当国内专家仍在激烈争论“是否将财政赤字货币化”的时候，美联储已经像马戏团球赛一样将球抛向天空...
虽然“财政赤字货币化”在严格意义上与QE并不完全相同，但它也是一个“左口袋拉右口袋”的把戏。扔在空的球总有一天会掉到地上。危机结束后，美联储会退出吗？如何退出？在一个习惯了“直升机扔钱”的市场里，谁来买单？还是危机会永远持续下去？
接下来，我们将从“美国国债的供应”、“谁将为美国债务买单”和“疫情爆发后的危机”三个方面展开讨论。
1.美国国债的供应
5月5日，美国财政部发布了最新的财政借款预测。在本季度(2020财年第三季度)，美国将需要发行创纪录的3万亿美元(准确地说是2.999万亿美元)国债，为美国的“直升机空投”提供资金。3万亿是什么概念？美国在2019财年仅发行了1.3万亿美元债券，而2019财年美国国内生产总值为21.7万亿美元。根据这份文件，美国财政部在2020财年在Q1和Q2共发行了(330+4770)8070亿美元的国债，并预计在第四季度结束前发行6770亿美元的政府债券。
资料来源:美国财政部
3月27日，特朗普签署了一项2万亿美元的刺激法案。本月，民主党仍在积极寻求更强有力的第二个刺激法案，据美国有线电视新闻网报道，该法案可能达到3万亿美元。如果民主党人得到了他们想要的(这似乎只是时间问题)，古根海姆早先对2020年发行5万亿美元债券的预测可能过于保守。新浪美国股票“美国国债时钟”详细阐述了美国政府的现状、预期、态度以及美国政府债务激增的社会影响，在此不再赘述。
2.谁来支付美国债务？
根据德意志银行(Deutsche Bank)的数据，迄今为止，美国国债的爆炸式增长几乎完全被美联储(Federal Reserve)货币化，美联储此前购买的美国国债远多于美国国债的净发行量。
资料来源:德意志银行全球研究
然而，直到3月底，美国联邦储备委员会才得以维持每天购买750亿美元债券的速度，当时鲍威尔投下了一枚史无前例的货币宽松炸弹，以平息市场的恐慌，这几乎使美国联邦储备委员会的资产负债表突然翻了一番，达到近7万亿美元。
资料来源:FRED
然而，自那以后，美联储每日减少10亿美元国债购买的速度大大降低。截至上周，美联储的每周国债购买量降至每天60亿美元，相当于每年约1.5万亿美元，较之前每天750亿美元的购买量下降了92%。
资料来源:美联储
然后问题出现了:目前美联储国债的300亿美元/周货币化远远不足以支付即将发行的数万亿美元国债。如果情况没有太大变化，美联储必须立即找到另一个“借口”，大幅增加购买政府债券。正如高盛(Goldman Sachs)之前所说:“近年来，各国央行一直在快速购买主权债券，速度比QE之前快得多。这些购买是在财政赤字急剧上升的背景下进行的，这将需要大量额外的主权供应来为其融资。”
当然，“直升机撒钱”(现在我们称之为MMT)只有在财政部和央行之间有协调的情况下才会奏效。尽管美联储的购买到目前为止大体上抵消了美国国债的发行，但这种协调即将结束。正如高盛所说，“央行的购买行为应该吸收大量待发行债券。尽管我们预计大多数市场(尤其是美国)的“自由浮动”将会增加，但它也支持中期更高的债券收益率和更陡峭的曲线。”(作者注:高盛所谓的“自由浮动”债券被定义为主要发达市场未偿主权债务总额减去央行和外国官方持有的债券。)
即使在全球范围内，情况也大致相同。截至去年底，德国和日本的“自由浮动”债券一直呈下降趋势，因为欧洲央行和日本央行吸收了新主权债券的大部分供应。相比之下，美国和英国的“自由浮动”主权债务今年大部分时间都在上升。
资料来源:高盛
那么，随着创纪录的财政赤字和多个市场资产购买的恢复，“自由浮动”今年将会发生什么？根据净供应量，高盛列出了其对总购买量的预期。随着美联储债务购买的逐渐减少，美国的“自由浮动主权债务”将大幅增加。根据高盛(Goldman Sachs)的计算，美国公众仍将为美国财政融资背负至少1.6万亿美元的“沉重负担”(即使外国投资者正在购买美国国债)。
资料来源:高盛
