄克拉荷马州库欣的原油储备迅速降至0+，导致该合约首次跌入负值区间，达到每桶负40.32美元。由于美国原油价格处于负区间，这意味着原油期货卖方必须有史以来第一次向买方付款。
就美国债务而言，2020年第一季度，随着美国债务价格上涨，3个月至30年期美国债务收益率均出现回落。
第一季度前三个月，30年期美国国债收益率下跌，这是自1986年以来的最大一季度跌幅，也是自2011年第三季度以来的最大一季度跌幅。两年期美国国债收益率第一季度下跌136个基点(连续六个季度下跌)，为2008年第一季度以来最大跌幅。
(美国债务第一季度表现来源:CNBC)
至于贵金属，截至3月31日市场收盘，现货金3月份下跌0.59%，但第一季度上涨3.91%，为连续第六个季度上涨。
(黄金第一季度业绩来源:零对冲)
过去三年来，俄罗斯央行一直是每月增加黄金储备的“中坚力量”，该行于3月30日宣布，将从4月1日起停止购买黄金，但没有解释原因。
在第一季度大幅下跌之后，黄金开始摆脱盲目抛售的影响。黄金继续从3月份的低点上涨，然后升至1700美元以上，涨幅特别大。
现货银第一季度下跌21.65%，为2013年6月以来最大季度跌幅，3月份下跌16.07%，为2011年9月以来最大单月跌幅。第一季度，铂金下跌24.91%，为2008年9月以来最大季度跌幅。钯价第一季度上涨21.25%，为2010年以来最大季度涨幅，3月份下跌9.42%。
尽管黄金和美国债券在第一季度收盘时上涨，但它们也受到3月份全球不加选择抛售的拖累。当美国股市反复暴跌时，黄金和美国债券都被抛售，导致许多人质疑黄金和美国债券的避险地位。
3月9日至19日，全球金融市场的资产普遍被不加区别地出售，黄金也未能幸免。根据Wind的数据，美国标准普尔500指数下跌21.9%，纽约商品交易所黄金期货指数下跌12.3%。
今年3月，黄金价格大幅下跌，原因是投资者选择出售黄金来弥补股市的差额，导致许多人质疑黄金的避险地位。
基金领域领先的桥梁水务基金被称为“全天候”基金，以应对各种经济波动，成功度过2008年金融危机，甚至盈利，但在本轮下跌中遭受两位数的损失。
彭博社援引不愿透露姓名的知情人士的话说，布里奇沃特旗下最著名的纯阿尔法2型基金第一季度亏损约20%，3月份亏损约16%。
今年早些时候，达里奥敦促投资者不要错过从强劲市场获益的机会。他在3月中旬表示，疫情在“最糟糕的时刻”袭击了公司，因为桥水的投资组合往往受益于市场的长期上涨。乔水拥有约1600亿美元的资产，管理着全球最大的对冲基金。
“无差别销售”背后的逻辑是什么？
新的冠状肺炎流行病的持续蔓延和日益严峻的形势迫使世界进入战争状态。亿万人民的生活经历了巨大的变化。消费者孤立、供应链中断、交通瘫痪和商品被1 空抢购带来了前所未有的不确定性。经济衰退似乎迫在眉睫。前所未有的恐慌席卷金融市场，融合和崩溃一度成为常态。
金融市场出现了“不加区分的抛售”，股票、黄金、外汇、大宗商品、发达国家债券和新兴市场都遭到抛售。据业内人士称，不加选择的抛售背后有一个共同的因素:投资者对流动性的担忧。
这种担忧上次普遍存在是在2008年的金融危机。当对市场感到悲观时，交易者倾向于购买对冲资产；但当交易员达到恐慌水平时，他们将出售所有资产，增加流动性。
从次贷危机期间的历史经验来看，资产表现通常分为两个阶段:最初的市场恐慌占主导地位，高风险资产下跌，基金进入黄金等资产以规避风险；然而，随着风险资产持续下降，市场开始出现流动性担忧，避险资产和风险资产一起下跌——在最后一轮金融危机中，黄金价格和美国股市也从2008年3月至11月一起下跌。
