景顺：基建将是下半年A股复苏的催化剂
最后更新：2022-06-23 13:26:11 手机定位技术交流文章
时至年中，美联储正在采取极端严厉的措施来抵制通货膨胀,通货膨胀正上升到创纪录的高点;中国正试图应对这场流行病的下降压力。与其各自的经济状况有关,美国货币政策继续过去两年的分裂趋势--美国高利率,中国开始宽松。
当经济形势和货币政策同时发生时,全球资产的价格调整也随之发生。 最近的积极投资表明了今年下半年的经济形势和投资战略。
亚洲太平洋地区(不包括日本)全球市场策略师赵姚明对当前通货膨胀、增长、货币政策和投资战略进行了详细的解释,并提出了投资战略的第二半期。
通胀还没见顶
当前全球市场最大的担忧并不是担心美国通货膨胀和美联储的大规模利率上涨。
5月,美国消費者物価指数(CPI)比市场预期高了8.6 %, 这表明通胀尚未达到顶峰,即使下一个通胀率低于8.6 %, 市场也可能预期随着油价和商品价格继续上涨,通胀率会上升。
美联储希望每月的CPI数据出现下降趋势,预计到2023年,联邦利率将增加10至11倍。
基线场景表明,美国通货膨胀很可能会很快达到顶峰,稍后有所放缓,但必须认识到,需求是美联储唯一能控制的因素,一些外部因素则无法控制,例如地缘政治的发展和疫情的爆发。
而且高能源价格不一定直接与冲突有关,这主要是由于能源生产商在过去十年中缺乏投资。 因此,即使俄罗斯-乌干达冲突在短期内结束,价格也会上升。
美联储不平衡的通胀和增长
6月,美联储宣布提高利率75个基点,这是自1994年11月以来的最大增长。
目前，美联储足够的鹰派，不管是决定提高利率还是语言,美联储希望赢得市场信心,决心将通货膨胀降到2%。美联储主席鲍尔·鲍威尔说,未来一段时间的重点将是维持物价稳定。而不是充分就业。他还说,在7月的利率会议上,可以再次提高50-75基点,但是, 还 指出, 升级 75 个 基点 并不是 非常 普遍 的 做法 。
市场对此的反应仍然非常积极,因为市场认为美联储终于采取了应对通货膨胀的适当措施,而且美联储也使用了更强大的政策工具,因此从股票市场和亚洲股票市场的角度来看,也更加积极。
当前市场波动是因为市场认为,如果美联储更快速地紧缩货币政策,会伤害美国经济,或导致衰退。
银行认为美联储的货币政策处于通缩周期。这 将 是 在 今后 几个 月 的 情况 。但需要特别注意的不是最初的利率提高,因为这些最初的提高不一定会导致市场与经济的收缩,更重要的是,最近的利率上涨,因为最近几起上涨往往对经济和市场产生最大影响。
但美联储相信它能够实现软着陆。这是美联储目前所经历的最严厉的时期,这不会在更长一段时间内导致经济大幅收缩。可能已经见顶了，市场逐渐反映了这一因素在价格上.未来几次的加息，它可能给市场发出更明确的信号,市场会逐渐稳定，但问题在于,经济增长是否会受到不断上升的借贷成本和利率的影响。
目前联邦储备委员会的货币政策存在着诸多争议,因为现在并不是真正的“更美好的时刻”来临,美联储的货币政策是错误的;还是现在像市场扭曲的“绿色时期 ” 吗?景顺认为，这种观察在之后总是很清晰的,但目前很难判断。但美联储去年首次犯了错误,美联储可能在12个月前提高利率,但当时,美联储认为市场通胀是暂时的,要持观望的态度，因此,它的迟缓行动使通货膨胀现在非常高,而且很难降下来。美联储可能犯的第二个错误是利率太高。可能导致美国经济衰退,经济陷入衰退。
但从美国的角度来看,这也不一定是坏事，因为它能控制通货膨胀,实现经济的软着陆.问题在于抑制通货膨胀,同时防止衰退。这是一个非常不平衡的政策,因为货币政策是一个更消极的工具,与外科刀不同, 这是一种非常精确的工具.因此,我们需要密切注意美国的经济趋势。
与此同时,欧洲和一些新兴市场国家,如果你非常依赖大量货物的进口,包括能源、小麦、金属、那么,经济将面临巨大的压力:一方面,因为在重新启动之后,增长有所回升,但另一方面, 这些商品的价格上涨了.加在一起来看，它也将带来更大的通货膨胀压力,许多经济体的增长在今年下半年面临挑战。全球粮食危机，食品价格的上涨也即将到来。未来需要关注。
中国经济正处在两只乌龟的中间
中国经济增长暂时放缓,预计今年下半年,中国将再次恢复加速增长的势头。因为疫情最严重的时刻发生在奥米克琼,第二半期将有更多的货币和财政刺激,这些 政策 将 有助于 恢复 商业 活动 。如果骆驼有两顶,现在,中国很可能在两只海龟之间,换句话说,在中间是暂时的减速,但今年下半年经济活动将再次加速。
对于中国市场来讲，其中一个最重要的因素是流行病的发展,以及疫情的经济影响,目前,整个市场的情绪相对较低,市场情绪更加不确定,特别是在奥米克琼感染人数达到顶峰时,以及未来与流行病有关的反应如何,仍有一些不确定性。但奥米克琼疫情的高峰时刻已经过去了,未来 的 重点 将 是 保持 稳定 增长, 同时 保持 动态 的 流动性 。
