作者:雪球商人
事件:公司发布季度报告，2011年第一季度收入达到13.23亿元，同比增长15.79%，归属于母公司的净利润达到1.94亿元，同比增长60.47%，利润明显超出预期。
加快区域发展，稳步推进产能，一季度收入稳步增长。在疫情形势下，公司生产、物流配送、终端销售均为正数，收入保持15.8%的稳定增长。1)加快区域发展。中国东北和华北等成熟市场的销售网络表现出明显的减薄和下沉效应，2011年第一季度的收入增长率分别为20.4%和27.8%，保持了优势。新市场发展加快，2011年第一季度华南、华东、西南和西北地区的收入增长率分别为19.5%、14%、13.2%和12.6%。其中，华东地区新增经销商34家，华南地区新增经销商14家，以加快区域发展步伐。一季度渠道研究发现，华东地区超市数量大幅增加，竞争优势不断增强。2)产能稳步提升。2019年底，公司完成了武汉2万吨设计产能的一期工程，山东2.12万吨设计产能预计于2020年2月投产，沈阳6万吨、江苏2.2万吨和浙江4.28万吨设计产能正在建设中。市场份额稳步增长。3)市场份额稳步增长。根据欧睿2019年的数据，该公司占发酵面包市场的11%，包装面包市场的26.4%。自2014年以来，该公司逐渐扩大了与大理、潘潘、滨宝和曼哈顿的差距。
随着2011年第一季度利润增长60%和加速发布，业绩有了一个良好的开端。1)逐步的社会保障救济降低了劳动力成本+回报率降低了驱动毛利率。2011年第一季度公司毛利率为43.2%，同比增长3.9%。我们认为，除了国家分阶段的社会保障救助政策带来的成本降低外，公司在疫情期间的经营能力进一步增强，生产和物流的影响也降到了最低。这些渠道主要是线下超市和便利店。终端销售更快，折扣、购买和礼品减少，而且退货率也是一个重要的驱动因素。2)运输率下降+促销成本下降，成本率逐年下降。该公司2011年第一季度销售费用同比下降2.26%，至20.73%。我们认为，首先是成熟市场的高速增长和流行病期间城市配送效率的提高，导致运输费用率的有效下降。二是商业超级终端移动速度加快，有效降低了推广成本。2011年第一季度管理费率同比下降0.13%，至2.61%，保持稳定。财务费用率同比增长1.07%，主要是由于可转换公司债券引起的利息费用增加。2011年第一季度净利率同比增长4.1%，达到14.7%，利润弹性明显增强。
盈利预测和投资建议:股权激励后，业绩充满动力，公司长期竞争力乐观。我们认为桃李有以下优势:第一，公司有很强的经营管理能力；第二，成熟市场被大力挖掘，新市场发展的动力增强。第三，消费者对桃李品牌的认知逐渐加深。我们预计公司2020年至2022年的年收入分别为66.3亿元、77.6亿元和90.6亿元，同比分别增长17.5%、17.1%和16.7%，净利润分别为8.55亿元、1000万元和11.9亿元，同比分别增长25%、17%和19%。
风险提示:行业竞争激烈，区域发展不到预期，食品安全存在风险。