注:最近，一篇题为“从明天开始，美国将锁定我的国美债务流通”的文章在网络媒体上变得流行。这篇文章的逻辑是完全错误的，但是阅读量和转发量都很高。这种似是而非的分析确实非常有害。我建议朋友们读读王永利的文章“不要把回购美联储国债误认为强制冻结”。本文梳理了一系列与美国国债市场相关的特征事实，以供朋友们参考。总体而言，美国国债仍是全球流动性最强的资产，也是中国投资者无法回避的投资选择。美国金融市场的声誉关系到美国的核心竞争力。美国政府不会轻易让美国政府债券违约。然而，那些认为中国政府可以将出售美国国债作为“金融核武器”的所谓专家对金融问题知之甚少。一旦中国政府主动大规模出售美国国债，人们就有理由为特朗普政府基于国债的金融制裁辩护。
特征事实1:自次贷危机爆发以来，美国国债规模一直在快速增长，现在正接近二战后的历史峰值。
截至2019年12月底，美国国债余额为23.2万亿美元，占美国国内生产总值的106.9%。如图1所示，自2008年美国次贷危机爆发以来，美国国债的绝对规模及其占国内生产总值的比例都大幅上升。从2008年底到2019年底，美国国债余额从10.7万亿美元上升到23.2万亿美元，美国国债占国内生产总值的比重从67.7%上升到106.9%。值得注意的是，美国国债与国内生产总值的当前比率接近二战后的峰值(1946年为118.9%)。毫不奇怪，美国政府债务与国内生产总值的比率将在未来两年超过历史峰值。
特征事实2:美国国债市场的主要投资者是美国政府机构、美国私人投资者和国际投资者。
美国国债市场有三大持有者:美国政府机构、国内私人投资者和国际投资者。截至2019年9月底，美国政府机构、国内私人投资者和国际投资者分别持有8.0万亿、7.9万亿和6.8万亿美元的美国国债，分别占美国国债余额的35.3%、34.8%和29.8%，可以说是世界的三分之二(图2)。
特征事实3:经过几轮量化宽松，美联储已经成为美国国债市场的重要投资者。
美联储是美国国债市场的重要投资者。如图3所示，随着美联储在2008年美国次贷危机爆发后实施量化宽松政策，美联储的总资产从2007年底的约8900亿美元迅速扩大至2014年底的约4.5万亿美元。截至2019年8月底，美联储的总资产一度降至约3.76万亿美元。然而，随着美联储在2020年3月恢复量化宽松，美联储的总资产从2020年2月底的4.16万亿美元飙升至2020年4月1日的5.81万亿美元。美联储持有的美国国债规模从2007年底的约7，500亿美元增至2014年底的约2.5万亿美元。截至2020年4月1日，美联储持有的美国国债已达3.3万亿美元。2019年底，美联储将持有美国国债总额的10.0%。
特征事实4:在过去的12年里，中国和日本五次交替成为美国国债市场的最大国际投资者。
中国和日本是美国国债市场最重要的两个国际投资者。如图4所示，自2008年以来，中国和日本多次交替成为美国国债的最大外国投资者(迄今已有五个交替)。截至2019年底，中国和日本分别持有1.07万亿美元和1.16万亿美元的美国国债，分别占外国投资者持有的美国国债的16.0%和17.2%，占美国国债余额的4.6%和5.0%。截至2013年11月底，中国投资者持有的美国国债规模达到1.32万亿美元的峰值，较峰值水平下降了约2500亿美元。
特征事实5:从绝对规模来看，自2015年以来，中国投资者普遍减持了美国金融资产，但美国国债仍是中国投资者减持美国金融资产的重点，占比超过70%。
中国投资者持有的美国金融资产规模从2002年6月底的1815亿美元上升至2015年6月底的1.84万亿美元(历史最高值)，并在2019年6月底回落至1.54万亿美元。从2002年到2011年，中国投资者持有的美国国债规模迅速上升，但在2011年后达到了一个平稳水平，总体下降缓慢。2008年，中国投资者持有的美国机构债务规模一度超过国债，但在次贷危机后大幅下降。截至2015年6月底，中国投资者持有的美国股票规模达到3305亿美元，但截至2019年6月底已降至1896亿美元。截至2019年6月底，中国投资者分别持有美国总资产的72.1%、14.7%、12.3%和0.9%。
(作者是中国社会科学院世界经济与政治研究所国际投资办公室主任兼研究员)