本文来源于微信公众号:表内(身份证号:Excel-ERS)，作者:周晓琴婷婷(高级研究员)，编辑:雷诺，数据支持:洞察数据研究所，主题地图:愿景中国
1991年，一场银行危机接替了沙特王子，后者赢得了“中东巴菲特”的声誉。
在20世纪初的这场华尔街风暴中，美国最大的投资银行花旗银行(Citibank)深陷债务危机，急需“输血”，但却无法在任何地方找到资金。
阿尔瓦利德以“救世主”的身份出现，并连续购买了14.9%的股份。自那以后，花旗的股价迅速反弹，阿尔瓦利德获得了丰厚的利润，一度跻身世界前五大富豪之列。
资本市场没有救世主，但这都是投资思维下的赌博。然而，阿尔瓦利德赢了。当然，在银行的抄底案例中，也有很多投资者连内裤都没穿。
比尔·米勒，美国共同基金历史上著名的“金手指”，已经连续15年获得S&P 500指数。然而，在2008年的次贷危机中，他在“烈士名单”中垫底。他逆市收购了花旗银行、贝尔斯登和华盛顿互惠银行。这些当时的“有毒资产”在一年内造成了122亿美元的巨大损失，占米勒价值信托基金总额的74%。
今天，也被称为宏观经济晴雨表的银行业也面临着经济环境的低迷。360金融以360集团为依托，于6月5日以12.8亿元的低价收购了金城银行30%的股份，成为其最大股东。
事实上，抄底银行的赌博能否真正“变自行车为摩托车”，在很大程度上取决于银行自身。周在金城银行的持股在这个低点会让它成为“中东巴菲特”还是“烈士”米勒？
一、金城银行，不为富人贷款
2020年1月下旬，新皇冠流行病的爆发束缚了经济发展。长期预防和控制措施造成的经济关闭导致经济出现下滑趋势。根据国家统计局的数据，2020年1月至3月的国内生产总值同比下降了6.8%。
当经济环境受到冲击和衰退时，无论个人或企业的收入可能出现问题，都会出现资金周转困难，偿还贷款的意愿和能力也会减弱。该行不良贷款增加，信贷风险相应上升。
宏观经济下滑将直接影响银行业。疫情给经济带来了如此大的下行压力，也给银行业的发展带来了巨大的挑战。
此外，金城银行自身的运作也有一定的局限性。根据披露的信息，2017年收入增长下降，2018年出现负增长。不良贷款率从2017年的0.43%升至2019年的1.12%。拨备覆盖率从2018年的503.24%下降到2019年的152.37%，民营银行的优势逐渐减弱。
宏观经济疲软及其自身发展的局限性抑制了金城银行的市场估值。尽管360金融选择在此时购买金城30%的股份，主要核心在于金城银行的“空壳”价值。
在选择银行股时，投资者会有意识地避免大部分贷款流向长期行业的银行。因为这些贷款需要更长时间才能收回，坏账的可能性也更大。
根据年报，金城银行的贷款在批发和零售行业排名第一，占21.13%。零售部门的营业额很高，不良贷款率很低，这似乎对银行的还款风险很小。
然而，其在第二产业的贷款高达25.67%。这些房地产、电力和交通行业大多建设周期长，资金需求大，自有资金少，受政策影响大，资金回收周期长，可能存在一定的流动性风险。第二产业的高贷款比例可能会降低银行的流动性。
然而，另一方面，由于风险较高，第二产业的贷款利率会相对较高，贷款规模较大意味着可以一次性带来更多的利息收入。
除了对行业贷款的一些偏好之外，金城银行的企业/个人贷款结构可以清楚地表明该银行对公共贷款的偏好。
2019年，金城银行的企业贷款占76.99%，个人贷款仅占23.01%。个人和企业贷款显示28%的情况。招商银行公司贷款占42.35%，个人贷款占52.61%。
相比之下，金城银行的主营业务是“公共贷款”。然而，个人贷款的发展规模明显不足，这也是金城银行发展的一个制约点。因为贷款资金的过度集中相当于风险的集中。一旦其中一家企业出现坏账，将会有几十万甚至几千万的损失。
