当非标准荣耀不再存在时，投资者面临一个非常严重的问题:他们在哪里可以找到非标准荣耀的替代品，并提供可比较但负担得起的回报？诺亚财富研究研讨会对此进行了分析。
从辉煌到暗淡非标准
过去，非标准资产以其简单而粗糙的固定收益深深打动了投资者的心。结果，在不到十年的时间里，它从零增长到了几万亿。随着有史以来最强有力的资本管理新规的出台，非标准逐渐从过去的辉煌中淡出。过去，通风行业的收入超过8%，但现在该行业的平均收入不到7%。突破新汇率导致不良贷款率持续飙升，信托不良贷款率从不到1%飙升至3.5%。这意味着看似7%的回报率实际上只能获得3.5%(名义收益率——不良率)。当然，这只是一个平均数字。如果你不幸踩了雷，那就不要谈收入，而是你能拿回多少本金。规模不再扩大，而是逐渐缩小。
回报率下降、风险上升和规模缩小迫使投资者离开他们过去依赖的非标准市场。现在我们面临一个非常关键的问题:什么样的产品可以替代非标准产品，并提供可比较但负担得起的回报？
非标准投资是一种到期还本付息的债务凭证。从投资目标来看，它就像是纯债务基金，产品不规范。
首先，让我们看看纯债务基金。
很难获得纯债务而不是非标准债务。
根据我们的统计，自2009年以来的任何时候，持有纯债券基金指数的平均回报率为4.8%。从收益比较来看，纯债券基金不如非标准产品。事实上，这也是很好理解的。对于公开发行的债券，票面利率必须远低于非公开发行的非标准债券。尽管在债券牛市中，资本收益可以与过去的非标准收益相匹配，但在熊市中，只有持有至到期才能获得部分收益。因此，有一个时间点，纯债券基金被用来取代非标准债券。有可能参与债券牛市的初始阶段，而在其他阶段很难实现预期回报。
股票的回报率远高于债券。如果将一定比例的股票加入投资组合，回报肯定会增加。就像把一个90分的学生放在一个平均分数为60分的班级里会提高这个班级的平均分数一样。然而，股票波动很大，如果仓位太高，投资组合的业绩波动就会上升。然而，如果头寸太低，利润可能达不到预期。
第二步是通过逐步增加股票来找到合适的股票和债券的比例。
如果收入不够，股票就会聚集起来。
从净资产收益率的角度来看，剔除第一季度的融资后，全市场净资产收益率(TTM)从去年的7.4%降至6.2%。如果我们将杜邦的净资产收益率(ROE)分解并排除金融因素，几乎所有的子指标都在恶化，资产周转率从61.9%下降到58.6%，这是拖累净资产收益率下降的最重要因素。
首先，让我们看看二级债务基础。二级债务基础可以有不超过20%的股票头寸，主要以债券作为底部头寸，通过小比例的股票配置来提高投资组合的回报，那么具体的回报水平是什么？这里，我们还使用一年期债务指数作为收入统计的总体代表。从2009年开始，任何时候的平均购买回报率都是5.9%。次级债务基础的收入高于纯债务基金，但与8%的收入目标相比仍有一定差距。通过安排一个好学生来提高一个班的成绩仍然是困难的。
为了进一步提高收益，我们需要增加我们的股票头寸。添加以下内容，将股票头寸提高到50%，并观察具体表现。用纯债券基金指数和普通股票基金指数分别代表债券和股票资产，比例分配为50%:50%，或按上述方法进行收益统计，结果为7.8%。看到这个结果可能令人失望。我们只能通过持有全部股票并假设更高的波动性来实现过去的非标准收益目标吗？有可能优化组合吗？
答案肯定是肯定的。
尽管股票资产的回报率很高，但除了周期性和波动性，别无选择。例如，去年的增幅为20%，今年的降幅为10%，总收入不到10%。如果我们能在上升阶段保持收益，在下降阶段(即定时)减少或避免损失，这种组合的收益肯定会更好。
第三步是根据时机动态调整股票和债券的比例。
根据操作模式，计时可分为两种类型:被动和主动。
再平衡投资组合优化能否实现收入预期？
基于“平均回归”的再平衡是唯一的“被动”计时操作。我们将继续以上述股票(50%)的配置:债券(50%)为例。虽然初始配置是平均的，但随着时间的推移，投资组合中回报率较高的资产比例将会越来越高，而其他资产的比例将会相应降低。然而，资本市场总是有一个周期。前一时期大幅增加的资产通常面临着下降的风险。分配比例的失衡可能导致前期利润的流失甚至亏损。再平衡就是通过卖出和买入将这个百分比重新调整到原始目标值。坦率地说，再平衡本质上是一种被动的高抛低吸。
有两种常用的再平衡方法:固定周期再平衡和目标权重再平衡。根据这两种方法，我们在每年年初，当投资组合中某些资产的权重偏离30%时，进行再平衡。
从结果来看，收入几乎是一样的，最大提款明显提高。
数据来源:风能，正兴产品筛选研究中心，截至2020年3月25日的数据；过去的表现并不代表未来的收益。
再平衡就是运用“均值回归”理论——资产价格无论高于还是低于价值中心，都很有可能回到价值中心，从而实现低买高卖。然而，问题是不确定何时会返回平均值，返回之间的时间间隔可能短或长，返回和重新平衡之间的时间间隔也不同。例如，如果我们在每年年初进行再平衡，从2017年到现在，每年年初都会遇到市场变化，那么“高抛低吸”的效果将会更加明显。然而，如果我们在2015年初重新平衡并减少股票资产头寸(股票市场在2014年上涨以增加股票头寸)，我们将错过6个月的大幅上涨，投资组合也将落后。
“均值回归”避免了资产过度上涨导致的回调风险，但也放弃了“动量效应”(过去表现良好的资产在未来一段时间内仍将表现良好)产生的复利回报。然而，在相对不成熟的a股市场，其“动量效应”仍然比较明显。此外，即使在像美国股票这样的成熟市场，在经历了十年的牛市之后，由于股票头寸的不断减少，这一策略也将失去或无法重新平衡。因此，再平衡的效果只能在长期内实现，如果时间很短，它可能仍然会失去。此外，这种效果更多的是在降低风险，而收入增加的效果极其有限。
如果换成主动计时会有什么影响？
在适当的时候，股票债务平衡是非标准替代的选择。
综合市场平均持仓变动超过10%的公开发行基金指数，统计收益和退出情况。相比之下，收益的提高和风险的控制效果明显。平均回报率远高于“8%”，但退市率不到10%，远低于股票型基金，但长期回报率并不落后。
数据来源:风能，正兴产品筛选研究中心，截至2020年3月25日的数据；过去的表现并不代表未来的收益。
此外，公募基金在头寸调整过程中仍将考虑相对收益，因此整体头寸变动幅度不是特别大。如果是私募或特殊账户产品，我们相信在头寸调整范围可以进一步扩大的情况下，回报和退出的改善效果会更加明显。
主动择时不仅可以通过“均值回归”降低资产回调的风险，还可以尽可能把握“动量效应”带来的收益，“高抛低吸”的择时更加准确。因此，主动选择合适的时机是股票和债券投资组合的最佳优化方案。
有些人会认为，10点退出比过去非标准产品的“平静”成本贵一点，但如果与到期无法支付的非标准产品相比，最好用一个例子来描述:我扭伤了脚踝，但我仍然可以到达终点线。但是如果它掉进坑里，就很难爬上去。
无目标时代正在消退，投资者的盈利预期仍然“坚如磐石”。股权-债务平衡产品是承担预期收益和替代非标准产品的更好选择。