作者:余粮来源:功夫财经
一直以来，很多人喜欢问我一个问题:
印了这么多钱后，中国去了哪里？我能去哪里？这个问题说起来有点复杂，但从时间段来看，可以分为两部分:“新钱”和“旧钱”。——所谓“旧币”是指2020年前全社会的总信用。一般来说，它们已经停留在实体经济的某个地方。
——所谓的“新货币”当然是2020年以来这个社会的新信用。我认为人们更关心新的钱和它去了哪里。
如何准确计算新货币
对于中国目前的金融统计体系来说，衡量全社会总信用额度(可以理解为“货币”总量)最合适的尺度是社会融资规模——社会融资规模存量为“旧货币”，而社会融资规模增量为“新货币”。
传统的广义货币供应量(M2)指数从存款型金融机构的负债中计算社会货币总量。然而，该指数缺乏债券融资、股票融资和信托融资等数据，不能完全反映实体经济从金融体系获得的信贷总量。
随着中国经济和金融活动日益复杂，中国人民银行统计调查部于2010年开始考虑从金融机构的资产层面研究和编制新的金融统计指标。因此，有一个“社会融资规模”统计指标，其定义是“实体经济在一定时期内(每月、每季度或每年)从金融系统获得的资金总额”。
2011年4月中旬，中国人民银行首次发布季度全国社会融资规模增量数据。从2012年开始，中央政府开始发布月度数据，并于2012年9月发布自2002年以来的月度历史数据。从2013年到2015年，中国人民银行还编制并发布了季度社会融资规模股票数据。
国家数据公布后，地方政府也想知道自己辖区内的融资数据，因此中国人民银行与地方政府合作，编制了不同地区的社会融资规模数据。这样，社会融资规模指数从季度到月度，从全国到各省，从增量到存量，形成了一个完整的具有中国特色的社会信用指标体系。无论是在国家层面还是在地方政府层面，都可以通过社会融资规模来了解整体经济融资状况。
作为一个整体流动性指标，广义货币M2难以统计行业、地区、信贷结构等内容。社会融资规模综合反映了实体经济中的融资总量，同时也提供了产业结构、区域结构、融资结构(如银行表内、表外和直接融资结构)等信息。它可以观察到实体经济中分行业、分地区、分融资方式获得的资金总量，这对于政府的经济调控是不言而喻的。
因此，一旦引入社会融资规模指数，它将在中国非常受欢迎。目前，它已成为衡量我国金融对实体经济支持和资金紧张程度的重要指标。它已成为央行的总统计指标之一，比广义货币量M2更受市场参与者的关注。
第一季度的资金流向了哪里？
根据中国人民银行发布的最新数据，2020年第一季度，中国社会融资规模增加了11.08万亿元，其中:
家庭贷款增加1.21万亿元。企业贷款增加6.04万亿元。公司债券净融资1.77万亿元。国债净融资1.58万亿元。非金融企业内资融资1255亿元；未贴现银行承兑汇票增加260亿元；委托贷款减少970亿元；信托贷款减少130亿元；
……
首先，第一季度社会融资规模增加了11.1万亿元，这表明在过去的三个月里，中国的实体经济部门(居民、企业和政府)从金融系统获得了额外的11.1万亿元的信贷——更形象地说，这是中国金融系统在第一季度新“分配”给全国人民的钱。
其次，银行贷款达到7.25万亿元，占社会融资总额11.1万亿元的三分之二。由此可见，中国实体经济的主要融资方式仍然是以银行贷款为主的间接融资，而通过银行贷款+政府债券+企业债券的新融资总量达到10.6万亿元，占中国社会融资增量的绝对多数。相比之下，股票融资的规模几乎不值一提。
如果我们将社会融资规模的增长视为一种趋势，我们将按照月、季度或年来削减社会融资增长的整个横截面，并且我们实际上可以提供所有资金去向的图像。这里我们与央行发布的最新数据一致，用季度数据来说明。
首先，让我们看看新增贷款的最大部分——这包括居民贷款和企业贷款，分别分为短期贷款和中长期贷款，而居民部门贷款又可进一步分为消费贷款和经营贷款...从居民部门来看，居民部门的短期贷款主要是信用卡贷款(消费贷款)+经营性贷款；住宅部门的中长期贷款主要是抵押贷款(消费贷款)+经营性贷款。
根据中国央行2020年3月底发布的数据，中国发放了约37万亿元的住宅贷款，而所有其他消费贷款和经营性贷款仅为19.5万亿元。
根据这一比例，在过去三个月里，住宅部门又获得了1.21万亿元，其中约8000亿元用于购房贷款，4100亿元用于消费和经营。在企业贷款中，服务业受疫情影响严重，因此根据行业统计，服务业(非房地产)中长期贷款最高，为1.5万亿元。二是基础设施建设中长期贷款，约1万亿元。此外，交通、仓储、批发和零售中长期贷款分别为6300亿元和4400亿元，卫生防疫和社会服务中长期贷款为624亿元——请注意，这是对原有贷款的补充。
说到贷款，应该说第一季度企业债券融资净融资额为1.77万亿元
按类别划分，工业债券净融资1.22万亿元，占69%，城市投资债券净融资0.55万亿元。
根据产权划分，国有企业债务融资净额为1.72万亿元，占97%，而民营企业债务融资不足500亿元。
根据企业发行债券时发布的内容分析，新发行的企业信用债券中，75.7%用于偿还债券、贷款和非标准债务，19%用于补充营运资金，不到5%实际用于建设项目。进一步详细分析，工业债券融资净额的72.7%用于偿还债务本息，而城市投资债券用于偿还债务本息的比例高达82.7%(见下图)。
换句话说，在公司债券融资的情况下，大部分资金实际上用于偿还债务的本金和利息。第一季度社会融资规模增长的另一个主要项目是地方政府债券融资，细分为一般债券融资4600亿元和特殊债券融资1.08万亿元，共增长1.54万亿元。所谓“一般债券融资”是指地方政府为缓解资金短缺或解决资金暂时短缺而发行的债券。下图显示了2018-2020年第一季度不同目的地地方政府普通债券融资净额的比例。
2020年第一季度最突出的现象是一般财政/公共预算的急剧增加，这反映了地方政府用于防治新流行疾病的支出的增加。专项债券融资是指地方政府为特定项目的建设筹集资金而发行的债券，包括各种基础设施项目和社会福利项目。从2020年3月新增专项债券的融资方向来看，基础设施建设和社会事业仍占多数，其他公益项目所占比例相对较小。
那么，在分析了社会融资规模的四大新项目，即住宅贷款、企业贷款、企业债券融资和地方政府债券融资之后，我们基本上可以总结出11万亿元的新社会融资去了哪里:7万亿元贷款的去向-
居民用0.8万亿元购买处方药；居民消费和经营支出0.41万亿元；1.5万亿元用于服务企业；1万亿元用于基础设施建设；交通运输和仓储企业63万亿元；批发零售企业获0.44万亿元；向卫生和社会服务企业投入0.06万亿元；……
3.3万亿元债券融资的目的地-
0.89万亿元用于工业企业偿还本息；0.33万亿元用于工业企业、新项目等的运营；0.45万亿元将用于偿还城市投资公司的本息；0.1万亿元用于城市投资公司的经营、新项目和其他项目；0.46万亿元用于地方政府公共预算、扶贫、民生、环保等基础设施建设；1.08万亿元将用于地方政府建设收费公路、其他基础设施、社会事业和其他公益项目。……
中国社会在2020年增加的11万亿元将流向这些地方。