中国5月份公布的经济数据显示,与四月份的数字相比,而且比市场预期还要高,这是一个令人放心的转变。与 流行病 有关 的 措施 已 略微 放宽,总的政策支助也将增加。市场预计央行将继续实施货币政策,包括延迟存款准备金率和LPR,但未来更重要的是信贷相关数据在将来是否会扩大或增长。因为只有当信贷增长,更多的钱流入实际经济时,只有这样,我们才能看到商业活动的显著复苏。
好消息是,中国信贷增长最近有所复苏。在货币和财政政策方面,中国仍然有足够的空间来实施稳定经济增长的政策。未来几个月, 家庭和商业情绪也将改善,支出也将上升.在未来几个月，人们 希望 将 更多 的 银行 贷款 流入 实际 经济,以更好地刺激经济，推动商业活动复苏。
中国货币政策工具将持续一段时间,但当它使用时,它还是更暖和更稳定,央行的预期仍然谨慎。中期贷款设施利率没有变动。到年底,蒋介石认为,LPR仍然有 5-10个分离空间的基点,目前,中央银行维持稳定的货币政策是十分合理的,因为美联储现在正在提高利率,本月或下个月可能会出现相对较高的利率上涨,因此,央行正密切关注美联储的动态。政策利率调整是决策者向银行和企业发出的信号,希望向市场注入更多流动性,因此,未来自由化政策还有一些空间,但它不一定会很快发生,可能需要几个月。
未来,美国和中国之间的货币政策将继续分裂,中国必须保持人民币汇率的稳定。但经济说它更注重财政政策,预计财政政策在未来可能引入大规模的刺激政策,包括今年下半年促进基础设施建设,这将是市场复苏的一个很好的催化剂。
房地产业是我国经济的重要组成部分。市场对房地产业的发展前景十分关切.目前,城市第一线的住宅物业价格稳定下来,但第二和第三线的住房价格仍略微弱,不过，鉴于货币政策正开始放松,对房地产业而言,信贷周期已经结束,未来购买潜在的首套房的买家将更容易获得抵押贷款,发展商的贷款支持也将增加,未来几个月,价格将逐渐稳定。
对中国经济的展望，可以总结如下:中国的未来经济增长道路非常明确,今年下半年,经济将继续稳定和增长,预计进一步的货币和财政刺激措施将促进信贷增长和商业活动。当这些措施执行时,中国经济和股市都将复苏.这种积极影响将持续下去。
下半年配置策略
世界一些主要经济体的通货膨胀压力正在上升,它们的央行必须采取相应行动。 未来一段时间内,市场波动率很可能更大,因为市场需要消化这一快速紧缩政策。
2021年,市场流动性将足够,所有资产类别的价格将上涨,但随着流动性紧缩,不同的资产类别将受到不同的影响。
新兴市场和亚太地区通货膨胀和通货膨胀预期在可管理水平;其货币政策紧缩或正常化的速度可能较慢。考虑到通胀表现和相对缓慢的货币政策正常化进程的综合考虑,亚太地区整体市场环境比美国、英国和欧洲更加积极。风险资产的表现也将超过其他市场的表现。
与美国ADR和H股票相比,会相对超配A股。因为A股将从中国的货币政策和财政刺激政策中获益更多。另外，在今年下半年,股票市场将恢复第一季度的损失,原因在于中国整体宏观环境正在改善,但这并不意味着今年下半年不会出现任何上升或下降。主要看看流行趋势,以及全球宏观环境在第二半期是否会更具挑战性。但中国走向经济复苏的道路非常明确,预计中国经济将在今年下半年复苏。股票市场也将这样做。
在基准情景下，中国市场对股票的固定收益有所下降.在固定收益市场，特别是高收入债务市场,房地产企业,未来 7-8 个 月, 房地产 公司 可能 出现 更多 的 违约 。9月可能会发生一些转折,投资者的兴趣也将增加,到那时,市场将逐渐稳定下来,将恢复和改善整个债务市场的表现。目前债券市场主要是整合阶段.另一方面,中国和美国政府债券的收益率差距正在缩小。这也是影响中国债券市场表现的一个因素。
购买优质美国公司债券。从美国经济周期的风险来看,现在正在上升的进程中,但这个循环不会单独结束。这是政策紧缩的结果。从债券市场当前表现来看,美国财政部的收益正在上升,利差在加大，因此,在美国固定收益市场,这些债券具有较高的信用质量,值得投资。特别是 鉴于 进一步 经济 衰退 的 可能性,对这类高质量的公司债券可能是很好的选择。
美国国债长期收益率将上升。从美国国债短期利率的角度来看,市场已经考虑到美联储的hawkish立场,它已经反映在价格上,因此,未来的市场将更加稳定;但从长期收益的角度来看,由于美联储的数量紧缩政策,也许长期收益会上升,但这一十年的产量目前仍保持不变.
从资产共享角度看,复苏对具有非常强的资产负债表和丰富的现金流的公司更有利,特别是现在美国正面临高通胀和货币收缩。
从价值角度看,亚洲和一些新兴市场的高信用评级企业债券的收益率目前良好。
中国股票(海外中国股票)由于目前的监管环境有所放松,中国股票也值得投资。
美元将继续增强,美联储目前正处于提高利率的时期,从未来资本流动的角度来看,美元资产的资本流动将增加。
新兴市场未来表现可能有波动,不管是资产还是货币。但情况比2015年好得多。尽管有一些波动,但对于新兴市场资产,将不会有无差别的批发,未来资产负债表将由每个新兴市场的经常帐户和每个决定不投资的金融状况决定。
《巴林周刊》中文作家吴海山
编辑 ｜彭韧
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