本周，由于海外流行病蔓延引发的经济担忧，海外市场普遍下跌。a股市场弹性更大，调整幅度小于海外市场。由于海外市场周四普遍下跌，a股市场周五开盘走低，收盘走高，调整在一天内完成，显示出a股的弹性。
最近，一些投资者担心国内外会再次爆发疫情。我们认为，海外的总体趋势仍然是恢复工作和恢复，但在这一过程中将会有反复爆发。然而，海外对这一流行病的态度、措施和经验有了显著改善。
另一方面，在此过程中，全球央行将保持灵活性，支持资产价格。目前，资本供求环境良好，外部弱势美元环境叠加。央行已经采取了许多措施来促进“广泛信贷”。企业家信心大幅上升。新一轮信贷周期正在开始，这在疫情爆发前是无法实现的。因此，我们认为随后的经济数据有望超过市场预期。
从中期来看，a股核心仍需把握未来几个月“回暖牛”的大趋势。从短期来看，如果由于对流动性和海外流行病的担忧而出现重大调整，这是一个可以把握的机会。
最近，该行业聚焦于:新能源汽车、苹果连锁店、云计算、互联网、医药、通信、证券交易商等。主题集中在自主控制、卫星互联网等。
1.财务数据再次超出预期
5月份，金融数据再次超出预期，社会融资同比创下两年新高。5月份，中国社会财政增长3.19万亿元，市场预期为3.1万亿元，同比增长1.48万亿元。5月，人民币贷款增加1.48万亿元，比去年同期增加2984亿元。5月份，社会融资存量增长12.5%，达到2018年5月以来的新高，贷款余额增长13.2%，为2019年6月以来的最高水平。
从结构上看，企业贷款增加8459亿元，比去年同期增加3235亿元，对信贷增长贡献最大，主要来自中长期企业贷款，反映了企业部门实际资本需求的恢复，这也得到5月份中期数据和企业信心数据的相互印证。
通货膨胀率下降为政策提供了空的条件。国家统计局发布的5月份全国消费者价格指数和生产者价格指数数据显示，5月份消费者价格指数同比上升2.4%，生产者价格指数同比下降3.7%。随着高猪肉价格回落，消费者价格指数预计将继续在合理稳定的范围内运行。下半年的增幅将明显低于上半年，全年呈现“先高后低”的趋势。
然而，随着全球经济在需求方面逐渐复苏，以及原油生产国在供应方面达成减产协议，原油等主要商品的价格预计将稳定并反弹，生产者价格指数预计将在今年内成为正式成员。
强劲的信贷周期促进了a股公司利润的提高。从历史上看，企业财务增长率是企业利润的重要先行指标。随着3月份以来公司财务增长率的不断提高，我们预计到今年年底，a股公司的利润将出现全面改善。
受暴雨影响，短期经济复苏一再出现。最近，长江以南地区遭受了强降雨的袭击，这阻碍了南方基础设施和房地产的建设。供求双方的经济改善在不同程度上重复了。房地产销售同比持平，而乘用车销售同比从正数变为负数。6家主要发电厂生产期末煤炭消费增速继续同比下降，社会钢库存同比下降放缓，但仍比去年同期增速快。
2.新的信贷周期正在开始。
我们认为，当前中国经济有能力从资本供给、需求和需求的角度启动新一轮金融周期，当前央行多次宣布和创造的新政策工具也明确了“宽信贷”的政策方向，加剧了外部美元疲软环境，新一轮金融周期正在启动。
从外部环境来看，弱势美元环境将更有利于全球信贷周期的发展。总的来说，我们认为美元中期走软将是一个高概率事件。
从历史上看，美元贬值往往意味着全球美元流动性的扩大、新兴市场国家外部融资环境的改善以及国内信贷扩张的加速。另一方面，美国贸易逆差的扩大也意味着新兴市场对大宗商品的需求增加，而美元疲软推高了大宗商品价格，这将有利于主要出口和加工资源的新兴经济体。
从国际资本套利来看，疲软的美元环境也将推动海外热钱进入新兴市场进行套利交易，从而促进新兴经济体金融市场的繁荣。
从国内来看，金融去杠杆化后，宏观负债率的快速上升趋势得到抑制，影子银行规模继续缩小。从实际情况来看，在供应侧改革后，在总资产负债表和结构不断调整和优化、住房无投机、无养鱼的政策背景下，制造业有望成为推动新一轮信贷周期的主要力量。总体而言，自2016年以来，中国宏观负债率的快速上升受到抑制，非金融企业部门的负债率水平大幅下降。
从资本需求方面看，自供给方面改革以来，工业企业资产负债表的规模和结构不断优化。
从总量上看，自2014年以来，工业企业资产负债同比增速明显下降。其中，工业企业资产同比增长率由2013年末的11.9%下降至2019年末的5.8%，负债同比增长率由2019年末的11.6%下降至5.4%。负债下降速度继续快于资产下降速度，这也将资产负债率从57.8%降至2017年底的55.5%。
工业企业债务结构不断优化。2014年以来，工业企业债务结构显著优化。以制药、汽车、电气设备、计算机、通信等电子设备制造、仪器仪表制造为代表的先进制造业的债务比例从2014年初的26.3%上升至2019年底的32.8%，上升6.5个百分点。相应地，黑色、有色、煤炭等能源密集型行业的债务比例从2014年初的26.2%降至2019年底的21.5%，降幅为3.7个百分点。
从资本供给方面来看，金融去杠杆化抑制了金融空的现象。从历史上看，商业银行的资产负债表和房地产行业工业企业的资产负债表保持了相同的总体变化趋势，但出现了两大分裂。一次发生在2009年。在“4万亿”政策的刺激下，商业银行体系迅速扩张以促进经济扩张，而另一次扩张发生在2016 -2019年。
我们认为，从资本供求角度看，当前中国经济有能力启动新一轮信贷周期，当前央行多次宣布和创造的新政策工具也明确界定了“宽信贷”的政策方向，新一轮金融周期有望在外部弱势美元环境叠加时启动。
开始一个高质量的金融周期有望带来全要素生产率的提高。从历史上看，全要素生产率的增长具有很强的周期性。从逻辑上讲，通常是新的生产技术或工业组织方法提高了生产效率，使得整个生产部门通过增加投资来替代旧技术。从中国的情况来看，在1998年至2002年去杠杆化之后，新一轮快速经济增长的质量有了明显提高，而自2009年以来，全要素生产率在几次大规模去杠杆化过程中的贡献有所下降。近年来，随着新一轮供应方改革的启动，全要素生产率开始显示出小幅改善的迹象。
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风险提示:1。海外爆发超出预期；2.对全球经济的期望值低；3.对政策推广的期望不高等。