上个月，我们在《美联储会议详细解释会议纪要:不讨论负利率暗示》中提到，80年前，美联储正在考虑一个更强大的经济刺激工具，上一次使用是在20世纪40年代:收益率曲线控制(YCC)。美联储表示，对收益率曲线的控制将与日本银行在2016年9月和澳大利亚央行在2020年3月引入的控制相同，这可能对股市产生类似的影响。
FOMC联邦储备银行的利率决议将在明天清晨受到欢迎。让我们解释一下什么是收益率曲线的控制。它和QE有什么不同？美联储引入收益率曲线控制政策的可能性有多大？这项政策将对美国经济产生什么影响？它将如何影响金融产品的价格？哪些行业将受益于收益率曲线的控制？
1.什么是收益率曲线控制？它和QE有什么不同？
所谓的收益率曲线控制是指美联储设定一个长期收益率目标，然后通过购买债券(早期大多为短期，晚期大多为长期)来控制它。这相当于承诺每月购买固定数量债券的政策，也相当于跌入谷底。收益率曲线控制的支持者认为，随着短期利率接近零，降低长期利率可能成为刺激经济的有效政策选择。此外，这种方法可能有助于防止衰退或减轻衰退的影响。
它和QE有什么不同？2008年金融危机期间，美联储通过QE在公开市场大量购买债券，向金融体系注入流动性。这推高了债券价格，从而降低了长期利率和借贷成本。然而，美联储没有设定具体的长期利率。相比之下，在收益率曲线的控制下，美联储将设定具体的长期利率目标，并购买达到目标所需的所有债券。收益率曲线控制将根据这些债券的收益率设定具体价格。
2.这对美国股市有什么影响？
首先，让我们得出结论:对于美国股市来说，控制收益率曲线的结果好坏参半。
从日本实际国内生产总值增长和日本股市表现弱于全球股市来看，日本自2016年9月以来实施的收益率曲线控制(YCC)政策并不成功。然而，美联储从1942年到1951年实施的YCC政策表明，在该政策下，股市对抗通胀的前景更加乐观，YCC可以作为一个危机工具。然而，与YCC相关的主要风险是通胀风险。一些研究表明，4%或更高的通货膨胀增长率将导致股票实际收益率下降。
2.收益率曲线控制政策的历史证明
以日本银行为例，有证据表明，与全球股市相比，这一政策对日本股市产生了适度的积极影响。从2016年9月到2017年11月，以日元计算，日本股市的表现超过全球股市12%。此后，日本股市的表现下降了18%。YCC启动后，日本的实际国内生产总值增长率略低于前四年。YCC在日本表现不佳的一个潜在原因可能与2016年后的财政紧缩有关，与YCC之前的几年相比，这减少了公众对经济的刺激。
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美国从1942年到1951年控制了收益率曲线，而且证据似乎更好。在战后1946年至1949年的高通胀时期，美国股市实现了5.6%的年实际收益率。这一时期表明，在收益率曲线的控制下，股票可以在高通胀和高债务时期繁荣，但投资者应该记住，这一时期只是一个独立的样本，当前的经济自20世纪40年代以来发生了巨大变化。
日本的政策经验可以表明，引入收益率曲线控制后，美国股市人气将得到提振。
3.哪些行业将受益于收益率曲线的控制？
长期利率上限也将通过净息差上限限制银行的盈利能力。然而，在YCC的增长范围内，它将增加贷款账面，从而增加银行的市场价值。因此，在当前环境下，应该避免金融股，应该增加成长型公司。这些公司的大部分价值来自未来，对收益率曲线的控制可以为未来现金流创造一个较低的贴现因子。
在这种环境下，高杠杆企业和资本密集型行业，如汽车、航空、钢铁、房地产、航运、建筑等。因为对收益率曲线的控制人为地将融资利率定得很低。
但是对于股票市场来说，通货膨胀是非常危险的。
收益率曲线的控制和美国政府的巨额赤字可能会引发突然的通货膨胀。历史表明，当通胀脱离正常的“围栏”时，它通常会变成一个怪物。2019年5月的分析显示，较高的通胀压力不会立即对股市产生负面影响。从历史上看，适度的正通胀冲击通常与股票的正实际回报相关联。目前，这实际上是一场巨大的通缩冲击，将导致股票实际回报率为负。
然而，历史证明，当通货膨胀率保持在4%以上时，股票的实际收益率为负。这是股票市场面临的真正危险。
4.美联储推出控制收益率曲线的政策的可能性有多大？
美联储在1942年3月引入收益率曲线控制，以稳定债券市场，当时通胀预期因美国巨额战争赤字而上升。这一次，通货紧缩的力量似乎比通货膨胀的力量更占主导地位，因为新的爆发，世界上所有国家的封锁限制摧毁了实际需求。
如果美国采用收益率曲线来控制这一政策工具，具体操作可能是:如果美联储得出结论认为，它可能至少在三年内将利率保持在接近零的水平，那么它可以通过限制2023年6月前到期的所有国债收益率的扩张来维持这一承诺。
固定长期收益率将主要导致每月债券购买量下降，从而降低美联储资产负债表的增长率。与此同时，这将向财政部发出一个信号，即可以通过政府赤字刺激经济，而不必担心债券市场的稳定性。
收益率曲线控制很可能在今年出现，因为它是一种自然危机工具，也是制造通胀、从而让世界摆脱债务负担的重要工具。但是它是否会在明天的联邦公开市场委员会会议上宣布就更加不确定了。
鉴于当前的市场价格，美联储可能会保留这一工具，并在未来几个月市场不稳定的情况下使用它。
现任美联储理事理查德·克拉里达和莱尔·布雷纳德以及前美联储主席本·伯南克和珍妮特·耶伦表示，美联储应该考虑使用收益率曲线控制。美联储现任主席杰罗姆·鲍威尔也表示，他对这一政策选择持开放态度。
考虑到特朗普今年对美联储的“工作指导”历史，特朗普分别在1月、2月和3月要求降息，美联储在3月实施零利率政策；然后特朗普在5月份再次提出“负利率”。美联储没有像他希望的那样做。当“收益率曲线控制”再次成为热门词汇时，特朗普没有发表任何评论。一些分析家认为他可能不明白什么是“YCC”...
5.美国收益率曲线控制的历史
1942年第二次世界大战期间，对美国预算赤字和通胀的担忧给长期利率带来了上行压力。为了稳定债券市场，美联储和美国财政部决定在内部控制收益率曲线，将3个月期美国债券收益率定为0.5%，长期债券收益率定为2.5%。这一水平直到1947年战后才改变，并被控制了五年。此举有效地帮助美国政府将其战争支出货币化。
有两种方法可以做到这一点。
央行可以简单地每月购买预定数量的债券(QE)，或者引入收益率曲线控制来设定收益率目标，这实际上意味着无限制地购买债券，即“绕过”国债市场的底部。日本央行自2016年9月以来的操作发现，与2013年至2016年的量化宽松相比，YCC实施后的季度债券购买量实际上有所下降。
1947年，美国通胀率变得如此之高，以至于美联储不得不提高短期利率来抑制通胀压力，但却选择维持长期收益率上限。然而，在1951年，美联储不得不放弃这个目标(美联储)，并在战后结束了其危机政策。
名义国内生产总值增长率明显高于长期利率，从而为降低美国公共债务占国内生产总值的比例创造了有利条件。1953年，美联储采取了价格稳定政策，并通过票据政策控制短期利率。在接下来的几年里，公共债务与国内生产总值的比率在20世纪70年代下降并反弹。