尽管过度的“公共利益”会集中风险，但它能带来的一次性好处也相当可观。此外，“私人”贷款的短缺也表明个人客户的数量不足，而且还有很大的改善空。
2019年，金城银行吸收存款235.79亿元，仅贷款145亿元，仅占存款比例的61.5%。晋城银行拥有大量的低成本资金，但却没有大量高质量的客户群体。存贷款规模的差距使得用户漏斗没有有效形成，浪费了一些资金资源。
然而，金城银行似乎想用360股金融股来弥补金城资金使用效率低下的缺口，并有效盘活其资金。
第二，我们真的能在抄底后实现双赢吗？
对金城来说，贷款额和吸收的存款额之间的差距意味着银行已经吸收了存款，但并没有抹去积累的脂肪。
同样，360金融也有一块肥肉在手，但从目前的观点来看，这块肥肉并没有发挥最大的作用。
360集团是最早的一批互联网安全公司，几乎见证了国内互联网从个人电脑到手机的发展，积累了巨大的流量和用户数据。2012年9月，360个安全产品的个人电脑端到端月度实时数据达到4.42亿，用户渗透率达到95%。2019年，360个安全产品的市场份额是25%，搜索引擎是4.45%，这是一个巨大的交通入口。
根据2020年第一季度财务报告，依靠360个内部分流和外部营销，360个金融注册用户达到1.42亿。然而，这些注册用户并没有真正登陆。只有2611万用户批准了2020年第一季度的配额，只有1681万用户借款，仅占注册用户的11.9%。
换句话说，360金融实际上有大量的潜在借款人，但许多资金流动没有得到有效转换。这背后有两个原因:高资本成本和缺乏消费情景。
让我们先看看资本成本。
如何降低资本成本？
在中国的金融业，根据规定，只有银行才能独立合法地吸收公众存款。因此，360金融和乐心等在线贷款平台只能从其他金融机构获得资金，然后通过该平台向外贷款。这些资金由公众存入金融机构或银行，这些机构或银行又将这些资金借给360名金融家，因此资金成本将会更高。
由于资本成本高，360金融可以向借款人提供的利率自然不会很低，因此他们在贷款市场的优势远不如间接拥有银行牌照的银行或贷款平台。
像蚂蚁金服和腾讯金融一样，它们通过持有银行股份间接拥有许可证，从而降低了资本成本。因此，由于利率较低，吸引的借款人数量将会增加，平台的规模将会扩大。由于成本低，贷款平台可以保证一定的利润空。
对于360金融来说，依靠360集团收购金城30%的股份并间接获得许可，理论上也可以起到这样的作用。
从利息支出占存款总额的比例来看，2019年晋城银行的存款成本率为3.67%。
据披露，360金融在2019年以5.6%的成本发行了23亿元资产支持证券。360财务部没有在报表中详细披露借款规模。我们粗略估计，2019年非流动负债总额为195亿英镑。
如果360金融在2019年已经与金城银行合作，并且所有的贷款资金都来自金城，那么在一年内可以节省10.5亿的资本成本，占2019年净利润的42%。
*值得注意的是，我们这里使用的360金融资本成本来源于资产支持型证券，而其他渠道的资本成本应该高于资产支持型证券。因此，对于360金融，在金城银行的配合下，利差可扩大0+。另一方面，根据《商业银行风险监管核心指标(试行)》，单个最大集团客户的授信比例不得超过15%，我们假设的实质是按照100%的比例进行估算。
事实上，这种围绕牌照的合作不仅可以降低成本，还可以让贷款平台更容易激活各种金融资源，推出更多金融产品，完善其生态圈。例如，伟众银行和腾讯一起，依靠QQ和微信获得客户，并通过小额信贷联合放贷。
如何盘活晋城的资金？
