中国科技新闻网5月25日电(方成)从360 (601360)处“突围”后。上海或360)，齐安信科技集团有限公司(以下简称“齐安信”)加快向中远集运的冲刺，其上市申请最近已被接受。
此前，迟安信并不为市场所熟知。直到360“分裂”的谣言传来，迟安新的名字才被公众所知。2019年4月，360将以37.31亿元的交易金额转让其在迁新的全部22.59%的股份，中国电子信息产业集团有限公司(以下简称“中国电子”)将成为接收方。
除了中国电子，志安信还拥有一个豪华的股东组合，包括具有中央企业背景的基金。这意味着，在与360脱钩后，钱新已经变成了一个网络安全的“国家团队”。
与前所有者360的竞争也开始了。转移后，360公开表示，将重点关注政府和企业安全领域。业内人士认为，360和志安新可能会在这一领域展开直接对抗。
中国科技新闻网从启安信披露的招股说明书中注意到，在报告期(2017-2019年)内，启安信的发展战略主要以投资为主。然而，其受控增量投资的杠杆效应并不好。近年来，许多子公司和股份公司遭受损失，甚至它们的净资产也是负数。
随着资产规模的扩大，报告期内公司收入快速增长，年均复合增长率为95.98%。然而，由于销售和研发成本高，累计利润损失近20亿元，而现金流连续三年为负，并逐年“恶化”，生活困难。
目前，除一小部分银行借款外，长安汽车的加速扩张主要依靠股东投资。值得注意的是，在并购和扩张的过程中，志安信形成了巨额的商誉。截至2019年底，商誉仍超过12亿元，存在商誉减值风险。
关于相关问题，中国科技新闻网打电话给钱新证券部并发了一封信，但是截止到截止日期没有收到回复。
“国家队”祝福安琪鑫的未来前景如何？我担心仅仅依靠融资扩张是不可持续的。
01
志安新科创板上市进展迅速。去年2月，志安新开始为科学创新委员会的上市做准备。同年6月，上市咨询项目正式启动，中信投资被聘为咨询机构，咨询工作向北京证监局备案。现在，志安信已经正式敲开高创董事会的大门，并被接受。
此前，迟安信并不为市场所熟知。事实上，成立于2014年的启安信，前身是一家成立于1960年的政府企业安全服务公司，专门从事政府和企业网络安全。它的实际控制人齐向东持有大约27.70%的股份，这使他成为钱鑫的最大股东。
齐向东与周共事多年，也是360的创始人之一。他在业界被称为3602。
据公开资料显示，齐向东早年与周在新华社工作，2003年成为周创办的3721公司的总经理。3721被雅虎收购后，周出任雅虎中国总裁，齐向东出任副总裁。2005年，他们一起创立了360家。在2011年赴美上市之前，周和齐向东分别持有306.21.50%和12.43%的股份。
早在2015年5月，360就宣布成立企业安全集团，并推出“互联网加思维”战略进入企业安全市场，齐向东担任360企业安全集团CEO。
在360回归a股之前，双方同意周控制的360将主要从事消费者人身安全至丙业务，而齐向东控制的信将主要从事至乙安全业务。同时，双方共有360个品牌。
世上没有无休止的宴会。最终，迟安信“脱离”了360。去年4月12日，360宣布将转让其在迁新的所有股权，并撤回授予迁新的360品牌许可。根据公告，360将转让其全部22.59%的股权，交易金额为37.31亿元，预计将获得约29.8亿元的投资收益。
在360的“分拆”之后，中国电子公司成为了钱新的第二大股东。2019年5月10日，中国电子召开新闻发布会，与新安鑫签署战略合作协议。中国电子以37.31亿元的价格持有启安信22.59%的股份。根据这一计算，志安信的估值为165亿元。
公共信息显示，中国电子是中央政府管理的重要国有骨干企业，是国务院认定的以互联网信息产业为核心业务、以提供电子信息技术产品和服务为主营业务的中央企业。他已经连续多年成为财富500强之一。截至2018年底，公司拥有22家二级企业，控制14家上市公司，员工超过15万人，营业收入2170.4亿元，利润总额51.1亿元。
因此，迟安信已经成为网络安全的“国家队”。
据市场人士透露，中国电子在迁信的战略股份一方面在网络安全业务上具有协同效应，另一方面，中国电子可以在企业层面和政府层面的业务资源上为迁信提供帮助。