欧元区也出现了类似的情况，主权债务的预期供应量也将超过欧洲央行的购买量，尤其是在意大利、西班牙和法国(欧洲央行没有进一步增加购买量)。令人困惑的是，日本也发生了类似的情况。一向“奢侈”的日本银行预计将吸收约25万亿日元的新政府债券，而日本政府将增加18.2万亿日元政府债券的发行，相当于日本经济产出的20%。然而，高盛表示，日本政府债券的增长量甚至可能超过日本银行在QE的购买量。
简而言之，即使到2020年世界各国央行释放7.9万亿美元(按美国银行计算)的QE政策(其中仅美联储就将购买超过2.8万亿美元)，这也不足以完全货币化即将到来的债务风暴。如果投资者突然发现，他们已经失去了主权债务市场真正的“底层资金”和“直升机资金”的唯一关键先决条件——央行愿意并有能力购买一切，结果可能是灾难性的。
高盛评论道，“美联储已经向市场注入了大量流动性...但这还不够，因为“直升机撒钱”的操作需要流动性供应(美联储印刷货币)和流动性需求(财政部发行债券)携手并进，以相互制衡。正如美联储(federal reserve)规模庞大的QE在3月底和4月初的流动性供应过剩一样，下个月对另一万亿政府债券的流动性需求将激增。”
高盛自己的计算显示，美联储目前减少量化宽松政策的净差额可能高达1.6万亿美元。
美联储接下来会做什么？根据上周的美联储会议纪要“美联储会议纪要详细说明:不讨论负利率建议使用80年前的“终极武器”，鲍威尔将面临双重困境:因为他强烈反对特朗普的负利率提议，鲍威尔可能不得不咬紧牙关，再次强化QE，并使用“收益率曲线(YCC)”工具。这意味着，就像美联储在3月份面对市场恐慌时迅速推出的“无限QE”一样，美联储可能很快推出第二波“无限QE”。由于流动性危机的加速，无论如何，国会已经批准的1.6万亿政府债券将引发下一次重大市场冲击。
唯一的问题是，当市场下次崩溃时，美联储会宣布购买日本银行这样的交易所交易基金股票吗？还是鲍威尔还会留着这颗“最后一颗子弹”？
3.流行病后危机
5月15日，彭博(Bloomberg)在他的文章《8万亿美元债务为债券的聚首日定下了时间表》中表示，只要各国实施所谓的量化宽松政策，投资者就会大举抛售并无限量购买债券，以应对这场流行病引发的危机。但一旦出现经济复苏或政策制定者倒退的迹象，这些赌注将降至0+。随着全球财政支出达到8万亿美元和通货膨胀的威胁，债券投资者在不久的将来将面临各种风险。
资料来源:彭博
目前，美联储购买的债券金额已从上周的每天70亿美元大幅降至50亿美元，而两个月前是每天750亿美元。
伊顿万斯管理公司(Eaton Vance Management)全球收益联席主管埃里克·斯坦(Eric Stein)表示:“考虑到央行的大规模宽松政策，包括从不同市场(包括二级市场)购买政府债券，现在市场对政府债券的需求将非常大。”。投资者将在美联储将政府债券转售给“触底”的美联储之前“抢先”购买政府债券。“然而，如果经济开始复苏，通货膨胀在一两年内开始上升，情况可能会改变。”
事实上，甚至没有必要等待经济增长:美联储“无限QE”债券购买速度的意外和无法解释的下降足以让债券市场陷入前所未有的混乱。许多货币市场交易的支持者也可能意识到，唯一能支持这一理论延续的可能是美联储的印钞机。无论是否受到另一场市场崩盘的影响，美联储在QE扩张只是时间问题。之后更大的危机是什么？
"政府能继续支持如此创纪录的赤字吗？"对冲基金K2资产管理公司(K2 Asset Management)的研究主管乔治·鲍博拉斯(George Boubouras)表示，“答案显然是否定的”，“央行的支持是迄今为止我们看到的大规模债券购买的关键”。但如果央行在此期间暂停某个时间点，所有这一切都可能崩溃——这将给一些国家带来不可原谅的后果。”
更具讽刺意味的是，新爆发的流行病危机的结束也可能成为世界目前不愿看到的事情，因为人们习惯了“直升机撒钱”。然而，这需要一个永久的危机状态。
地中海基金经理查尔斯·迪贝(Charles Diebei)表示:“一旦危机结束，央行将越来越不愿意提供支持。与此同时，他们将越来越不愿意吸收公共债券。”
这可能是当前货币体系的终结。