从本轮市场表现来看，3月9日之前，主要逻辑是流行病冲击下的风险规避模式，风险资产价格下跌，风险规避资产价格上涨。3月9日之后，由于油价和美国股市的大幅下跌，美元开始枯竭。几乎所有资产都被抛售，风险资产和避险资产的价格大幅下跌。
流动性问题经常发生在全球恐慌时期，流动性紧张将加剧所有资产的抛售，包括安全资产。
在自2008年金融危机最黑暗时期以来最全面的市场下跌中，投资者卖出了几乎所有他们能卖出的东西。
路透社援引美国银行的一项调查称，股市的大幅下跌让人想起了2008年。投资者感到恐慌，纷纷套现。平均现金头寸升至5.1%，仅略低于2008年金融危机期间的5.5%。
在金融市场的持续恐慌下，商界已经进入了“现金为王”的模式，这代表了恐惧的最高阶段。这说明，虽然股指期货继续下跌，但美国国债收益率将不再跟随下跌趋势，而此前被视为避险资产的非美元货币和贵金属也遭受了重大损失。这意味着，即使恐慌能带来一些贵金属购买，它也将被恐慌抛售可变现资产以换取“冬季”抛售行动的现金所抵消。
一些分析师表示，许多企业可能存在流动性问题。一方面，这一流行病影响了企业的日常经营活动，导致现金流入大幅减少，同时承担了刚性成本。另一方面，在危机下，由于现金流不足，重债企业无法通过经营现金流来偿还本金和利息，只能寻求新借旧还的再融资措施。然而，与此同时，可能会有银行等金融机构不愿承担风险，导致企业丧失融资能力。因此，拥有充足的现金储备对企业度过危机非常有利。
据《华尔街日报》报道，当全球经济受到衰退的威胁，所有资产类别都陷入混乱时，现金被认为是最安全的选择。
股神巴菲特在选择股票投资目标时非常注重现金流，并且已经留下了一个著名的结论:“现金是氧气，你99%的时间都不会注意它，直到它消失。”
钱在哪里？
当全球投资者“绝望地逃离”时，资金流向何处？危机模式下“流动性为王”的剧本似乎正在重演，投资者或许能够从美元指数的强劲飙升中找到答案。作为流动性最强、最安全的资产，美元在第一季度大幅升值，对所有主要货币都有所升值。
美元是流动性最强的货币，被认为是最安全的资产。在金融市场陷入“混乱”之际，投资者竞相买入美元以保持流动性，导致美元大幅升值，3月份美元指数触及近103点的三年高点。
为了应对美元流动性短缺，美联储采取了一系列措施。包括贴现、回购、对一级交易商的信贷支持、对商业票据的信贷支持、对货币市场基金的信贷支持、央行货币互换、量化宽松(QE)和降息。
美联储将利率大幅下调至接近零的水平，并降低了外国银行通过与主要央行的货币互换额度购买美元的成本。美联储的迅速行动缓解了美元的流动性压力。美元指数在3月底大幅下跌，接近98点。
然而，美联储的这些行动似乎并没有从根本上解决企业对美元流动性的渴求。进入第二季度后，“美元短缺”似乎正在卷土重来，美元指数从接近98大幅反弹。美元指数目前已在第二季度走出双底，回到100点上方。
(美元指数日线图来源:FX168)
根据历史经验，只要离岸融资不足，美元就会升值。这种现象经常发生在全球经济不确定性和市场动荡的背景下。
引发本轮美元流动性危机的主要因素有两个:疫情的影响和油价的大幅下跌，这引发了人们对全球衰退的担忧。
一方面，这一流行病的影响是全球性的，涉及几乎所有主要经济体。3月份，美国的疫情急剧恶化。原本疲软的经济可能受到重创。上市公司的盈利预期是悲观的。美国股市崩盘加上杠杆交易引发了流动性危机。另一方面，由于欧佩克+减产谈判破裂，国际油价意外暴跌。石油价格的急剧下跌使市场受到了更大的冲击。一些投资者在商品市场和投资市场都遭遇了流动性危机。
根据摩根大通的计算，自金融危机以来，全球美元短缺增加了一倍，目前为12万亿美元，约占美国国内生产总值的60%。
(照片来源:摩根大通)