此外，根据招股说明书，志安信拥有多达59名股东。背后的股东可以说是奢侈的，聚集了中国40多家私募/风险投资机构，并且不乏国家级产业基金的支持。
其中，罗明投资管理合伙(有限合伙)(以下简称“罗明投资”)在宁波梅山保税港区的合伙人为中电投资控股有限公司和宁波齐飞万安科技有限公司，均为中国电子的全资子公司。
除了中国电子，前10名股东还包括国防和民用技术产业投资基金有限公司，其股东是财政部、中国航空工业和中国核工业等顶级巨头。
上图显示了钱新的股东结构。照片来自志安信的招股说明书。
据悉，2019年9月，启安新完成了15亿元的IPO前一轮融资。融资完成后，新安鑫的投资后估值达到230亿元。
在签署上述股份转让协议时，360还与启安信签署了终止协议。此前，控制的360主要从事消费者人身安全至丙类业务，而齐向东控制的齐安信主要从事至乙类安全业务。与此同时，这一分工框架协议被终止。此时，在未来，双方可能会在政府和企业安全领域展开全面竞争。
360公告表明，未来政企安全领域将成为其重要的战略方向和新的业务增长点，公司将通过包括但不限于自身建设、投资、并购等方式进一步实施。公告还表示，将逐步加强对物联网、工业互联网和关键基础设施的保护。
在政府和企业安全方面，2019年重庆合川区和天津高新区网络安全产业基地项目中标360个，中标金额分别为2.4亿元和2.51亿元。2020年，又赢得了青岛网络安全产业基地相关项目2.5亿元的投标。
“我们不会与特定的网络安全公司竞争。我们将是他们的支持者和技术和资本的推动者。未来，我们将投资约10家规模为100亿元人民币的初创公司，360将这样做。360承诺在未来为更多合作伙伴提供网络安全大数据和技术支持，包括志安新。”周曾表示，齐向东及其下属公司此前曾承担过政企安全责任。在360的下一步，他们肯定会自己进入这个市场。然而，这并不意味着他们必须与“老七”竞争，双方仍然是好伙伴。
但是，从以上360的布局来看，钱昕和钱昕在政府-企业网络安全领域的竞争可能大于合作。
02
根据招股说明书，钱新的主要业务是为政府和企业客户提供新一代企业级网络安全产品和服务。目前，它已成为中国基于大数据、人工智能和安全操作技术的领先网络安全提供商。客户覆盖大多数中央政府部门、中央直属企业和银行。
钱新的产品体系包括三大类:基础设施安全产品、新一代信息技术基础设施保护产品和大数据智能安全检测与控制产品。
钱新的产品和业务结构来自钱新的招股说明书。
从主营业务收入构成来看，网络安全产品(包括基础设施安全产品、新一代信息技术基础设施保护产品和大数据智能安全检测与控制产品)占报告期营业收入的66%以上。第二是硬件和其他网络安全服务。
照片来自迟安信的招股说明书。
从2017年到2019年，钱新分别实现营业收入约8.21亿元、18.17亿元和31.54亿元。可以看出，在过去的三年里，其营业收入增长迅速，年均复合增长率达到95.98%。
然而，快速增长的营业收入并没有带来相应的利润和现金流。财务数据显示，报告期内，钱鑫的净利润分别为-7.02亿元、-9.53亿元和-5.53亿元。母亲扣除未付款后的净利润分别为-6.4亿元、-9.61亿元和-6.88亿元；净经营现金流量分别为-5.16亿元，-9.56亿元和-11.14亿元。净利润三年累计亏损超过22亿元，净经营现金流连续三年为负，并呈现出逐步扩张的趋势。
报告期内未盈利和弥补亏损的原因。迟安新解释说，为了抓住行业发展机遇，公司加大了创新研发和市场拓展的投入，相关费用相对较高。
财务数据显示，2017年至2019年，迁新研发成本分别为5.41亿元、8.18亿元和10.47亿元，研发成本率分别为65.86%、45.04%和33.20%。销售费用从2017年的4.31亿元增长到2019年的11.18亿元，增长了近2.6倍。销售费用率分别为52.48%、44.05%和35.45%。
根据招股说明书，报告期内，黔信的R&D成本率和销售成本率均高于同行业可比上市公司。此外，其管理费率也高于同行业公司。
这幅图来自基恩的计划书。
