“投资者网络”谢英杰
成都红旗连锁有限公司(002697。深圳，以下简称“红旗连锁”)似乎有一些危机在其迷人的表现背后暗流涌动。
近年来，红旗连锁的单店收入几乎没有增加，总收入的增加主要是由于门店数量的增加。许多投资者在互动平台上就公司的提价策略、经营现金流的减少以及业绩对投资收益的依赖等问题提出了疑问。红旗连锁将在未来三年每年开设不低于200家店铺，以表达对未来的信心。
橘子在淮南出生时是橙色的，在淮北出生时是橙色的。“开店、垄断、提价”等一系列商业逻辑在成都是有效的，但在其他城市不一定有效。
自6月18日以来，红旗连锁的股价已进入下跌通道，在9个交易日内下跌约5%。
股价上涨，机构减少持股
红旗连锁成立于2000年，2012年上市。其主要业务是便利店连锁经营。其经营战略是以成都为中心向周边辐射，密集开店，形成网络布局。
近年来，从表面上看，公司的表现是可以接受的。2019年，收入同比增长8.35%，至78.23亿元，归属于母亲的净利润同比增长60%，至5.16亿元。2020年第一季度，收入持续增长，收入同比增长24%，至23.45亿元，母亲净利润同比增长80.7%，至1.43亿元。
相应地，红旗连锁今年股价大幅上涨，从年初的7.5元/股涨到6月初的11.45元/股。根据风能数据，在此期间，主要资本相对于市场有所减少。以3月至5月为例，股价上涨最快，主要资本累计净流出3.9亿元，其间股价上涨约27%。
公司的第三大股东准备离开。今年3月至6月，出于“自有资本需求”，中国民财智减持4790.5万股，套现4.5亿元。目前，其持股比例不到5%。2019年年报发布时，钟敏财智持有1.09亿股，约占总股本的8%。
“也许他们有更重要的事情要做。”红旗连锁的实际控制人在微博上回应了中国人民金融情报机构的清仓决定。钟敏·蔡志是钟敏投资公司的孙子。2016年底，出于对社会零售业和上市公司未来发展前景的乐观，公司投资了红旗连锁。
今天的退出还引发了另一层讨论:中国金融情报机构对公司的未来不乐观吗？为什么没有新的战争投资的消息？
净利润激增的背后
“投资者网络”发现，以2017年为分水岭，红旗连锁的业绩增长趋势发生了质的变化:
此前，公司收入每年以两位数增长(2014年仅为一位数)；归属于母亲的净利润以一位数增长，偶尔出现同比下降。
2017年后，公司收入增长率放缓至一位数，分别为9.8%、4%和8.4%；然而，归母公司的净利润猛增，分别达到14%、95.7%和60%。
一方面，这种变化来自新的网络银行。2018年、2019年和2020年第一季度，王新银行分别向公司出资人民币5500万元、人民币1.7亿元和人民币4387万元，分别占返还给母公司净利润的17%、33%和30%。如果排除影响，红旗连锁在上述报告期的净利润分别为2.68亿元、3.46亿元和9919万元。
根据企业调查，王新银行是一家网络银行公司，成立于2016年，红旗连锁持有其15%的股份。
另一方面，红旗连锁店在达到一定规模后，开始发挥其垄断优势，这可以从其毛利率的上升看出。2019年，公司毛利率已升至30.9%，在风力超市和超级市场的13家上市公司中排名第二。钟白集团、新华都、永辉超市等8家公司的毛利率都在21%左右。
这种情况也引起了投资者的担忧:“红旗连锁业绩增长30%来自新网银行的投资收益，主营业务增长乏力。公司依靠密集开店来实现地区垄断然后提价合适吗？”秘书长办公室回答说，“谢谢你的关心”。
然而，也有许多观点认为红旗连锁的业绩有望继续上升。例如，天丰证券指出:“作为四川省便利店的领导者，公司与兰州国有利民建立了子公司，以管理和出口省外，并建立了海南子公司进口产品，加快开设新店+延伸并购，以增加市场份额，未来的前景可以预期。”
决定因素是红旗连锁的毛利率能否保持在一个较高的水平。
在过去的一年里，无论是在股市、投资者互动平台还是智虎这样的公共平台上，消费者对该公司的高定价不乏批评:“红旗连锁商品的价格一般比其周边超市的商品价格高出10%-30%。
因此，该公司今后不太可能继续提价。今年第一季度，该公司的毛利率从30.9%的高点下降到29.7%。
近年来，红旗连锁试图通过升级商店和提供便利服务来提高消费频率。然而，从单店收入规模来看，这一策略并没有达到预期的效果。
如果将总收入简单地按门店数量计算，从2017年到2019年，公司的单店收入将分别为254.2万元、256.3万元和254.8万元，几乎没有增长。这意味着公司收入的增加主要是由于商店数量的增加。
如果你不出去，红旗连锁就没有多少机会了。多年来，成都店的收入比例已经占到总收入的92%左右，但成都店的数量已经饱和；省内其他城市便利店消费频率低，无法大规模推广；省外购买力强的大城市早已被7-11等领先的便利店占据。
现金流在哪里？
最近，红旗连锁提出要穿越四川，北上甘肃，南下海南。新市场的发展可能会在一定程度上降低毛利率。因此，一些投资者认为，该公司2020年的每股收益将是未来五年的最高水平。
一些分析师甚至指出，该公司目前的高股价支撑不足。
根据“界面新闻”的统计，红旗连锁店的新员工数量与新店数量不匹配。2019年，该公司增加了429名员工和253家门店，平均每家门店增加1.7名员工，低于每家门店4至6名员工的需求。与2019年员工人数的增长相对应，平均工资高达27800元/月。
媒体还指出，账户上现金的真实性也受到质疑。2019年，红旗连锁货币资金和交易性金融资产总计12.66亿元，利息收入1700万元，相应利率仅为1.34%，明显低于公开市场正常利率。
公司的现金流与全年业绩不匹配。2015年至2019年，经营和投资活动现金流量净流出总额为17.45亿元，与同期净利润总额相差30.72亿元。
投资者。com联系该公司就上述问题发表评论，但没有收到回复。
“2019年现金流下降是由于直接采矿的增加和支付方式的改变。今年第一季度，该公司作为担保公司的库存在疫情期间有所增加。”在互动平台上，一些投资者也对经营活动产生的净现金提出质疑，公司也相应做出了回应。
2018年、2019年和2020年第一季度，该项目分别为6.6亿元、2.76亿元和-4.02亿元。
据财务报告显示，公司存货从年初的11.7亿元增加到14.1亿元，增加2.4亿元，加上净利润1.43亿元，中间有近3亿元的资金流出，公司可以达到净流出超过4亿元的效果。
3亿元到哪里去了？应付账款的变化可以解释这一点。该项目从年初的12.3亿元减少到10.2亿元，与库存的差额达到3.9亿元。
从库存周转率来看，红旗连锁没有充足的理由大量囤积。2019年，公司库存周转率为5%，在超市行业13家上市公司中排名第10位。
按照正常逻辑，作为四川超市的龙头，红旗连锁有足够的议价权。当它过去拖欠供应商的账款时，为什么今年的趋势相反？而在回应投资者时，有没有提到应付账款的变化？一切都需要用红旗链来合理解释。(由思维金融和经济学产生)■