自从美国爆发新的皇冠流行病以来，财政部在过去两个月里发行了大量债券。直接结果是，财政部的现金盈余飙升至创纪录的1.5万亿美元。根据该计划，财政部将在未来三周内向市场再注入7000亿美元。目前，越来越多的迹象表明，美联储已经不断降低量化宽松的程度。没有足够的有机需求来为即将到来的数万亿美元预算赤字预先融资。美联储可能需要再次“干预”市场，以解决流动性问题。
美国财政部会在未来三周向市场注入7000亿美元吗？
根据之前的“美国国债时钟”，因为在财政部最新的季度贷款需求预测中，当前季度的融资需求为3万亿美元，财政部还预计本季度(2020财年第三季度)结束时的现金余额为8000亿美元。
美国财政部收入、支出和预期
也就是说，如果财政部的预测确实准确，那么在7月前的未来三周，财政部的现金余额将下降创纪录的7000亿美元，达到8000亿美元的既定预期目标！
美国财政部现金余额和预期
诺德亚评论道，“似乎全球政府”高估了“当前的债务发行需求”。例如，美国财政部在美联储已经达到惊人的1.5万亿美元，比季度末目标高出7000亿美元。既然为援助计划预留的美元很难离开美国财政部的账户，美国国债的发行会(大幅)减少到2020年下半年吗？”或者，“如果这7000亿美元真的离开美联储账户，并在本季度结束前流入实体经济，那么这可能会大大增加风险资产。”
目前尚不清楚财政部将如何迫使这些资金进入实体经济:提醒我们，约1400亿美元的工资保护计划仍未使用，但企业对赠款形式的有效免费资金的需求似乎已经见顶。财政部会继续向美国人转移数千亿美元的现金吗？
下一个重要问题是众所周知，“直升机撒钱”往往需要美联储和财政部的合作，这样“左口袋拉右口袋”的把戏就可以流传开来。然而，目前的情况似乎已经逐渐偏离了这一预期。
QE收缩，美国债务担心供给过剩
在美联储推出“无限制QE”的前半个月，美联储的债务购买规模一度扩大到750亿/日，而在4月和5月的大部分时间里，债务购买规模迄今已逐渐降至40亿/日。然而，在过去三周，美联储的隔夜回购操作显示出明显的上升趋势，升至上周五3月危机以来的最高水平。在20天回购交易中，隔夜回购总额达到1062.5亿美元。周一早些时候，又进行了670.5亿美元的隔夜回购(跨期国债和住房抵押贷款证券化)。
尽管对于明显收紧金融形势的原因存在一些争议，但最简单的解释是，由于美联储(Federal Reserve)的债务购买规模“越来越小”，本周平均每天只有45亿美元，就连POMO日报也出现了不正常的运营。交易员不得不寻找其他途径获得流动性，并越来越多地转向美联储的回购操作。
这里的问题是，由于美国政府债券供应量激增，美联储是否已将量化宽松降至不可持续的水平。支持这一观点的另一个证据是美国国债的长期收益率。上周晚些时候，长期收益率飙升，导致收益率曲线陡峭。
摩根大通(JPMorgan Chase)的尼古拉·帕尼格尔佐格鲁(Nikolaos Panigirtzoglou)评论道，“美国政府债务曲线的陡峭程度在很大程度上反映了供给高于量化宽松。”他接着重申，“美联储每天40-50亿美元的量化宽松政策不足以抵消供给。如果10年期国债收益率接近1%，美联储将面临更多挑战。
当然，当时美联储可以简单地引入收益率曲线控制(YYC)，以确保它不会失去控制，尽管根据《华尔街日报》周末的一篇文章，美联储当前的“风语者”尼克·蒂米什说，“美联储官员不准备在周三结束为期两天的政策会议时宣布任何关于所谓收益率上限的决定。”也许吧，但如果变化速度加快，10年期国债收益率增长超过1%，这种情况可能很快就会改变。
与此同时，正如莱特森ICAP经济学家卢·克兰德尔所写的，当美联储本周宣布下一步回购计划时，它不太可能做出“任何重大改变”鲍威尔多次表示，美联储并不急于“正常化”操作。4月会议的纪要让市场注意到，随着时间的推移，该机构的回购融资条款可能会变得不那么慷慨。
克兰德尔表示，美联储认为短期内不太可能推高回购利率，因为4月和5月发行的美国国债的累积效应已经开始推高本月的隔夜利率。在7月的税收季节，国际货币基金组织“可能会经历大规模季节性资本外流”，这可能会给下个月带来额外压力。还值得注意的是，这位ICAP分析师指出，美联储一直在“悄悄地”通过缩短期限和降低常规操作频率来缩小回购市场的规模。
综合所有这些因素，再加上每周量化宽松力度的降低和美联储回购市场规模的缩小，我们可能很快会遭遇利率恐慌，因为债券交易员意识到，没有足够的有机需求来为即将到来的数万亿美元预算赤字预融资。此外，美国政府支出继续增加，美联储将需要再次“干预”市场，以恢复3月和4月以来的宽松流动性。