从现在开始，关注美联储对美元互换额度的使用非常重要。
谈到美元囤积，人们可能会想到2014年底的俄罗斯危机，当时俄罗斯企业不愿将出口收入中的美元售回外汇市场。这种美元囤积导致美元对卢布汇率飙升，直到俄罗斯出口商被说服将美元兑换成卢布。
今年3月，“囤积美元”再次发生。当时，资金短缺推高了美元，企业因此受到指责，因为它们希望在预期的供应链中断之前获得美元储备以规避风险。
英国《金融时报》的报告为这一说法提供了一些支持。根据这份报告，在3月份的最后三周，企业从银行贷款中筹集了1240亿美元，而传统的美元融资来源——商业票据市场——已经失败。
在美元融资的需求方面，美元因其在贸易和资金流动中的主导地位而拥有众多用户。除了企业，还有一个巨大的需求，即购买者需要用美元敞口为多样化的投资组合融资和对冲。
此外，银行在这方面也发挥着重要作用——欧洲银行依赖批发市场为美元贷款账户提供资金，这是2008年危机的一个主要来源。
试图用数据来证实这种囤积行为，并找出它对美元整体的意义，仍然是一项具有挑战性的任务。但是我们发现了一些线索。
如果囤积美元的故事结束了，美元存款应该会出现在某个地方。银行是寻找美元存款的最佳场所。他们将向当地监管机构报告存款的变化。对于欧元区银行，荷兰国际集团的Teunis Brosens定期分析欧洲央行发布的月度“欧元区货币发展”报告。在3月份的报告中，美元似乎有所囤积。
特尼斯的下表显示，2020年第一季度，欧元区银行存款激增近1万亿欧元。这是历史上最大的季度增长。其中一半以上以欧元计价，反映出当地银行、企业和金融机构囤积流动性。
然而，在这张图表中，对我们来说最突出的一点是，欧元区银行报告的美元存款增加了近3000亿欧元。这远远超过了2008年美元走软时创下的2400亿欧元的增长纪录。
从这些美元存款的来源来看，欧洲央行的数据显示，欧元区和非欧元区居民的比例约为60:40。此外，如果你看看这段时期美元的表现，你会发现当存款压力和存款额显著增加时，美元通常会走强。这证明美元是世界上唯一真正的融资货币。
此外，欧洲央行的数据将这些美元存款分为银行和非银行贷款机构。所有公司都在为供应链的挑战做准备吗？还是银行业更能推动美元存款的增长？
数据显示，银行占美元存款增长的三分之二(约1850亿欧元)。这仍然意味着包括企业在内的非银行机构在2020年第一季度将欧元区银行美元存款增加了1000多亿欧元。然而，我们怀疑，企业通过银行信贷额度提取美元并每年支付高达1.00%的利息的说法，可能不是推高美元的主要驱动力。
相反，我们怀疑欧元区银行使用美元互换额度推动了这一表现。合格的交易对手可以通过欧洲央行拍卖的7天和84天掉期工具获得美元资金。截至3月底，欧洲央行已通过这些美联储互换额度向欧元区银行放贷约1000亿美元。美联储使用这些美元互换额度可能被视为预防性美元融资的最及时信号。
如果美联储使用美元掉期工具可能是推动美元存款波动的关键因素，那么好消息是美联储将及时提供使用数据。目前，有14家央行可以使用美联储的美元互换工具，贷款总额为4470亿美元。
有一种观点认为，这些预防性美元的金额在2021年之前将保持不变，因为银行希望首先看到破产水平(我们的信贷团队看到欧洲高收益部门的违约率为10-12%，利差指数为6%)，或者等待第二波Covid-19。这种谨慎是有道理的。当然，根据美联储的数据，没有迹象表明银行准备展期其美元贷款。
然而，现在从美联储借入的资金总额与2008年12月美联储使用的美元掉期贷款的最高限额(当时为5，800亿美元)相差不远。令人惊讶的是，到2009年底，当美元指数从高位下跌15%时，这些美元互换额度已降至零。目前，广义美元指数仅比2020年3月的峰值下降了约5%。
根据荷兰国际集团的分析，现在我们肯定会在我们的工具包中增加美联储对美元互换额度的使用。如果有任何迹象表明，银行准备让预防性美元贷款下降，这将更有利于市场的正常化进程:投资组合重新流向新兴市场，美元小幅下跌，导致欧元兑美元汇率在年底升至1.20。