摘要:
中国4月份的消费者物价指数同比上涨3.3%，预期涨幅为3.75%，此前为4.3%。CPI涨幅收窄有三个主要原因:首先，国内物流的复苏和猪肉价格的下跌导致了食品价格的下跌。新鲜蔬菜消费价格指数环比下降8%，猪肉价格环比下降7.6%。其次，这种流行病导致许多行业需求疲软，价格缺乏支撑。除了医疗保健上升0.2%，其他7项消费物价指数逐月下降。自疫情爆发以来，国内成品库存迅速上升，反映出需求复苏慢于供应。第三，油价下跌导致运输和通讯价格大幅下跌。国际油价保持在较低水平，国内成品油价格从3月到4月继续呈下降趋势。居民交通和通讯价格环比下降1.2%，这是CPI下降的重要因素。
预计5月份消费物价指数将继续下降至2.9%左右。最近的高频数据显示，新鲜蔬菜和肉类价格仍在逐月快速下跌，整体食品价格预计将继续下跌。尽管5月份国际油价高于4月份，但仍低于每桶40美元，国内油价也不会随之上涨。然而，随着疫情的逐步控制，国内需求已经回升，并将在一定程度上支持消费物价指数。
4月份，生产者价格指数同比下降3.1%，预计将下降2.6%，此前的数值下降1.5%。当国际油价下跌时，生产者价格指数下跌的主要原因。石油和天然气开采行业的价格下跌了35.7%，而石油、煤炭和其他燃料加工行业的价格下跌了9.0%。与此同时，由于国内需求复苏缓慢和库存积压，各种工业产品的价格大多逐月下跌。
预计5月份生产者价格指数将继续同比下降。虽然5月份的油价较4月份有明显反弹，但历史数据显示，石油相关行业的生产者价格指数反应比油价滞后约一个月，即4月份的油价与5月份相关行业的生产者价格指数的关系比4月份更为密切。4月份，现货石油销售环比下降41.92%，但仍相当可观。我们认为，石油行业很难在5月份大幅反弹。与此同时，5月底的跌幅扩大，使得生产者价格指数难以从去年同期恢复。
通货膨胀不是目前的主要矛盾。流动性水平将保持合理和充足。4月份，消费物价指数和生产者价格指数继续下降，核心消费物价指数同比下降1.1%，反映出当前经济需求疲软。货币供应量的增加会带来“滞胀”的压力吗？我们认为至少一年内“滞胀”的可能性并不高。M2 3月和4月的同比增长率分别为10.1%和11.1%，是过去三年的较高水平。然而，历史经验表明，货币供应量的增加通常需要2年才能转化为通货膨胀，通货膨胀在短期内不会成为限制货币政策的因素。相反，由经济衰退和需求不足导致的低核心消费物价指数和生产者价格指数更值得关注。
风险提示:欧佩克+超预期产量下降推高油价
报告文本:
1.主要数据
中国4月份的消费物价指数同比上涨3.3%，预计将上涨3.75%，此前的数值上涨了4.3%。
4月份，生产者价格指数同比下降3.1%，预计将下降2.6%，此前的数值下降1.5%。
2.食品和石油价格正在压低通胀，预计5月份将降至3%以下。
4月份，消费物价指数同比上涨3.3%，连续三个月下降。其中，城市增长3.0%，农村增长4.0%；食品价格上涨14.8%，非食品价格上涨0.4%；消费品价格上涨4.7%，服务价格上涨0.9%。消费物价指数环比下降0.9%。
4月份CPI增幅收窄超过市场预期有三个主要原因:
首先，国内物流的复苏和猪肉价格的下跌压低了食品价格。2月和3月的疫情阻碍了国内物流，导致新鲜蔬菜和其他食品供应短缺，价格明显季节性上涨。最近，随着物流的逐步恢复，食品供应的压力有所缓解，4月份新鲜蔬菜的消费价格指数环比下降8%。生猪生产和物流的恢复导致供应增加，猪肉价格环比下降7.6%。
其次，这种流行病导致许多行业需求疲软，价格缺乏支撑。除了医疗保健支出环比增长0.2%之外，其他7项消费物价指数均环比下降。交通和通讯、住房、教育、文化和娱乐价格分别下降1.2%、0.2%和0.2%，而服装、日用品和服务以及其他用品和服务价格下降0.1%。自疫情爆发以来，国内成品库存迅速上升，反映出需求复苏慢于供应。
第三，油价下跌导致运输和通讯价格大幅下跌。国际油价保持在较低水平，国内成品油价格从3月到4月继续呈下降趋势。居民交通和通讯价格环比下降1.2%，同比下降4.9%，这是CPI下降的一个重要因素。
预计5月份消费物价指数将继续下降至2.9%左右。最近的高频数据显示，新鲜蔬菜和肉类价格仍在逐月快速下跌，整体食品价格预计将继续下跌。尽管5月份国际油价高于4月份，但仍低于每桶40美元。当成品油价格低于每桶40美元时，国内成品油价格将为最低价格，不会跟随国际油价小幅上涨。然而，随着疫情的逐步控制，5月1日期间国内需求有所回升，国内消费状况也有所恢复，这将为消费物价指数提供一些支持。
3.石油价格消耗生产者价格指数，5月份将继续下跌
4月份，生产者价格指数同比下降3.1%，预计将下降2.6%，此前的数值下降1.5%。其中，生产资料同比下降4.5%，环比下降1.8%。生活资料同比增长0.9%，环比下降0.1%。
当国际油价下跌时，生产者价格指数下跌的主要原因。石油和天然气开采行业的价格下跌了35.7%，而石油、煤炭和其他燃料加工行业的价格下跌了9.0%。与此同时，由于国内需求复苏缓慢和库存积压，各种工业产品的价格大多逐月下跌。
预计5月份生产者价格指数将继续同比下降。尽管5月份的油价较4月份大幅上涨，但历史数据显示，石油相关行业的生产者价格指数与油价并不同步。前者的反应比后者滞后约一个月，即4月份的油价与相关行业的生产者价格指数的关系比5月份更密切。4月份，现货石油销售环比下降41.92%，但仍相当可观。我们认为，石油行业很难在5月份大幅反弹。与此同时，5月底的跌幅扩大，使得生产者价格指数难以从去年同期恢复。
4.资金的释放不会很快导致“滞胀”。
通货膨胀不是目前的主要矛盾。流动性水平将保持合理和充足。4月份，消费物价指数和生产者价格指数继续下降，核心消费物价指数同比下降1.1%，反映出当前经济需求疲软。
货币供应量的增加会带来“滞胀”的压力吗？我们认为至少一年内“滞胀”的可能性并不高。M2 3月和4月的同比增长率分别为10.1%和11.1%，是过去三年的较高水平。然而，历史经验表明，货币供应量的增加通常需要2年才能转化为通货膨胀，通货膨胀在短期内不会成为限制货币政策的因素。相反，由经济衰退和需求不足导致的低核心消费物价指数和生产者价格指数更值得关注。
风险提示:欧佩克+超出预期产量下降推高油价。
宏观分析师:沈新峰执业证书编号:S0550518040001