下一轮QE可能已经在路上了。
在彼得森研究所周三组织的视频会议上，美联储主席鲍威尔向市场重申，负利率不是美联储考虑的选项。在过去的两个月里，美联储已经将其资产负债表扩大了2.6万亿美元。
当然，如果出现另一场市场崩盘或另一波破产，美联储对负利率的态度也会改变，但美联储向交易员发出的信息非常明确:不要指望美联储会引入负利率！这缓解了市场对美联储继续放松政策的预期，并导致市场在同一天大幅下跌。
然而，随着鲍威尔阻止负利率(暂时)，美联储将面临另一个主要问题。这个问题最初是由德意志银行信贷策略师斯图尔特·斯帕克斯提出的。他在一份报告中说:
“尽管美联储和美国财政部采取了如此多的措施来抗击这一流行病，但美国的货币政策仍然过于紧缩。”
此外，正如斯帕克斯所说，如果美联储放弃负利率政策是一个既定事实，那么美联储资产负债表的规模和构成必须进一步放松，这意味着更多的QE。
那么需要多少QE呢？德意志银行(Deutsche Bank)估计，当实际短期市场收益率为正值时，中性利率将降至约-1%，这意味着额外的宽松政策将相当于将政策利率下调逾100个基点。
早些时候，美联储估计1000亿美元QE对经济增长的短期影响相当于降息3个基点。这意味着，为了提供相当于1%的利率宽松，美联储需要将其资产负债表扩大约3.3万亿美元。
这给美联储带来了麻烦。即使债券融资存在极端需求，这种大规模扩张也会导致供求结构失衡，并随着时间的推移降低长期溢价。
德意志银行对美国国债供应和美联储购买的预测显示，这种失衡可能达到1.4万亿美元。最后，还有一个有争议的观点，即长期供给的损失主导了美联储购买的隐含期限选择，导致期限溢价下降。
不管扭曲期限溢价的其他因素如何，美联储别无选择。这是因为，尽管美联储自3月份以来注入了大量流动性，其资产负债表已从4.2万亿美元扩大到6.7万亿美元，但在不实施负利率政策的情况下，仍不足以解决中性利率需要达到-1%的问题。高美元是这个问题的最好表现。例如，美元短缺没有恢复到流行病爆发前的正常水平。
这意味着美联储将需要扩大其表达数万亿美元，并将很快这样做！
曲率证券(Curvature Securities)策略师斯科特·斯凯姆(Scott Skyrm)写道，平均抵押贷款利率周二意外降至0%，周三降至0%以下。尽管这“很奇怪”，但斯凯姆指出，“一般来说，低抵押贷款利率只是暂时的”。原因是流动性枯竭导致的发行浪潮迫在眉睫。
斯凯姆进一步解释说，上周五，美联储将POMO永久公开市场操作的日均值从两个月前的750亿美元下调至仅70亿美元。随着QE购买量逐渐减少，美国国债供应的激增最终将推高利率。
然而，在短期内，情况正在恶化。斯凯姆计算出:
"周四将有790亿美元的商业抵押贷款支持证券(CMB)结算，周五将有390亿美元的新国债再融资结算。但这只是开始。5月份，共有价值6890亿美元的新政府债券到期结算。从现在到6月15日，价值9，920亿美元的新政府债券到期结算。是的，下个月将有近1万亿新国债上市！”
斯基姆得出以下结论:这意味着下个月，市场将花费1万亿美元来偿还这些需要结算的债券。斯基姆说:
”这话含蓄。因为我们都知道谁能在市场上获得1万亿美元，而这是唯一能印钞的人:美联储。”
如果你不太明白，你可以理解美联储已经向整个市场注入了流动性。然而，这种理解还不够全面。直升机撒钱的运作模式是流动性供给(美联储)和流动性需求(财政部发行债券)齐头并进。供应过剩时期(如3月底和4月初实施的大规模量化宽松政策)之后是流动性需求旺盛时期。例如，下个月，1万亿美元的流动性将被抽走，用于美国政府融资。
这也表明德意志银行对3.3万亿美元累积缺口的估计是准确的，美联储将很快发现自己陷入另一个困境。因为它不注入流动性，而是通过收缩每周的永久公开市场操作来继续消耗市场流动性。
因此，零对冲评论说，鲍威尔面临着双重困境:由于负利率政策已被阻止，鲍威尔别无选择，只能再次扩大QE，释放另一部分流动性给金融系统。
问题是美联储已经做出了减少QE的姿态。如果发生任何逆转，它将受到抨击，尤其是从政治方面。这意味着，正如美联储在今年3月利用流行病引发的市场崩盘推出无限制的QE一样，美联储很快将引发新的市场崩盘，作为QE下一次大规模扩张的巧妙借口。
如果这不可能，我们将看到美元走强，因为市场已经嗅到了下一轮美元短缺。由于这将加速流动性收缩，即将发行的9920亿美元国债将再次引发市场动荡。美联储将通过向无限制的QE再增加3万亿美元来迅速扭转这一局面。
我们需要考虑的唯一一件事是，如果市场再次崩溃，美联储是否会将此视为它将购买ETF的信号。或者，不管接下来会发生什么，鲍威尔还会把最后一颗子弹留在弹药库吗？