资料来源:CICC
2019年和2020年第一季度海外中资公司(包括在香港和美国上市的中国公司)的业绩已经基本披露。值得注意的一些要点如下
总体情况:一季度增速大幅下降；能源、汽车、运输、耐用消费品和消费服务导致了下降。
一、2020年一季度，增速大幅回落，能源、汽车、交通、耐用消费品和服务业大幅下滑。由于并非所有香港上市公司都会选择披露季度报告，我们使用摩根士丹利资本国际中国指数作为近似值来分析第一季度业绩的增长。事实数据集数据显示，2020年第一季度摩根士丹利资本国际中国指数利润同比下降13.6%，明显低于2019年9.3%的同比增幅。能源、汽车、交通、酒店和餐饮、耐用品和零售行业出现大幅下滑，同比降幅超过50%。半导体、必需品及其零售、娱乐、医疗卫生和银行业更具弹性。利润逐年增加，部分原因是疫情期间需求增加。
二。复苏势头ii.2019年第一季度被疫情打断，但对2020年的普遍预测表明，最糟糕的时期可能已经过去。就整个海外中国股市样本而言，我们自下而上的分析显示，如果没有爆发的影响，企业利润总体上会显示出一些复苏迹象，2019年同比增长8%，2019年下半年同比增长6%，2018年增长9%，所有这些都是改善，主要是由保险、房地产、证券交易商和银行等行业推动的。然而，目前，2020年全年的预期利润仅比第一季度低6%，我们认为这表明未来几个季度的利润有望逐月提高，换句话说，第一季度可能是今年的低点，最坏的情况可能已经过去。
Iii .行业增长率比较。在行业层面，通过将2019年的实际情况与2020年的预期增长率进行比较，我们发现:1)与2019年的快速增长相比，2020年交通、能源、耐用品和保险行业将大幅下滑；2)与2019年类似，2020年原材料、汽车和电信利润仍将疲软；3)仅信息技术、公用事业、资本货物和媒体。；；娱乐、房地产和经纪行业有可能在2019年和2020年实现稳定的正利润增长。
增长动力:收入下降是主要拖累因素，利润率也在下降
就非金融业而言，与2019年相比，2020年(尤其是2020年第一季度)利润损失的主要原因是收入增长下降(2020年同比增长1%，2019年同比增长6%)，这与CICC宏观团队预测的2020年国内名义国内生产总值增长趋势(2020年同比增长2.8%，7.8%)基本一致其中，交通、能源、原材料和汽车行业的收入可能大幅下降。
尽管成本和费用可能会下降，但2020年净利润可能会收窄至6.1%(2018年和2019年分别稳定在6.7%)。市场一致预期，2020年，非强制性消费、能源、房地产、工业和材料行业的净利润率将大幅下降，但必需品、医疗保健和信息技术行业的净利润率可能会有所改善。
增长质量:杠杆和经营现金流将在2019年得到改善或逆转
2019年，海外非金融类中国股票的净资产收益率小幅降至12%(2019年上半年为12.9%，2018年为12.3%)。展望2020年，市场预计将受到利润率收缩的影响，净资产收益率可能进一步下降至10%左右。
总体财务杠杆在2019年略有下降，主要是由于资本货物、材料和信息技术行业，但净资产负债率继续上升。受疫情影响，我们预计2020年资产负债率将再次上升。
同样，2019年的经营现金流同比有所改善，其占收入和净利润的比例也有所提高。然而，2020年第一季度的疫情和防控措施给企业，尤其是经营杠杆水平较高的企业带来了巨大的现金流压力。
展望:利润将逐渐恢复，最糟糕的时期已经过去。
2020年第一季度，疫情对经济和企业利润产生了严重影响。然而，我们预计最糟糕的情况可能已经过去，主要是考虑到中国有效的疫情防控、持续稳定增长的政策支持以及恢复工作和生产的稳步进展(CICC宏观团队的“启动指数”显示国内恢复率已达到94.7%)。事实上，4月份的经济数据已全面改善，不仅是对政策更为敏感的基础设施投资，零售、房地产投资和整体工业活动也有所改善。尽管国内需求的强劲与“稳定增长”政策密切相关，但它也与煤炭消费等高频数据所显示的恢复工作和生产相一致。
展望未来，我们预计将从第一季度末开始逐步复苏。然而，尽管如此，短期外部需求或不确定性主要取决于海外恢复工作和生产的进展。此外，在消化当前的高库存之前，国内制造业投资将继续落后。
总的来说，我们目前保持自上而下的预测，即2020年海外中资企业的整体利润将同比下降13.6%，其中金融业同比下降5.6%，非金融业同比下降22.4%。目前，摩根士丹利资本国际中国指数的利润预测仍处于下行通道，这意味着2020年每股收益将同比下降0.1%(以人民币计算；港元汇率同比下跌2.5%。年初以来，对2020年每股收益的普遍预测下调了10.7%(人民币口径)，其中能源类(-58%)、交通类(-51%)和汽车类(-29%)行业下调幅度最大。根据我们自上而下的预测，摩根士丹利资本国际中国指数的利润预期保持不变，或者仍然向下调整空。我们将参考更多有关第二季度恢复工作和经济复苏的数据和信息，以评估是否需要对上述利润预测进行进一步调整。