在新的皇冠疫情扩大之前，美元已经呈上升趋势。随着疫情的恶化，美国投资者正在加大出售海外资产、将资金转回美国的趋势，导致美元需求迅速扩大。
荷兰国际集团(ING)外汇策略主管克里斯·特纳在一份报告中写道:“如果现金为王，那么美元现金现在就是世界的总统，所有可以出售的都以现金出售，以美元购买。”
IG Securities外汇策略分析师石川淳一表示:“这与全球金融危机期间的情况相似。投资者甚至撤出了通常被视为对冲工具的资产。其逻辑是，对冲风险的最大保证是将你的钱投入现金，因此美元现在是热门货币。投资者的不确定性再高不过了。”
汇丰银行(HSBC)中国香港新兴市场外汇研究主管保罗·马科尔(Paul Mackel)表示，美元受到支持的原因有多种，比如投资者纷纷逃离被猛烈冲击的其他资产，转向美元对冲，以及企业在动荡时期以现金为王。每当出现足够大的金融冲击，全球对流动性和储备货币(即美元)的竞争就会加剧。
分析师估计，从次贷危机期间美元流动性的变化来看，美元流动性在2008年9月迅速大幅收紧，需要大约5个月的时间才能恢复。据估计，美元流动性紧张的局面将持续一段时间。在美元流动性紧张的局面得到解决之前，美元指数极有可能保持在高位。未来有必要关注流动性黑洞带来的各种影响。
ABN阿姆鲁高级外汇策略师简·福利(Jane Foley)在一份报告中表示:“尽管各国央行已采取积极措施确保流动性，美联储(Federal Reserve)也恢复了商业票据融资机制和其他遏制恐慌的措施，但在冠状病毒危机得到遏制的迹象出现之前，美元仍有可能保持强劲。”
德意志银行(Deutsche Bank)货币研究主管乔治萨拉维洛斯(George Saravelos)表示:“我们低估了美元融资压力的严重性。我们担心，解决美元短缺问题可能比政策制定者想象的更加困难。”
他指出，低估美元短缺的主要原因是它不了解当今全球价值链的核心特征。美元仍然是全球信贷的支柱。一旦发生危机，所有资产都可能遭遇价格下跌和流动性危机。然而，美元不会，因为每个人都会抢走美元。有些人囤积美元等待升值，而美元将变得非常稀缺，这与疫情爆发后口罩的情况完全一样。
为什么黄金的避险资产会暂时失效？
众所周知，黄金因其避险属性而受到投资者的追捧。然而，在这波市场抛售中，黄金也遭遇了大幅下跌。为什么黄金的避险属性失败了？市场是否已经从“避险模式”转变为“危机模式”？
在新一轮肺炎疫情冲击全球经济之际，投资者对经济衰退的担忧日益加剧，导致全球股市大幅下跌。许多国家的股票市场已经触发了几次导火索，导致投资者不断增加保证金，寻找机会套现。与此同时，美元的强劲上涨也抑制了黄金的避险吸引力。
3月20日，现货金跌至1，454.86美元/盎司，较3月初高点下跌近250美元，主要是因为投资者需要现金来满足追加保证金的需求。
事实上，这种“失败”已经不是第一次了。当2008年全球金融危机全面爆发时，也出现了类似的情况——黄金被抛售，美元、日元和瑞士法郎表现强劲。
招商银行研究院资本市场研究所所长刘东亮指出，这背后的主要原因是，当恐慌情绪上升到非常高的水平时，股权资产的崩溃和产品赎回的压力将导致资产管理机构面临系统性的流动性问题。减少黄金等非核心资产的数量，确保投资组合的流动性安全，成为最重要的选择之一。
兴业证券认为，在上一轮金融危机期间，黄金价格和美国股市也经历了2008年3月至11月的相同趋势。流动性紧张可能会影响一级市场的发行，这可能会导致美国企业债务违约的风险。
世界黄金协会(WGC)在3月份的一份报告中称，黄金和大多数其他资产一样，受到了全球前所未有的经济和金融市场状况的影响。据信，近期金价波动主要是由所有资产类别的大规模抛售造成的，并可能因杠杆头寸和基于规则的交易而加剧。