报告期内，志安信既无盈利，也无盈利。这并不容易。
财务数据显示，从2017年到2019年，净经营现金流为负，并逐年扩大。净经营现金流从2017年的-5.16亿元增加到2019年的-11.14亿元。
中国科技新闻网指出，在每个报告期末，钱新的应收账款和库存余额占总资本的比例很高，并且增长迅速。应收账款余额分别约为2.25亿元、5.43亿元和12.97亿元。库存余额分别约为4.47亿元、6.11亿元和7.92亿元。这两个项目占用了大量的营运资金。同时，应收账款和存货的周转率远低于同行业上市公司的平均价值。其中，应收账款周转率逐年下降。
报告期内，应收账款分别占营业收入的27.41%、29.88%和41.12%，赊销比例逐年上升。同时，根据中国科技新闻网披露的相关财务数据，预计在2018年和2019年，钱新约有2.83亿元和6.05亿元的信用销售没有回流到企业。
此外，值得一提的是，从2017年到2019年，黔信主营业务毛利率分别为74.39%、55.15%和56.69%，呈现下降趋势。近两年来，其综合毛利率低于同行业上市公司的平均值。对此，迟安新表示，公司2018年和2019年综合毛利率下降，低于同行业上市公司水平，是由于硬件及其他业务收入增长率较高，毛利率较低，导致公司综合毛利率下降。如果不包括这项业务，网络安全和服务核心业务的毛利率水平将与同行业保持一致。
然而，从以上财务数据可以看出，目前钱鑫的产品和服务并没有显示出强大的竞争优势。
03
志安新成立已经6年了。此前，志安新成立了隶属于360的分公司。然而，从过去三年的资产负债表可以看出，迁新的资产规模已经大大增加。截至2017年底，母公司总资产为34.88亿元，但截至2019年底，母公司总资产增至74.78亿元。在三年内，总资产规模翻了一倍多。这意味着志安新的扩张步伐近年来有所加快。
从母公司的资产结构来看，报告期内迁新是一家投资型企业。截至2019年底，投资资产占总资产的90%以上，而经营性资产所占比重较小。
中国科技新闻网观察到，迁信控股投资扩张的杠杆效应并不理想，杠杆效应正在逐年萎缩。截至各报告期末，母公司控制性投资规模约为15.48亿元、34.35亿元和56.73亿元增量投资，但仅杠杆17.87亿元、1.8亿元和-3.23亿元资源。这说明子公司的盈利能力相对较弱，是由吸收股东资本和贷款能力弱等因素造成的。
根据招股说明书，钱鑫及其子公司目前拥有56家控股公司，包括36家一级子公司、15家二级子公司、3家三级子公司、1家四级子公司和1家五级子公司。以及26家股份制公司和11家分公司。截至2019年底，合并报表中包含的志安新子公司数量达到53家。
上图显示了志安信子公司的结构。源自迟安信的招股说明书。
根据迁信32家一级控股公司2019年财务汇总数据，24家一级控股公司净利润处于亏损状态，10多家公司净资产为负。此外，在2019年，钱鑫的23家控股公司中，有8家净利润为负，净资产也为负。
大多数子公司和股份公司都没有盈利能力，这也是志安信尚未盈利并继续亏损的主要原因之一。
除了上述控制性投资的扩张效果不理想和现金流量不佳之外，迁新还存在商誉减值的风险。
在扩张的过程中，钱新收购了很多行业和产业链上下游的企业。各报告期末，商誉账面价值分别为11.72亿元、10.84亿元和12.09亿元，商誉占总资产的比例分别为16.90%、15.98%和22.21%。
2019年底，志安信的商誉构成。这幅图来自慈欣的招股说明书。
业内人士认为，迟安新多次高价收购关联方资产。收购后，由于业绩不佳和多次商誉减值，人们怀疑财务“大清洗”。例如，其投资的北京王伉科技有限公司将于2019年计提2.23亿元的减值准备。对于IPO期间商誉减值的情况，中国科技新闻网已致函信了解情况。截至本文发表时，尚未收到任何回复。
值得注意的是，在其招股说明书中，迟安信直言不讳地表示，截至2019年底，公司已形成12.09亿元的商誉，这主要是由于网景通信和网通技术等不同控制下的企业的合并。如果网景股份和网景技术未能达到预期的业绩，商誉可能受损，从而对公司的业绩产生不利影响。