“中国最有价值的股票，应该开始下跌吗？”
自去年以来，这样的争论一直围绕中国的和平(上海:601318)投资者争论的焦点是，即使人寿保险业务疲软，平安在中国的利润能否增长。
一直是中国平安的主要收入来源。因此，随着寿险行业增速放缓，中国的和平正逐渐显现出疲态。2019年，平安人寿在中国的新业务保费将减少112亿元。所谓新业务保费是指过去一年平安在中国新收取的保费。
，这是中国安全表现的晴雨表。随着风向的下降，平安的股价自然不容乐观。这也是平安的市盈率处于过去五年最低水平的一个重要原因。
到底，中国安全吗？答案是肯定的。
与发达国家相比，中国的寿险普及率还有很大的提高空间。过去几年，平安在中国的寿险业务增长缓慢，这与监管有关。在某种程度上，当前的时期是痛苦的
随着人寿保险业务中长期健康保险和传统人寿保险的增加，公司的盈利能力将进一步提高。可以预见，平安仍然是中国最有价值的股票
换句话说，中国和平的逻辑已经从“数量”转变为“质量”然而，与溢价规模的增加相比，商业产品的优化是一个长期的问题。
从这个角度看，中国未来的安全增长曲线可能会比过去更平稳
/01/核心业务寿险，随着保费增速开始走弱，
寿险是影响中国安全价值的关键
2-019年，中国安全营业利润为1329亿元，其中寿险营业利润为889.5亿元，占近70%可以毫不夸张地说，当人寿保险业务打喷嚏时，中国平安将摆脱它。
在过去的几年里，平安在中国的经营利润的快速增长完全依赖于人寿保险业务。2019年，中国平安人寿的营业利润同比增长24.7%，而中国平安的总营业利润仅增长18.1%
这也难怪市场投资者在分析中国平安时会关注人寿保险。然而，中国平安人寿目前的疲弱令投资者担忧。在1992-016年
|创下新高后，中国平安人寿保费增长率逐年下降。到2019年，其增长率已降至一位数。也正因为如此，市场看到了更多衰落与和平的声音。
事实上，与人寿保险业务的收入相比，新人寿保险业务的收入更能说明问题。新业务收入是指平安在过去一年在中国新收取的保费。在某种程度上，这也是中国安全表现的风向标。从
可以看出，平安在中国的寿险业务开始缓慢增长。2019年，平安人寿中国新业务保费总额为1762.7亿元，同比下降112.4亿元。如果
新业务的溢价不能提高，公司规模的增长将会放缓，从而影响利润增长率。市场担忧并非没有道理。
/02/转型进入收获期，但对冲效应有限
面临劣势，平安中国显然不会无动于衷可以看出，中国平安在过去几年里一直在不断调整其寿险业务的结构。
如下图所示，从2015年到2019年，传统人寿保险和长期健康保险业务的比例在增加，而奖金和万能保险的比例在逐渐下降
寿险业务结构变化的核心逻辑是，对于红利和万能保险产品，利润主要来自利润率，过度依赖投资会导致公司业绩大幅波动甚至亏损。然而，长期健康保险主要来自“死亡差异”和“费用差异”，两者相对稳定。
现在，转型的成果正在凸显
2-019年，中国平安个人业务新增业务(类似营业收入)溢价下降，但公司新增业务价值(类似毛利)增长5.1%
背后的原因是，随着公司寿险业务的重组，新业务价值率(类似毛利率)从2018年的43.7%上升至2019年的47.3%。在一定程度上，这抵消了保险费下降的负面影响。
业务结构的调整肯定能起到对冲作用，但效果似乎有限。
2 017年，平安的新业务价值增长了32.6%。然而，随着保费收入的下降，2019年的保费收入只有5.1%。那么，平安人寿保险业务能否保持以往的高增长率？
/03/人寿保险能满足第二条增长曲线吗？
要回答上述问题，我们需要重点关注两点:
第一，中国平安人寿保险收入能否保持过去的增长率？
秒，公司的新业务价值率能否继续增长？
第一，第一个问题事实上，过去几年平安人寿保险业务在中国增长缓慢与保险业的政策有关。
2年5月，中国保监会发布第134号令，限制中短期产品发展。对于保险公司来说，短期和中期产品所占比重相对较大，这意味着保险公司的产品结构需要调整，这将不可避免地造成短期的阵痛。
199和中国保监会2018年4月发布的19号文件遏制了保险销售过程中的违规行为，短期内肯定会影响保险业的销售。从可以看出，受监管因素的影响，行业保费增长率从2016年的31.72%下降到2019年的9.8%整个行业的收入增长率正在放缓，因此中国平安不能被孤立。
但如果周期延长，保险业仍有很大的增长空间。
根据麦肯锡2019年发布的《中国人寿保险市场未来五年的增长引擎》，与欧美成熟市场相比，中国人寿保险市场的渗透率仍然较低，约为3%，而欧美高达5%-10%
这意味着中国的寿险行业还有更大的发展空间。只要中国安全走出低迷，增长势头依然存在。
，当然，考虑到中国人均产值的增长率正在放缓，继续过去的高增长率是不现实的。在一定程度上，这也将影响寿险行业的增长率，进而影响平安在中国寿险业务的收入增长。
查看新业务价值率
在过去的几年里，公司的新业务价值率有所提高，因为长期保障产品的比例增加了。因此，平安未来新业务的价值比例能否提高，取决于长期保障性产品的比例能否继续提高。
目前，平安的长期健康保险和传统人寿保险仅占中国总额的40%。未来仍有很大的改进空间。从
可以看出，这仍然是中国和平的关键发展方向。在保障产品方面，平安人寿一方面升级现有产品，另一方面推出各种新产品，满足各类客户全面健康风险管理的需求。在长期储蓄产品方面，平安人寿加大了产品开发和长期支付的驱动力，代理人的综合水平也在提高。
随着高价值寿险业务比重的不断增加，后期将不可避免地带动公司新业务的增值率继续增加。但总的来说，保险公司业务结构的变化必然是一个缓慢的过程。
综上所述，虽然保险业增速有可能放缓，但不会停滞或萎缩，新业务的价值率仍有提升空间。因此，投资者不必太担心平安人寿在中国的未来增长但是毫无疑问，中国和平的增长逻辑正在改变。
过去，中国平安充分享受了经济增长的红利，实现了总量的增长。未来，公司需要不断优化产品结构，进一步提高新业务的价值率，从而提高公司寿险业务的利润
换句话说，中国和平的逻辑已经从“数量”转变为“质量”然而，与溢价规模的增加相比，企业产品的优化是一件长期的事情。
从这个角度看，中国未来的安全增长曲线可能会比过去更平稳