阿伯丁标准投资公司(Aberdeen Standard Investments)的ETF主管史蒂夫邓恩(Steve Dunn)表示，在美国股市陷入熊市后，整体市场情绪意味着价格将继续下跌，短期黄金将面临压力。“投资者已经进入幸存者模式。黄金是第一个被出售的东西，因为它具有良好的流动性。”
新加坡商品交易委员会(SMC Comtrade)大宗商品研究副总裁凡达纳巴蒂(Vandana Bharti)解释称，美国股市继续暴跌，黄金抛售发生在机构投资者被迫提高保证金之际。黄金在危机时刻提供保护，也是在紧急情况下需要流动性时可以兑现的资产。
澳大利亚国家银行(Australian National Bank)经济学家约翰夏尔马(John Sharma)表示，随着全球疫情继续影响，市场对即将到来的衰退的担忧加剧，投资者仍在寻找现金，并将出售黄金以弥补他们所需的保证金。
ABN·AMRO贵金属策略师乔吉特·布尔质疑黄金作为避险资产的传统角色。她预计，随着全球经济增长疲软给珠宝需求带来压力，以及投资者将美元作为避风港，黄金价格将在2020年剩余时间内苦苦支撑。
布尔指出，在2008年金融危机期间，黄金价格下跌了20%。与此同时，随着市场流动性枯竭，美元大幅升值。在最新报告中，ABN·阿姆鲁预计今年黄金的平均价格将达到1523美元/盎司，高于此前预测的1490美元/盎司，但远低于当前价格。
黄金前景依然看好
尽管黄金在这波抛售浪潮中未能起到避险的作用，但以历史为鉴，一旦疫情进一步恶化并引发全球经济衰退，黄金价格的未来前景依然充满希望。
从历次危机后黄金价格走势来看，虽然黄金价格在中短期内无法逃脱调整压力，但在危机后期仍有可能恢复上涨趋势，主要是受到宽松货币政策和通胀预期逐渐上升的支撑。
以2008年金融危机期间的黄金价格表现为例。20009年危机开始时，为了实现或弥补其他损失，需要去杠杆化，所以所有资产都被出售了。在危机的头几周，黄金下跌了27%，至每盎司725美元，然后开始上涨，最终升至1920美元。
(黄金现货月度图表来源:FX168)
新的皇冠病毒可能引发比2008年金融危机更大的衰退。市场下跌后，过剩的资本供应可能涌入市场，推高通胀，这两者都对黄金有利。
事实上，在第一季度抛售之后，黄金在第二季度再次“闪闪发光”，突破了每盎司1700美元的关口，达到了每盎司1750美元以上的7.5年高点。
(黄金现货日线图来源:FX168)
ANZ银行大宗商品策略师丹尼尔·海因斯(Daniel Hynes)表示，在极端压力下，黄金肯定不会带来预期回报。从中期来看，黄金是一个很好的投资目标，因此预计金价仍将比当前水平上涨0+以上。
以摩根士丹利的切坦·阿亚(Chetan Ahya)为首的经济学家在一份给客户的报告中指出，新的冠状肺炎疫情摧毁了全球经济，并迅速演变成金融市场的混乱。达摩警告称，全球全面衰退的风险已经上升。
高盛继续重申其对黄金的看涨立场。该公司全球大宗商品主管杰弗里·库里(Jeffrey Currie)在5月14日的一次采访中表示，黄金是他最喜欢交易的大宗商品。他在一次采访中表示:“仍持有黄金有许多理由。最重要的是，你仍然可以看到所有刺激措施的贬值效果。”
当前的环境类似于20008年的金融危机，甚至可能更糟，因此从长远来看，黄金价格前景仍然看涨。
FXTM首席市场策略师侯赛因·赛义德(Hussein Sayed)在5月14日发布的一份研究报告中写道:“如果类似情况再次发生，未来三年金价可能达到3500美元，甚至4000美元。尽管历史可能不会重演，但有太多因素会推高金价。”