资金成本的问题似乎已经被联合银行解决了，但对于贷款平台来说，贷款只是第一步，最重要的是借款能否归还。
以汽车贷款市场为例，从2016年开始，中小企业将爆发还款风险。最严重的情况是甚至贷款1亿元，但不到30%的贷款已经收回。2019年“从55个网站借18万元，不还全村700人”事件的背后是借贷平台的风险和坏账。
在大数据时代，互联网公司可以通过增加研发和准确分析用户资料来避免这种风险。
准确描述的前提是企业有足够的流量和足够大的用户数据库。因此，通过庞大的用户行为数据库，可以进行重复精确的计算，从而绘制出可靠的肖像。这或许是360股能给金城带来的好处。
360安全系统在市场上占据第一位，可以检测许多用户的行为。仅360 finance就有1 . 4亿注册用户，这可以帮助企业建立足够大的基础数据库。
在足够大的基础数据基础上，企业需要投资研发。根据年报，虽然360财务没有披露研发费用，但研发人员的比例在2018年为27.48%，2019年为19.7%，高于大多数互联网企业。有了这样的研发投入，360金融可以在一定程度上选择有还款能力的用户，通过了解用户的情况和控制用户的行为来降低其坏账风险。
360金融逾期率与同行相比确实处于较低水平。2018年，360融资的M3+逾期率仅为0.92%，与拍卖贷款的M3+逾期率4.23%和小额贷款的M3+逾期率2.45%相比已经非常低。
在2020年的流行期间，使用者的可支配收入将会下降，偿还能力自然会与以前不同。对于该平台，M3+的逾期率有望增加。360金融M3+的逾期率从1.3%升至2.2%，尽管增幅较小且可控。
通过这种方式，两个企业之间的合作，一个提供资金，另一个提供用户和技术，可以为360金融和金城银行开辟新的市场。
此外，金城的银行牌照还将使中小企业在放贷时增加对360金融的信任，从而帮助360金融获得一些企业客户。
三、消费现场“通病”有待解决
在我们看来，360金融与金城的合作时机，除了在贷款市场上优势互补、拓宽渠道之外，其实非常巧妙。
目前，为了在疫情过后重振经济，宏观层面的货币政策已经适当放松。根据萝卜投资数据，2020年1月后，M2国内货币供应量大幅增加，这意味着市场流动性将增加，消费者行为将持续激活。
此外，我国5月9日新发布的《办法》对网上贷款的合规性进行了新的界定，赋予了一定的生存空，这也刺激了消费，加速了复苏。
我们之前提到，360金融实际上有很多流量，但它并没有真正得到振兴。与金城的合作似乎只解决了这个销售漏斗中的资金成本问题，而没有解决360金融的消费场景。
360金融作为一个相对单一的借贷平台，只有当用户有强烈的借贷欲望时才会被激活。与阿里和腾讯不同，360金融没有自己的本地生活平台，也没有足够强大的在线消费平台，因此失去了对用户借贷的吸引力或催化作用。
然而，这也是互联网金融业的一个通病。除了巨无霸阿里和腾讯，包括小额信贷、360金融和有趣商店在内的其他在线贷款平台还没有真正实现或创造出足够有效的消费场景。
因此，短期内消费情景可能是360金融的短板和大量的互联网金融平台。为了减少因缺乏消费情景而导致的风险和坏账，需要在数据风控制方面加大投资。
四.摘要
360金融依靠360集团以低价购买金城银行的股份，这并不完全是一个低价的赌博故事，而是一个围绕银行牌照的交易。
在互联网金融的第二梯队中，360金融已经拥有了一条基于大数据的精确控风护城河。与金城银行的合作可以降低资金成本，扩大用户规模。
此举真的能把360金融推入阿里腾讯的第一阵营吗？这也需要我们的长期跟踪。
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